추브의 “혼합형” 분기 실적은 사실 성장에 대한 벌금일까요? 일시적인 현상인가, 아니면 성장이 멈춘 상태인가?

Chubb은 같은 분기에 GAAP 기준 순이익이 감소했으며, 핵심 영업 이익은 크게 증가했다고 보고했습니다. 두 수치 모두 사실이며, 그 사이의 차이가 바로 보고서의 내용입니다. GAAP순이익은 29.7억 달러에서 28.5억 달러로 감소했습니다.1년 전, 주당 핵심 운영 수익이…18.2% 상승하여 7.26달러가 되었습니다.그리고 이는 합의된 전망을 뒤엎는 결과가 됩니다. 약 338달러에 거래되고 있으며, 12개월 만에 주가가 약 22% 상승했습니다. 따라서 고려해야 할 질문은, 추브의 감소하는 상업적 프리미엄이 장기적인 성과를 보호하기 위한 의도적인 단기적 조치인지, 아니면 그 회사의 성장 동력이 둔화되고 있음을 나타내는 첫 신호인지 하는 것입니다.

공유된 사실들.9월 10일 기준으로, Chubb의 주가는 337.62달러 근처에서 거래되고 있으며, 시장 시가총액은 1300억 달러입니다. 6월 분기에는…P&C 순보험금 지급액은 3.0%만 증가했습니다.— 하지만대규모 계좌 및 E&S 자산을 예치할 경우 6.3%입니다.가장 부드러운 두 시장들입니다.북미 지역의 상업적 프리미엄은 2.3% 하락했습니다.경영진은 자신들이 저가로 판매한 것으로 여기는 사업을 갱신하지 않기로 결정했기 때문입니다. P&C공동 비율이 85.6%에서 83.8%로 개선되었습니다.주당 실물 자산 가치로즈는 17.1% 상승하여 131.93달러가 되었습니다.컨센서스는 여전히 약 22달러의 미래 주당 수익을 기대하고 있습니다. 이는 일반적인 기준입니다. 하지만 어떤 의미인지에 대해서는 의견이 분분합니다.

1라운드: 더 느린 프리미엄, 아니면 더 현명한 프리미엄?

베어의 최고의 공격 기술.회사는 가장 큰 수익 증가원을 줄이고 있으며, 경영진은 시장이 약해지고 있다고 공개적으로 말하고 있습니다. 성장의 원동력인 북미 상업 부문은 2.3% 하락했습니다.주요 계좌와 특수 자산이 9.0% 하락했습니다.CEO 자신의 표현 방식은 다음과 같았습니다.과도하게 부드러운 신용 심사 조건이 계속 유지되고 있습니다.전 세계적으로 대규모 계좌와 E&S 자산이 있습니다. 그리고 그 ‘부드러움’은 일부 손실 및 금융적 문제로도 나타나고 있습니다. 솔직히 말해서, 상황은 점점 더 나빠지고 있습니다. Chubb의 대응 방식은 자신들이 가져갈 수 있는 수익을 되돌려주는 것입니다.

불의 대답.받을 만한 가치가 없는 돈은 그냥 버리세요. 추브는 분명히 그렇다고 말합니다.고의적으로 손실을 감수하며 보증하지 않을 것이다.그리고 그것은 모든 프리미엄 비용을 지불할 필요가 없기 때문에 그러한 입장을 취할 수 있습니다. 감소는 가격이 가장 낮은 곳에서 나타나며, 중간 시장과 소규모 상업적 시장에서도 마찬가지입니다.8.9% 성장그리고 부드러운 분야 외의 6.3%의 성장률은 실제로 Chubb가 원하는 수요를 나타냅니다. 이는 경쟁자에게 사업을 잃는 것과 그 제품을 구매하지 않는 것 사이의 차이입니다.

황소가 이 라운드에서는 승리하지만, 아쉽게도…– 그 규율은 실제로 존재하지만, 주요 부문에서는 성장이 여전히 부정적입니다. 이것이 바로 ‘베어’가 해결해야 할 문제입니다.

두 번째 단계: 더 나은 여백인가, 아니면 과장된 여백인가?

불의 최고의 타격.전체 비율은 85.6%에서 83.8%로 감소했으며, 재앙이 없는 기간의 비율은 82.2%로 유지되었습니다. 이는 이미 높은 수준이었던 82.3%보다 약간 상승한 수치입니다.세전 순투자수익이 12.3% 증가했습니다.기록으로, 먹이를 주는 것21.2%의 실물 자산에 대한 핵심 운영 수익률그건, 큰 차입금 없이도 두 자리 숫자에 해당하는 기계의 가치를 산출하는 방법입니다.

베어의 대답.노스아메리카 컴머셜의 전체 비율은 83.5%에서 85.4%로 악화되었습니다. 이는 손실이 증가하고 현재의 사고 발생률도 낮아졌기 때문입니다. 이러한 상황에서는 수익의 질에 더 자세히 주의를 기울어야 합니다.전기기간의 긍정적인 성과로 2억8,300만 달러가 추가되었습니다.그리고재앙의 규모는 4억7,500만 달러로, 6억3,000만 달러에 비해 훨씬 적었습니다.추세가 정상화되면, 비교는 더 어려워집니다.

이 경우는 황소가 증거 면에서 이긴다지만, 그 점에는 동의한다.보고된 개선 효과는 실제로 존재하지만, 부분적으로는 혼합물 때문이며, 상업적 악화는 그에 대한 반작용일 뿐입니다.

세 번째 단계: 대차대조표가 결제를 처리한다.

두 경우 모두 재정적으로 가능해야 합니다. 여기서는 곰의 상황은 전혀 좋지 않습니다. 추브는 154억 달러의 운영 현금흐름과 0.22에 가까운 부채-자산비율을 가지고 있으면서도 180억 달러의 순부채만을 가지고 있습니다. 실물 자산의 성장률은 연간 17%로, 재무 상태도 매우 안정적이므로 곰의 사업은 외부 자금 없이도 잘 운영될 수 있습니다. 반면 곰의 더 나쁜 상황이라도 회사의 유동성을 위협하지는 않습니다. 이로 인해 곰의 성공 가능성이 높아집니다.

가격이 요구하는 것들

이제 두 회사의 수익률도 비용을 충당할 수 있어야 합니다. 역사적 수익과의 비율은 거의 지루한 수준입니다. 약 11.6배 정도인데, 이는 AIG보다 낮고, 여러 부동산 손해보험회사들에 비하면도 낮습니다. 하지만 미래 수익률과의 비율은 다릅니다. 시장이 예상하는 미래 EPS는 약 22달러이지만, 실제로는 15배나 높습니다. 이 차이는 중요한 신호입니다. 즉, 시장은 최근의 평균 수익률을 기반으로 계산하지 않고, 이미 수익을 할인하여 역사적 수치인 29달러 이하로 보정하고 있다는 뜻입니다.

따라서 주주는 그 주식이 저평가된 것이라고 주장할 수 없습니다. 실질 자산으로부터 21%의 수익을 얻는 기업의 경우, 미래 수익을 15배로 계산하면 가격도 합리적이지만, 결코 특별한 가치는 아닙니다. 시장은 정상적인 수준의 가치를 지불하고 있지만, 최근의 수익 상승분에는 그만큼의 가치를 지불하지 않는 것입니다. 이는 오늘날의 이익률이 모두 유지될 수 없다는 점에 동의한다는 의미입니다. 중요한 것은 이익이 정상화될지 여부가 아니라, Chubb의 프리미엄 사업이 그러한 상황 속에서 성장할 수 있을지 여부입니다.

통치

비즈니스적인 측면에서는 그 기업의 주식 가치가 하락합니다. 순이익도 마찬가지입니다. 중요한 것은 6.3%의 성장률과 21%의 실질적 자산 수익률입니다. 곰의 말이 맞습니다. 수익은 계속해서 높은 수준을 유지하지 못할 것이며, 상업적 성장도 정체될 것입니다. 그래서 15배의 프론트 리터럴 가격으로는 좋은 조건이라고 할 수 없습니다.

만약 성장에 대한 제재가 줄어드는 것이 아니라 증가한다면, 결정은 바뀌게 됩니다. 구체적인 기준은 다음과 같습니다: 다음 분기에 고정통화를 사용하는 북미 지역의 상업적 이익이 여기서 보고된 2.3%보다 더 감소한다면, 또는 그러한 상황이 현재의 상업적 손실 비율을 다시 높인다면, ‘이건 단지 정체 상태일 뿐, 선택의 문제가 아니다’라는 주장이 성립됩니다. 경영진은 가격 책정이 바뀔 때 그 규칙이 효과를 발휘할 것이라고 믿고 있습니다. 주식의 다음 확인 기준은, 상업적 이익에 대한 제재가 줄어드는지 여부입니다. 이는 약 90일 후에 알려질 것입니다.