Circle은 마지막 단계를 완료했고, 돈을 벌는 새로운 방법도 찾았습니다.

‘Circle이 싱가포르의 결제 회사를 인수하는’ 이 이야기에서 가장 중요한 숫자는 그 거래 자체와는 관련이 없습니다. 그 숫자는 95입니다. USDC 스테이블코인을 운영하는 회사인 Circle은 약 730억 달러 상당의 자금을 보유하고 있으며, 9월에 타자페이라는 크로스보더 결제 회사를 4억 달러에 인수한다고 발표했습니다. 하지만 Circle이 왜 자신의 주식을 중개업체에 팔려고 하는지 이해하려면, Circle의 자금이 어디서 나왔는지를 먼저 알아야 합니다. 바로 그 자금이 바로 Circle의 현금입니다.

최근 분기에 Circle은 보고서를 발표했습니다.7억 1천만 달러의 수익이 있었고, 그 중 6억 6천8백만 달러, 즉 약 95%는 “예비 수입”이라고 불리는 금액입니다.그것이 바로 서클이 안전 자산에서 얻는 이익입니다. 주로 미국 재무부의 단기 자산들이 USDC에 반영된 것이죠. 실제로 서클은 암호화폐 형태로 운영되는 거대한 금융 펀드입니다. 그들의 수익은 연방 저금리 정책에 따라 결정되며, 결제 사업의 성과와는 상관없습니다.

가장 중요한 것은 최근 분기의 실적입니다. 예비 수입은 증가했습니다.1년 전보다 5% 증가했음에도 불구하고, 유통 중인 USDC의 평균량은 25% 증가했습니다.– 왜냐하면 서클이 예치금에 대해 얻는 이자율이 66베이스포인트나 감소했기 때문입니다. 서클의 결제량은 급격히 증가하고 있지만, 수입은 거의 변동이 없습니다. 이것이 바로 이 거래가 해결하려는 구조적 문제입니다. 그래서 저는 4억 달러라는 금액은 사소한 부분에 불과하며, 진정한 전략이 중요하다고 생각합니다.

마지막 한 걸음을 함께 하기

타자파이는 그다지 매력적인 브랜드처럼 보이지 않습니다. 이는 싱가포르에 위치한 B2B 플랫폼으로, 기업들이 국경을 넘어서 돈을 전달하는 것을 도와줍니다. 즉, 디지털 화폐를 인도네시아나 브라질, 나이지리아의 실제 은행 계좌로 전달하는 과정에서 발생하는 복잡하고 어려운 문제들을 해결해주는 것입니다.100개 이상의 시장에 진출했으며, 60개가 넘는 은행 및 핀테크 파트너와 관계를 맺고 있습니다. 7월 기준으로 연간 결제 금액은 약 250억 달러입니다..

크립토는 블록체인상에서 몇 분 만에 전송을 처리합니다. 하지만 “몇 분”이라는 것은 전체 과정의 중간 단계에 불과합니다. 어려우고 느리며 비용이 많이 드는 부분은 마지막 단계입니다. 즉, 그 디지털 화폐를 현지 은행에서 현지 통화로 변환하는 과정입니다. 기존의 연대은행 시스템 하에서는 국경 간 결제가 가능했습니다.3일에서 5일 정도가 걸리며, 전체 비용은 2%에서 7% 사이입니다. 이는 전신 수수료, 외환 환율 할증료, 중개업체의 공제금 등을 포함한 금액입니다.타자파이가 존재하는 전체 목적은 마지막 단계를 저렴하고 빠르게 처리하는 것입니다. 특히, 그 회사의 거래량의 약 60%는 이미 안정화 코인으로 결제되고 있습니다.

마지막 숫자는 이 거래의 핵심 요소입니다. 이는 타자페이가 단순히 인프라를 구매하는 사업체가 아니라, 이미 USDC 사용자라는 것을 의미합니다. 전체 거래량의 약 40%는 법정화폐로 처리되는데, 이는 서클이 원할 때마다 자사 토큰으로 전환할 수 있는 고객들입니다. 타자페이는 서클의 자체 결제 네트워크의 초기 디자인 파트너였기 때문에, 이는 낯선 상황이 아닙니다.

비싼 부분은 가격이 아닙니다.

그렇다면, 보고된 매출이 약 12.4백만 달러에 불과한 회사가 4억 달러를 받는 것은 나쁜 거래인가요? 겉보기에는 20배에서 30배의 수익률처럼 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 이는 가치투자자들이 싫어하는 수준의 가격입니다. 하지만 결제 금액과 매출량을 고려해보면 다른 이야기가 됩니다.

타자파이가 이동하는 물량의 비율로 볼 때, 4억 달러는 약 1.6%에 해당합니다. 이는 최근의 유사한 인수들에 비하면 매우 저렴한 금액입니다.마스터카드와 BVNK는 약 6%의 거래량을 차지했으며, 스트라이프와 브리지는 약 22%를 차지했습니다.타자파이의 제품은 B2B 컬렉션과 수익 배분이 적은 제품들이기 때문에, 그에 따른 수익률도 낮습니다. 하지만 만약 서클이 그 250억 달러 중 일부를 USDC를 통해 전달하고 그에 대한 수수료를 받을 수 있다면, 4억 달러라는 금액은 해당 네트워크에 비해 아주 작은 금액에 불과합니다.

주식 시장은 그다지 만족하지 않았습니다. CRCL발표 다음 날에 5.75% 하락하여 96.18달러가 되었습니다.그 중 일부는 해당 거래 자체의 회계 처리와 관련된 문제입니다. 이 거래는 전체 주식으로 이루어져 있으며, 발행된 주식의 약 1.6%에 해당합니다. 이로 인해 기존 주주들의 지분이 감소됩니다. 그리고 이 감소는 반사적입니다. 만약 2027년 거래가 완료되기 전에 Circle의 주가가 하락한다면, Circle는 고정된 가격을 달성하기 위해 더 많은 주식을 발행해야 합니다. 하지만 더 큰 문제는 그 가격이 Circle이라는 투자 기업에 대해 무엇을 의미하는가 하는 점입니다. 약 7배의 책값에 해당하는 가격으로, Circle는 Coinbase나 Block과 같은 암호화폐 기업들보다 훨씬 높은 가격에 거래되고 있습니다. 이들은 각각 3.6배와 2.2배의 가격에 거래됩니다. 투자자들은 미래의 성장 가능성을 위해 높은 가격을 지불하고 있습니다. 그리고 이 거래가 성공하려면 Circle가 실제로 거래량을 수익으로 전환할 수 있어야 합니다.

진실된 불확실성

누구도 이 전략을 경제적 요소로 오해해서는 안 됩니다. Circle은 타자페이의 수익률이나 순이익, 세부 재무 정보를 공개하지 않았기 때문에, 이 인수의 수익성은 아직 정확히 측정할 수 없습니다. 이 거래는 싱가포르 중앙은행의 승인도 필요하며, 2027년이 되어서야 완료될 예정입니다. 조건이 어렵다면 15개월의 유예 기간이 주어집니다. 이는 반응형 희석 위험과 검증되지 않은 수익성에 대한 위험을 고려할 때 매우 긴 시간입니다.

확신할 수 있는 것은, 이 거래가 무엇을 의미하는지입니다. Circle은 공개된 지 첫해 동안, 기업의 수익이 거의 전적으로 연준의 금리 결정에 달려 있다는 사실을 알고 있었습니다. 이번 인수는 그들이 그러한 상황을 유지하고 싶지 않다는 것을 분명히 보여줍니다. 즉, USDC의 지속적인 가치가야말로, 고평가된 가치를 정당화하는 요소라는 것입니다. 그러나 마지막 단계를 구입한다고 해서 그 주장이 사실임을 증명하는 것은 아닙니다. 그저 그 가능성을 열어주는 것일 뿐입니다. 주주에게 있어서 문제는 4억 달러가 타자파이에게 너무 많거나 적은지가 아니라, Circle의 대규모 스테이블코인 거래량이 언제쯤 지속적인 수수료로 전환될 수 있는지입니다. 왜냐하면 그것이 오늘날 지불하는 가격이 합리적이 되는 유일한 방법이기 때문입니다.