중국 바오리의 자금 조달 전략: 부정적 지분을 가진 회사가 시간을 벌기 위한 방법

홍콩에 상장된 코드 0164인 중국 바오리 테크놀로지 홀딩스는 몽골의 광산 프로젝트를 위한 자금을 조달하기 위해 새로운 주식 발행을 통해 자금을 조달하는 일로 다시 한번 보도되고 있습니다. 보도에 따르면…50백만 홍콩달러하지만 헤드라인에 나와 있는 금액을 넘어서 보면, 더 중요한 것은 회사가 빌린 돈이나 주식을 판매함으로써 얻은 매출을 어떻게 활용하는지, 그리고 몽골 프로젝트들이 실제로 현금을 창출하는 데 얼마나 성공적인지입니다.

이것이 사실 기반입니다. 2026년 3월까지의 회계연도에 중국 바오리는 총 수익을 보고했습니다.4,736만 호주달러기본적으로는 전년도와 비슷한 수준입니다. 이 수익은 두 사업으로 나뉩니다. 하나는 ‘컨버전스 미디어’로, 3,501만 홍콩달러의 수익을 얻었지만 전년도에 비해 감소했습니다. 다른 하나는 ‘건조 분쇄 및 처리’ 부문으로, 광산 기술 관련 사업으로, 1,235만 홍콩달러의 수익을 얻었으며, 이는 전년도의 1,135만 홍콩달러보다 약간 증가한 수치입니다. 이러한 수익을 기준으로 하면, 회사는 2,367만 홍콩달러의 순손실을 기록했는데, 이는 전년도의 50만 홍콩달러의 손실보다 약 4배나 많습니다.

재무제표에서는 자금 조달에 관한 내용이 다른 형태로 나타납니다. 총 부채는 3억2천8백만 호주달러입니다. 현금은 6천4백5만 호주달러로, 꽤 안정적인 수준이라고 할 수 있습니다. 하지만 두 가지 점을 고려해야 합니다. 첫째, 전년도에는 현금 잔액이 754만 호주달러였는데, 그 차이는 거의 전부 주식을 판매하여 얻은 현금 때문입니다. 둘째, 총 주주자본금도…음수 312.9백만 호키스회계상으로는 부채가 자산보다 많습니다. 따라서 이 회사는 서류상으로는 파산 상태입니다.

그러므로 중국 바오리가 더 많은 자금을 조달한다고 발표할 때, 그 자금이 어떤 것과 경쟁하는지 알아야 합니다. 2026년 회계연도의 무형자산은 마이너스 18.43백만 홍콩달러였습니다. 기존 주주들에게 주어진 자금도 그 속도로 소비되고 있습니다. 현재의 소비 속도로 보면, 64.5백만 홍콩달러의 자금은 약 3년 반 정도 지속될 것입니다. 물론, 회사가 전혀 자금을 조달하지 않고, 몽골 프로젝트가 진행되면서 지출이 늘지 않는다고 가정하더라도 말입니다. 하지만 그렇게 되지는 않을 것입니다. 회사에게는 선택의 여지가 없습니다.

몽골의 프로젝트들은 실제로 존재하지만, 아직 초기 단계에 있습니다.2026년 2월, 중국 바오리는 Top Skill Global Limited과 협력 협정에 서명했습니다.몽골 던도기 지방의 철광산에 DGDB 기술을 적용하는 것입니다. 이 광산에는 총 8천만 톤 이상의 철광석 자원이 있습니다. 중국 바오리는 연간 100만 톤까지 처리할 수 있는 비독점 라이선스를 부여했으며, 기간은 10년입니다. 이 프로젝트는 현재 진행 중입니다.건설 단계에 있으며, 컨설팅 업무가 완료되고 장비 구매도 진행 중입니다.회사에 따르면, 처리된 광석은 “곧” 도착할 예정이라고 합니다.

별도로, 몽골에는 석탄 채굴 처리 프로젝트가 있습니다. 그곳에서는 기본적인 인프라가 구축된 상태입니다만, 회사의 연례 보고서에 따르면…완전한 운영이 시작되기 전에 추가적인 자금이 필요합니다.또한 이 회사는 몽골을 넘어서 다양한 시장으로 확장하기 위해 아프리카의 철광석 기회를 평가하고 있습니다.

이 모든 것은 신뢰할 수 있는 프로젝트 활동입니다. 하지만 신뢰할 수 있다고 해서 수익을 창출하는 것은 아니며, 수익을 창출한다고 해서 현금 흐름이 긍정적인 것도 아닙니다. 이러한 프로젝트들 중 어느 것도 중국 바오리에게 실질적인 수입을 가져오지 못했습니다. 2026년 회계연도에 DGDB 부문에서 발생한 12.35백만 홍콩달러의 수익은 라이선스 관련 작업, 기술 서비스, 초기 단계의 수수료로 구성된 것이며, 완전히 운영이 시작된 시설에서 얻을 수 있는 처리 수수료나 처리량 기반의 수익은 아닙니다.

이제 주식 발행 자체에 대해 이야기해보겠습니다. 왜냐하면 그 방식이 중요하기 때문입니다. 지난 두 회계연도 동안 회사는 한 번도 대규모 증자를 하지 않았습니다. 소규모로 계속해서 증자를 해왔습니다. 2025회계연도에는 약…실제 현금으로 2,370만 홍콩달러2024년에 일련의 투자 및 구독 활동을 통해 얻은 수익금은 미결제 부채를 청산하는 데 사용되었으며, 그 금액은 HK$11.3백만, 사업 개발에 사용된 금액은 HK$2.7백만, 그리고 일반 운영 자본 및 비용으로 사용되었습니다. 또한, 총 약 RMB128백만에 달하는 전환 가능한 채권도 부채와 부채를 상쇄하는 방식으로 처리되었으며, 새로운 현금이 발생하지 않았습니다.

2026년 3월 이후의 기간 동안, 회사는 두 번의 추가 투자 유치를 성공적으로 완료했습니다.4월 15일에는 38.44백만 주가 HK$0.40에 매각되어 15.38백만 홍콩달러를 얻었고, 6월 1일에는 19.77백만 주가 HK$0.42에 매각되어 8.3백만 홍콩달러를 얻었습니다.즉, 두 달도 채 되지 않은 시간 안에 5,820만 주의 신주가 발행된 것입니다. 이러한 발행으로 인해 기존 주주들의 지분이 줄어들었습니다. 4월에 발생한 발행만으로도 대략적으로…13퍼센트그 시점의 주식 수입니다.

이 모든 자본은 동일한 목적을 위해 사용되고 있습니다. 바로 몽골 프로젝트 개발, 책임 분담, 그리고 쇠퇴하는 미디어 사업을 유지하기 위한 것입니다. 이 회사는 경쟁사를 인수하거나 수익성 있는 확장을 위한 자금을 조달하거나 자본을 회수하기 위해 돈을 모으지 않습니다. 그 대신, 기술적 시범 사업에서 상업적 생산으로 넘어가는 과정을 지원하기 위해 돈을 모으고 있습니다. 하지만 아직까지는 한 푼의 매출도 발생하지 않았습니다.

투자자에게 중요한 질문은 몽골의 프로젝트들이 실제로 존재하는지 여부가 아닙니다. 그런 프로젝트들은 분명히 존재합니다. 중요한 것은 기존 주주들이 부정적인 자본 구조를 가진 회사를 운영하기 위해 지분을 희석시키는 것을 계속해야 하는지 여부입니다. 그리고 채굴 기술이 결국 충분한 수익을 창출하여 이러한 주식 발행이 가치 있게 될 수 있을지는 또 다른 문제입니다.

이를 생각하는 방법이 있습니다. 최근 가격 기준으로 중국 바오리의 시장가치는 1억6천만 홍콩달러에서 1억7천8백만 홍콩달러 사이입니다. 총 부채는 3억2천8백만 홍콩달러입니다. 기업 가치는 시장가치와 부채를 더하고 현금을 빼주면 약 4억3천만 홍콩달러가 됩니다. 이 회사는 4,700만 홍콩달러의 수익을 얻었지만, 그 수익 중 2,400만 홍콩달러를 손실로 처리했습니다. 수익 대비 기업 가치 비율로 보면, 이 회사는 매출의 9배에 해당하는 가치를 받고 있는 것처럼 보입니다. 하지만 이러한 가치 평가 방식은 매력적이지 않습니다.

DGDB 기술이 실제로 유용한 기술이라는 것은 사실입니다. 건조로 가공하는 방식은 몽골과 같은 건조 지역에서 철광석 처리에 있어 환경적, 운영적 측면에서 큰 혜택을 줍니다. 하지만 기술적 장점만으로는 현금 흐름이 발생하지 않습니다. 현금 흐름이 생기는 것은 시설이 운영되고, 광물이 가공되고, 수익이 운영 비용과 부채 상환 비용을 충당할 때입니다. 하지만 아직 그런 상황은 이루어지지 않았습니다. 회사는 전체적인 생산을 시작하기 전에 자금이 필요합니다. 이미 자금을 조달했지만, 더 많은 자금이 필요합니다. 이 과정은 투명합니다.

부채상태를 안정시켜주는 유일한 수치는 현금 상황입니다. 현금은 6,450만 호주달러에 달하며, 주당 0.40~0.42호주달러에 주식을 매입한 주주들로부터 조달된 것입니다. 바로 이 투자자들이 실제 위험을 감수한 사람들입니다. 새로운 발행에 참여하지 않은 기존 주주들은 자신의 지분이 줄어드는 것을 경험했으며, 회사의 순손실도 증가했습니다.

요약하자면, 중국 바오리 테크놀로지는 몽골 프로젝트들이 성공할 때까지 기다려야 하는 잘못된 가격에 매각된 자산이 아닙니다. 이 회사는 개발 단계에 있는 기술 회사이며, 부정적인 자본 구조와 빚을 지고 있으며, 기존 주주들의 손해를 감수하면서도 새로운 자금을 끌어들이는 방식을 취하고 있습니다. 몽골 프로젝트가 성공할 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있습니다. 하지만 재무제표를 보면, 회사의 회계 처리 방식으로 인해 자본이 이미 제거된 상태입니다. 주식 발행만으로는 그 상황을 바꿀 수 없습니다. DGDB 사업이 현금을 창출하기 전까지는 말입니다.

프로젝트의 주요 성과 지표들을 주시해야 합니다. 처음으로 가공된 광석, 첫 번째 수출 계약, DGDB의 수익이 규모적으로 발생하는 첫 번째 분기 등입니다. 이러한 성과 지표들이 현금 흐름에 변화를 가져오기 전까지는 회사에는 더 많은 자금이 필요합니다. 그리고 자금을 조달할 때마다 기존 주주들의 지분은 줄어듭니다.