칩 공급업체들이 미스트랄의 1GW 규모의 기술 개발에 자금을 지원한다. 그렇다면 ASML, 삼성, NVIDIA는 이를 계속 확장할 수 있을까?

제목이 자연스럽게 만들어진다: 가장 중요한 칩 제조업체 세 곳인 ASML, 삼성, NVIDIA가 Mistral AI에 자금을 제공하고 있으며, Mistral AI는 유럽 지역의 컴퓨팅 인프라를 확장할 계획이다.오늘날 200메가와트 미만의 전력 생산을 2030년까지 1기가와트로 증가시킵니다.캠퍼스가 확장됨에 따라 공급업체들이 이익을 얻습니다. 이는 간단한 이야기이지만, 이 세 가지 중 어떤 것이 실제로 보상받는지에 대해서는 잘못된 설명입니다.

한 층을 더 추가하면 깔끔하지 않게 되어버린다. 기가와트 단위의 독자적인 AI 컴퓨팅 능력은 실제 돈과 같다.미스트랄의 자체 예산으로 40억 유로가 투입된 인프라 건설하지만 “고객의 주식을 소유한 사람”이란 “고객에게 무언가를 판매하는 사람”과는 다릅니다. 세 개의 칩 공급업체 중 단 한 곳만이 미스트랄에게 청구할 수 있는 제품을 가지고 있습니다. 그런데 그 청구 금액은 판매자의 수익에 비해 너무 작아서 분수 표시도 필요 없습니다. 나머지 두 곳은 언젠가 중요한 회사가 될 것이라고 기대하며 수표를 발행하고 있을 뿐, 그게 실제 수익으로 이어지는 것은 아닙니다.

필수적인 체인은 각 영수증에 연결되어 있습니다.

고객이 실제로 필요로 하는 것부터 시작해야 합니다. 1GW AI 캠퍼스란, 물리적으로는 네 가지 요소가 결합된 것입니다. 바로 계산을 수행하는 액셀레이터, 그 작동에 필수적인 고대역폭 메모리, 그러한 부품들이 만들어지는 최첨단 실리콘, 그리고 모든 장치를 제대로 작동시킬 수 있도록 해주는 전력 및 냉각 시스템입니다. 이는 헤드라인에 나와 있는 세 가지 이름과 관련이 있지만, 그들의 지분 증서와는 일치하지 않습니다.

NVIDIA는 직접적인 수익을 창출하는 유일한 회사입니다. 미스트랄의 파리 근처에 위치한 첫 번째 주요 시설은 44메가와트의 전력 공급 능력을 갖추고 있으며, 13,800개의 Nvidia GB300 GPU를 사용하고 있습니다.8억 3천만 달러의 부채를 활용하여 자금을 조달함미스트랄이 보답하는 것은… GPU는 선물이 아니라 구매한 물건입니다. 그 이상의 확장, 즉 기가와트 수준까지의 확장은 그렇게 이루어집니다.수천 개의 차세대 NVIDIA Vera Rubin GPUNVIDIA에게 이는 표준적인 판매 방식입니다. 이는 필수적인 단계이며, 제품 자체가 성장의 원동력이 되고, 수익도 바로 그때 발생합니다.

이제 ASML에 대해 같은 질문을 해보겠습니다. 데이터 센터는 리소그래피 장비를 구매하지 않습니다. ASML은 EUV 및 DUV 장비를 TSMC, 삼성 Foundry, 인텔과 같은 반도체 제조업체들에게 판매합니다. 이 반도체 제조업체들이 실리콘 웨이퍼를 칩으로 변환하는 역할을 합니다. 미스트랄의 연구센터는 완성된 칩을 구매하는 곳이며, 그 칩을 만드는 장비를 구매하는 곳은 아닙니다. ASML의 수익이 증가하려면 두 번째 단계가 필요합니다. 즉, 미스트랄의 주문이 삼성이나 TSMC로부터 추가적인 생산 능력을 얻게 되고, 그러면 그들은 더 많은 리소그래피 장비를 구매하게 됩니다. 이러한 연쇄적 관계는 실제로 존재합니다. AI가 새로운 생산 설비에 대한 투자를 촉진하고 있지만, 이는 미스트랄의 연구센터와는 별개의 것입니다. 미스트랄의 gigawatt 규모의 생산 능력으로 인해 어떤 반도체 제조업체도 단일한 ASML 장비를 구매해야 한다는 보장은 없으며, ASML도 미스트랄에게 영수증을 보내지 않을 것입니다.

삼성은 그 사이에 위치해 있습니다. 이는 중요한 의미를 가지는데, GB300과 베라루빈은 고대역폭 메모리가 필요합니다. 삼성은 NVIDIA 시스템 내부의 소켓을 제공하는 세 개의 HBM 공급업체 중 하나입니다. 하지만 주목해야 할 점은, 삼성이 HBM을 NVIDIA에게 판매하는 것이 미스트랄에게 판매되는 것이 아니라는 것입니다. 삼성의 실제 수익은 NVIDIA로부터 HBM을 확보하는 것과 관련이 있습니다.NVIDIA와의 차세대 HBM4 공급에 관한 심도 있는 논의– 미스트랄의 일부를 소유하는 것과는 다릅니다. 미스트랄은 NVIDIA의 플랫폼을 사용하는 고객이며, 삼성은 그 플랫폼에 대한 공급업체일 뿐입니다. 기가와트 규모의 설치량이 삼성에게 중요한 이유는, NVIDIA가 더 많은 시스템을 공급하기 때문입니다. 이는 AI 수요 전반에 대한 내용이며, 미스트랄에 관한 내용은 아닙니다.

그들의 순도 검사에서 아무도 통과하지 못했다.

이것이 별개의 요소인지, 아니면 반올림 오차인지를 결정하는 수치입니다. NVIDIA의 데이터 센터 사업은 빠른 속도로 진행되고 있습니다.연간 4000억 달러에 가까워지고 있습니다.그리고 젠슨 황이 그 미래를 예측하고 있습니다.2027년까지 블랙웰-앤-베라-루빈의 구매 주문으로 인해 약 1조 달러가 발생할 것으로 예상됩니다.미스트랄의 전체 설비 구축을 고려해보면, 현재 13,800대의 GB300 장비와 함께 gigawatt 규모의 베라루신 장비가 있다고 가정할 때, 이는 수십억 달러에 달하는 하드웨어 투자라고 할 수 있습니다. 하지만 미스트랄의 매출은 NVIDIA의 연간 데이터센터 수익의 1%도 되지 않습니다. 따라서 미스트랄이 이 회사에 기여하는 바는 그다지 크지 않습니다.

그것이 중요한 이유는, 미스트랄의 헤드라인이 엔비디아 주식에 어떤 의미를 갖는지 바꿔놓기 때문입니다. 실제로 엔비디아는 그 그룹 내에서 가장 순수한 자산입니다. 유일하게 실제 제품을 판매하고, 인력 부족으로 인한 수익을 얻는 기업이죠. 하지만 그 ‘순수성’은 투자상으로는 중요하지 않습니다. 왜냐하면 미스트랄에 의해 생성된 부분은 손익계산서에서는 보이지 않기 때문입니다. 미스트랄의 이야기를 근거로 엔비디아를 구입하는 것은, 마치 소수점 이하의 오류를 고려하여 엔비디아를 구입하는 것과 같습니다. 1조 달러 규모의 주문량이야말로 모든 것이며, 프랑스 사업장은 그저 부수적인 것에 불과합니다.

순도 측면에서는 ASML에게는 반대되는 효과가 나타나는데, 여기서는 지분의 중요성은 거의 무의미하다고 할 수 있습니다. ASML이 선도적인 위치에 있었습니다.미스트랄에 17억 유로의 자금이 투입되었으며, 기업의 가치는 약 120억 유로입니다.엔비디아도 이 프로젝트에 참여하고 있습니다. 이 투자자는 미스트랄의 가치에 따라 수익이 결정되는 것이며, 어떤 장비 주문과는 관련이 없습니다. ASML의 주장된 이유는 유럽의 디지털 주권과 전략적 파트너십입니다. 이는 관계, 모델 접근 방식, 정치적 요소에 관한 이야기이며, 주문서와는 관련이 없습니다. 놀랍게도, ASML의 주식 가치는 인공지능 관련 뉴스로 인해 이미 약 60% 상승했습니다. 왜냐하면 제조업체들이 리소그래피 장비를 역대 최고 수준으로 구입하고 있기 때문입니다.넓은AI에 대한 수요가 있습니다. 미스트랄라운드는 그 수요에 아무런 도움이 되지 않습니다. ASML의 주가 상승은 TSMC와 삼성전자의 생산 계획 때문이지, 결코 고객이 될 수 없는 회사 때문이 아닙니다. 오히려 ASML의 지분은 공급망 비즈니스로 위장된 자본 형성의 가장 순수한 예시입니다.

삼성도 마찬가지로, 실제로는 작동하지만 연결이 되지 않는 엔진을 가지고 있습니다.10억 달러 규모의 투자 이야기로 미스트랄의 가치가 200억 유로에 가까워진다.그리고 2024년에 시작된 협력 관계가 더욱 깊어졌습니다. 하지만 삼성의 실제 AI 관련 수익은 HBM 및 패키징 사업에서 나옵니다. 이는 NVIDIA와 함께하는 “AI 공장” 프로젝트와 같은 것입니다. 미스트랄의 규모는 마치 화물선 위의 작은 컨테이너에 불과합니다. 반면 삼성의 이익은 메모리 가격과 NVIDIA가 제공하는 지원에 따라 결정됩니다. 프랑스 모델 연구소에 대한 지분과는 관련이 없습니다.

구속 요소는 칩이 아닙니다.

지분 거래로는 가이와트급 전력을 확보할 수 없는 것이 있습니다. 바로 그리드 연결입니다. 놀랍게도, 가속기들은 더 이상 부족한 자원이 아닙니다. 2024년에는 GPU 공급이 문제였지만, 2026년에는 그렇지 않을 것입니다.가트너에 따르면, 2027년까지 AI 데이터 센터의 40%가 전력 제약 문제에 직면할 것으로 예상됩니다.주요 시장에서의 그리드 연동 큐는 24개월에서 36개월이 걸립니다. 미스트랄의 44메가와트 규모의 파리 사이트는 건물과 전력 인프라가 이미 존재하기 때문에 작동합니다. 이를 담당하는 회사는 프랑스의 콜로케이션 회사입니다.에클레리온그것을 기가와트 단위로 확대한다면, 새로운 그리드 용량을 구매해야 하며, 유럽 내 인터넷 연결 과정에서 지연이 발생하는데, 이는 업계에서 가장 흔한 문제입니다.

헤드라인 논문의 문제점은 이렇습니다: 세 개의 칩 공급업체 중 어느 곳도 그 제약을 가지고 있지 않습니다. NVIDIA, ASML, 삼성 모두 그렇습니다.칩버퍼의 한쪽 면입니다. 전력이 부족한 상황에서는 변압기나 스위치기어, 그리드 연결을 통제하는 사람들, 즉 공공회사와 전기 장비 공급업체들이 수익을 얻습니다. 반면, 마이크로칩 제조업체들은 정의상 전력이 허용하는 양보다 더 많은 전력을 공급할 수 없기 때문에 수익을 얻지 못합니다. 미스트랄의 해안 지역은 전력이 공급되고 있지만, 그 규모는 그리드의 물리적 구조를 바꾸지는 않습니다.

이것이 상징적인 것임을 증명할 수 있는 것은 무엇인가?

조작 검사는 간단하며, 구조적으로도 충족됩니다. 투자와 함께 제공되는 GPU 사용권, 보장된 HBM 할당, 또는 NVIDIA의 희귀한 시스템에 대한 우선 접근권과 같은 조건이 있다면, 그 투자는 실제적인 것이 될 것입니다. 하지만 그러한 공급 계약은 전혀 기록되어 있지 않습니다. ASML이 주도하는 이번 거래와 삼성의 협상은 단순한 구매 계약이 아니라, “전략적 파트너십” 관계에 불과합니다. 한편, 미스트랄과 칩 업계 사이의 실제적인 협력 관계는 마이크로소프트입니다.2026년 7월에 미스트랄의 데이터 센터에서 용량을 임대하기로 하는 수십억 달러 규모의 계약이 체결되었습니다.그러한 베라 루빈 GPU들을 사용하는 것입니다. 마이크로소프트는 미스트랄의 주요 고객이자, NVIDIA의 지분이 아니라 실제 지급을 담당하는 회사입니다. 이러한 조건은 누가 진짜 계약 당사자인지를 보여줍니다. 즉, 주주들이 아니라 클라우드 제공업체가 바로 그 사람들입니다.

“숨겨진 승자”를 평범한 존재로 만드는 신호들, 혹은 모든 것을 상징적인 것으로 드러내는 신호들은 명확합니다. NVIDIA의 분기별 데이터센터 수익에서 Mistral 관련 항목이 나타나지 않는다는 점을 보세요. 그런 항목은 나타나지 않을 것입니다. 왜냐하면 그런 항목이 10억 주 규모의 회사의 수익에 영향을 미칠 수 없기 때문입니다. ASML의 주문 목록에서 Mistral과 관련된 주문이 나타나지 않는다는 것도 확인해보세요. 삼성의 HBM 할당량도 마찬가지입니다. 이는 실제 경제적 요인과 관련된 것이며, 그 원인이 Mistral인지 NVIDIA의 전 세계 주문량 때문인지는 알아보세요. 결국, 인터커넥트 문제로 인해 Mistral의 규모가 2030년까지 정체되면 NVIDIA의 수익은 변하지 않고, ASML의 사업도 존재하지 않게 됩니다. 삼성의 HBM 제품도 NVIDIA가 공급하는 다른 회사들에게 판매될 뿐입니다. 즉, 건설 작업이 지연되는 것은 Mistral의 주식 가치에 부정적인 영향을 미치며, 세 개의 칩 공급업체에게는 거의 중요하지 않습니다. 이는 주식 가치가 결코 수익 가치보다 중요하지 않았다는 증거입니다.

이 이야기를 다시 정리해보면, 결론도 자연스럽게 나옵니다. 고객의 주주가 되는 것과 고객에게 돈을 받는 것은 다릅니다. NVIDIA는 세 회사 중에서 유일하게 Mistral 제품을 판매하는 회사입니다. 하지만 그곳에서도 돈은 천조 달러 규모의 주문량 안에서의 약간의 오차에 불과합니다. ASML은 Mistral 제품을 전혀 판매하지 않으며, 일반적인 반도체 수요에 따라 가격을 조정하고 있습니다. 삼성의 실제 수익은 HBM 소켓을 공급하는 역할을 하는 NVIDIA로부터 오는데, 이는 모든 사람에게 해당됩니다. 전력이 부족한 환경에서는 임대료가 전력 공급업체와 장비 공급업체에게 지급되며, 모델 연구소에 대한 지분을 가진 칩 제조업체들에게는 지급되지 않습니다. 기가와트는 실제로 존재하며, 주권에 대한 욕구도 실제로 존재합니다. 하지만 ASML, 삼성, NVIDIA를 소유해야 한다는 이유로서는, 그것은 단지 위장된 것에 불과합니다. 유명한 기업들이 헤드라인을 장식하지만, 실제로 얼마나 많은 와트의 전력을 사용할 수 있는지는 다른 사람이 결정합니다.