중국의 PMI 지수는 실제 상황을 반영하지 못한다: 수출 호전 속에 국내 경제 위기가 숨어 있다

중국의 제조업 PMI가 상승했다.8월에는 49.8으로, 경제학자들이 예상했던 49.7보다 약간 높았으며, 7월의 49.2보다도 높았습니다.헤드라인은 약간의 개선된 것처럼 들리지만, 숫자 자체는 다른 이야기를 전해줍니다. 그 이야기는, 외국 구매자들을 위해 공장들이 활발히 운영되는 반면, 국내 시장은 비어 있는 상황이라는 것입니다.

PMI의 50 수준은 확장과 축소를 구분하는 기준입니다. 49.8이 되면 중국의 제조업은 두 달 연속 감소세를 보입니다. 이러한 개선된 상황도 겉보기보다 실제 상황에 비하면 그다지 중요하지 않습니다.

숫자 안의 분할

PMI는 신규 주문, 생산량, 고용 수준, 공급업체의 납기 시간, 재고 수준 등을 가중치로 합친 값입니다. 전체적인 수치가 50 이하로 유지되는 반면, 개별 지표들이 크게 차이를 보일 때, 전체적인 상황은 구조적 위기를 숨기고 있습니다. 바로 이런 상황입니다.

수출 측면에서는 공장들이 활발히 작동하고 있습니다. 7월의 수출량도 증가했습니다.23.9% 연간 증가예상보다 높은 성과. 첨단 기술 제품들40.7% 증가반도체 수출이 거의 두 배로 증가했습니다. 이는 세계적인 AI 인프라 구축에 따른 결과입니다. 데이터 센터, 네트워크 장비, 첨단 전자제품 등이 그 원인입니다. 1월부터 7월까지의 무역흑자는…6870억 달러중국이 또 한 해 동안 1조 달러를 넘는 성과를 거둘 수 있도록 하는 것입니다.

국내적으로는 수요가 급격히 감소했습니다. 7월에 소매 판매는 전년 동기의 5%에서 0.6%만 증가했습니다. 정부의 전통적인 성장 동력인 도시 부동산 투자도 7월까지 6.7% 감소했습니다. 부동산 투자는 19.2% 하락했습니다. 은행들이 대출을 제공하기 꺼려함에 따라 가계 부채도 줄어들었습니다. 실업률은 5.2%로 상승했지만, 민간 조사에 따르면 실제 실업률은 10%에 가까운 것으로 보입니다.

엔비디아의 공급망을 위한 반도체를 생산하는 공장은 성공적으로 운영되고 있습니다. 중국 가정용 가구를 생산하는 공장은 문을 닫고 있습니다. 두 공장 모두 같은 PMI 지수에 포함되어 있으며, 함께 49.8이라는 수치가 나옵니다. 하지만 이 수치가 어느 공장에서 발생하는지는 알 수 없습니다.

왜 이러한 개선이 시장에 큰 영향을 미치지 않았는가?

중국에 집중된 ETF들은 이러한 모호함을 반영하고 있습니다. MCHI는 광범위한 MSCI 중국 ETF로, 현재 가치는 55.23달러이며, 지난 한 해 동안 약 8% 하락했습니다. 또한 52주 고점인 67.37달러보다는 훨씬 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 홍콩에 상장된 국유 은행 및 산업 기업에 초점을 맞춘 FXI는 35.51달러로, 역시 지난 한 해 동안 약 7% 하락했습니다. 중국의 인터넷 및 기술 관련 ETF인 KWEB은 가장 큰 하락세를 보였는데, 지난 한 해 동안 거의 23% 하락하여 26.32달러까지 떨어졌습니다.

시장은 혼란스러워하지 않고 있습니다. 가격도 정체된 상태입니다. 반등을 촉발할 만한 명확한 요인도 없습니다. PMI가 0.1포인트 하락했지만, 이는 침체선에 도달하기에는 아직 충분하지 않습니다. 이러한 수치들은 불확실성을 나타내고 있습니다.

정책 격차

베이징은 국내 분야가 지원이 필요하다는 것을 알고 있습니다. 재무부 차관인 량민은 8월 21일에 재정 조치들이 시행될 것이라고 약속했습니다.적절한 시기에지출은 이미 예산에 포함된 인프라 프로젝트와 가계 소비를 촉진하는 프로그램에 집중될 것입니다. 중앙은행은 “적절히 완화된” 통화 정책을 유지하겠다고 말했습니다.

이것들은 가능한 한 세밀하게 측정된 수치들입니다. 7월 정치국 회의에서는 새로운 경제 활성화 정책을 마련하는 것은 피했습니다. 지방정부의 차입도 여전히 엄격한 제약에 처해 있으며, 이는 “철저한 규율”으로 설명됩니다. 수년간 숨겨져 있던 부채가 쌓여온 상황에서 정부의 2분기 GDP 성장률은…4.3%는 공식적인 4.5%에서 5% 목표를 이미 하회했으며, 1분기 성장률은 4.7%였습니다.매년 목표를 달성할 수 있을 정도로 겨우 버티고 있습니다.

수출 호황으로 인해 정책 입안자들에게는 더 많은 여유가 생겼습니다. 맥퀘리의 분석가들에 따르면, 강력한 외부 수요는 가계 소득 지원 및 부동산 시장 구제 프로그램을 가속화해야 하는 압력을 줄여줍니다. 하지만 위험도 존재합니다. 정부는 수출이 성장을 견인하는 동안 실질적인 국내 경기 부양책을 미루고 있을 수 있으며, 수출 호재가 약해지면 더욱 심각한 상황에 직면할 수도 있습니다.

이는 미국 투자자들에게 어떤 의미일까요?

중국 PMI는 미국의 포트폴리오에 세 가지 특정한 방식으로 중요합니다.

중국 ETF에 대한 노출도.만약 당신이 MCHI, FXI, 또는 KWEB을 소유하고 있다면, 그 회사들은 PMI의 분할에 어떻게 참여할지에 따라 그들의 성패가 결정되는 회사들입니다. KWEB은…소비재 및 통신 분야에 집중되어 있으며, 전체적으로는 약 83%를 차지한다. 따라서 내수 수요가 약한 상황에 노출된다.FXI는 국유은행 및 에너지 분야에 집중된 기업으로서, 수출로부터 얻는 이익이 적고, 결국 나타나는 재정적 지원에서 더 많은 혜택을 받습니다. MCHI는 그 두 가지 특징을 조화시킨 형태로, A-샤르스, H-샤르스, ADR을 모두 포함합니다.

이러한 자금들은 AI 수출 호황에 직접적으로 기여할 수 없습니다. 그 거래는 개별 반도체 및 전자제품 회사들을 통해 이루어지며, 그 중 많은 회사들은 미국 계좌를 통한 접근이 어렵습니다.

중국에서 수익을 얻는 미국 기업들.사진이 엉망이에요. 브랜드 같은 것들은…애플, 코카콜라, 로레알은 중국에서 두 자릿수 성장을 기록했습니다.최근 분기 동안.나이키, 스타벅스, 제너럴 모터스의 중국 사업은 줄어들고 있습니다.국내 중국 기업들이 점점 더 강해지고 있습니다. 약한 국내 시장은 모든 외국 브랜드에 동등하게 영향을 미치지 않습니다. 프리미엄 및 글로벌 시장에서 차별화된 브랜드들은 편리함과 현지 문화를 내세운 브랜드들보다 더 잘 버티는 경향이 있습니다.

관세 및 무역 정책에 따른 위험.중국의 1조 달러 이상의 무역 흑자, 과감한 수출 가격 정책, 그리고 글로벌 시장에서 중국 제조 제품의 비중 증가는 워싱턴과 브뤼셀에 압박을 가하고 있습니다. EU도 마찬가지입니다.무역 방어 조치에 대한 검토미국은 이미 상호 관세를 부과했으며, 추가적인 제한 조치가 현재 PMI를 유지하는 고도기술 제품에 영향을 미칠 수 있습니다. 만약 이러한 상황이 더욱 악화된다면, 국내 경제의 위기는 곧 명백해질 것입니다.

무엇을 봐야 할까요?

49.8의 PMI는 재앙적인 수치가 아닙니다. 이 수치는 중국 경제가 외부 수요에 의존해 운영되고 있다는 것을 나타냅니다. 진짜 중요한 문제는 이 수치가 긍정적인지 부정적인지가 아니라, 수출을 기반으로 하는 제조업이 둔화될 때 어떤 일이 일어날지입니다. 이는 관세 인상, 글로벌 AI 투자 감소, 또는 기업들이 중국 생산에 대한 의존도를 줄임으로써 공급망이 다양화되는 등의 요인으로 발생할 수 있습니다.

그러한 전환점이 도래할 때까지는, PMI는 50 이하의 수준에서 유지될 가능성이 높습니다. PMI 자체가 투자 전략이 아닙니다. 중요한 것은 포트폴리오에 있는 기업들이 수출 분야에 속하는지, 내국 시장 분야에 속하는지를 파악하는 것입니다. 49.8이라는 수치는 사실 두 가지 다른 상황을 나타내는 것일 뿐입니다. 만약 여러 ETF를 통해 중국 관련 기업에 투자한다면, 그 분할된 상태에서는 성장과 부담을 동시에 가지고 있게 됩니다. 반면, 중국과 관련된 미국 다국적 기업에 투자한다면, 어떤 중국 소비 시장에 집중되어 있는지 확인해야 합니다. 중국에서 두 자릿수 성장을 보이는 프리미엄 브랜드들은 국내 경쟁사에게 점유율을 잃어가는 브랜드들과는 다른 전략을 가질 것입니다.