중국의 AI 모델들이 토큰 전쟁에서 승리했습니다. 돈은 GPU에 남았습니다.

5월 25일, 딥시크가 중단했습니다.그의 주력 모델의 가격이 75% 하락했습니다.비용이 많이 드는 출력 토큰의 가격은 1백만 개당 3.48달러에서 0.87달러로 떨어졌습니다. 그 모델은 한 달 전에 만들어진 것입니다. 이는 중국 연구소들이 벤치마크 지표를 통해 승리를 거두려는 시도가 아니라는 가장 명확한 신호입니다. 그들은 가격 면에서 승리를 거두고 있습니다.

OpenRouter에서는 개발자들이 경쟁 모델들에게 피드백을 전달하는 가장 큰 중립적 라우터입니다. 중국 모델들도 처리되었습니다.7월 28일부터 8월 3일까지의 주에 28.1조 개의 토큰이 있었습니다.미국의 모델들은 4.4조를 처리했습니다. 세계에서 가장 많이 사용되는 10개 모델 중 9개가 중국산이었습니다. 딥스킷의 V4-플래시는 이 플랫폼에서 가장 많이 사용되는 모델이었습니다. 널리 인용된 추정에 따르면, 중국산 모델들이 현재 많은 작업을 처리하고 있습니다.약 60%의 토큰들미국 기업들은 이 시스템을 통해 거래를 처리합니다. 작년에는 그 비율이 10% 미만이었습니다.

그러므로 “중국의 인공지능 모델들이 새로운 글로벌 스타인가?”라는 질문에 대한 답은, 실제 사용 상황을 보면, 그렇습니다. 다만 불편한 정도입니다.

그것도 미국 투자자이기에는 잘못된 질문입니다. 실제로는 ‘어디로 돈이 가는가?’라는 다른 질문에 답해야 합니다. 그 답은 단순한 수익표에서 확인할 수 있습니다.

그 별은 가격 이야기일 뿐이다.

도입에 관한 이야기는 사실 가격에 관한 이야기입니다. 토큰이란 인공지능 모델이 처리하는 텍스트 단위이며, 모든 곳에서는 이 토큰들을 백만 개당 비용으로 계산합니다. DeepSeek V4-Pro의 경우, 출력된 토큰들을 백만 개당 0.87달러로 표시됩니다. OpenAI의 대표적인 모델인 GPT-5.6 Sol도 마찬가지입니다.목록은 30달러에 구매 가능합니다.동일한 표준화된 작업량을 처리합니다. 즉, 월에 3천만 개의 입력 토큰과 3천만 개의 출력 토큰입니다. 그런 경우 DeepSeek의 가치 모델은 약 13달러를 지출합니다. Pro 모델의 경우는 약 39달러가 듭니다. OpenAI의 주요 모델의 경우는 약 1,050달러가 듭니다. Lindy라는 AI 어시스턴트 스타트업은 자신의 작업량의 일부를 Anthropic에서 DeepSeek로 옮긴 후 인식 비용을 90% 줄였다고 합니다. Airbnb의 CEO는 알리바바의 Qwen을 “매우 좋다”고 평가하며, “빠르고 저렴하다”고 말했습니다.

웨이치는 코딩입니다. 지금 프로그래밍을 하고 있습니다.OpenRouter의 사용량의 절반 이상을 차지합니다.2025년 초의 약 11%에서부터 점차 증가하고 있으며, 중국산 모델은 바로 이러한 작업량에 있어서 매우 강력하면서도 저렴합니다. 안드레센 호로위츠의 연구에 따르면, 전 세계 개발자 중 약 80%가 오픈소스 도구를 사용하여 중국산 모델을 활용하고 있습니다.

미국의 연구소들은 가만히 있지 않습니다. OpenAIGPT-5.6 Luna 모델의 가격을 80% 낮춥니다. 이는 가장 저렴한 모델입니다.안톤피크는 입력 토큰당 5달러, 출력 토큰당 25달러의 가격으로 클로드 오퓨스 5를 제공하기도 했습니다. 하지만 두 회사 모두 이러한 조치로 인해 기업 매출이 기록적인 수준으로 증가했습니다. 오픈AI의 기업 사업은 연간 약 400억 달러 규모로 운영되고 있으며, 안톤피크의 2분기 매출은 115억 달러를 넘었습니다. 거래량도 빠르게 증가하여 각 토큰에 대한 낮은 가격을 충분히 감당할 수 있습니다.

결론을 내리기 전에 두 가지 주의사항이 있습니다. OpenRouter는 단 하나의 라우터일 뿐이며, 개발자 중심적인 라우터입니다. 토큰 공유가 전체 기업용 AI 지출과 같은 것은 아닙니다. 또한 사용량 자체가 수익이 되는 것도 아닙니다. MIT에서 진행된 연구에 따르면…95%의 조직에서는 측정 가능한 재무적 영향이 전혀 없었다.수십억 달러에 달하는 Generative AI 관련 투자로 인해, “중국이 AI 시장을 장악했다”는 사실을 수익과 관련된 사실으로 보지 마세요. 실제로는 모델 레이어에서 이익이 경쟁적으로 줄어드는 것이 핵심입니다. 그것이 바로 중요한 점이며, 결론은 아닙니다.

저렴한 토큰들은 수요 증가의 요인이 됩니다.

중요한 것은 바로 이 메커니즘입니다. 토큰의 가격이 하락할 때, 사람들이 사용하는 토큰의 수는 비례적으로 줄어들지 않고 오히려 증가합니다. OpenRouter의 주간 거래량은 지난 1년 동안 약 5조 개에서 20조 개 이상으로 네 배나 증가했습니다. 이러한 성장은 중국의 연구소들이 제공하는 저비용, 열린 등급의 토큰에 집중되어 있습니다. 이것이 바로 제본스 효과입니다. 제본스 효과란, 효율성 향상이 소비를 줄이는 것이 아니라 오히려 소비를 늘린다는 원칙입니다. 즉, 인풋이 더 저렴해지면 더 많은 것을 사용하게 되며, 결국 예전에는 비용이 들지 않았던 용도들도 비용이 드는 상황이 됩니다.

데이터 센터에서 가장 많은 부담을 주는 것은 모델이 아니라 실리콘입니다. 미국 기업이 Qwen이나 DeepSeek을 “충분히 좋은” 모델로 간주하여 자체 데이터 센터에 그 모델을 저장할 때, 가중치는 비용이 들지 않습니다. 하지만 추론 과정은 그렇지 않으며, 그 추론 작업도 여전히 미국의 건물 내에 있는 엔비디아급 GPU를 통해 이루어집니다. 중국 모델들은 전체 시스템에서 가장 저렴한 부품일 뿐입니다. 바로 그 점이 나머지 부품들이 더 가치 있게 느껴지는 이유입니다.

엔비디아의 재무제표가 그 증거입니다. 7월 26일에 끝난 분기의 경우, 수익은…962억 달러, 106% 증가1년 전과 비교해보면, 데이터 센터의 수익은 890억 달러였습니다. 순이익률은 판매된 상품에 대한 비용을 지불한 후 남는 금액의 비율로, 75%였습니다. 다음 분기의 예상 수익은 1080억 달러이며, 이때의 순이익률은 74%입니다. 이는 중국에서의 데이터 센터 컴퓨팅 수익이 없다고 가정한 것입니다. 중국은 이미 예외적인 경우였습니다. 호퍼 칩의 중국으로의 수출량은…데이터 센터 수익의 1% 미만젠슨 황이 수익 발표회에서 한 말인 “컴퓨팅이 바로 수익이다”는 그 전체 메커니즘을 설명해줍니다. 더 저렴한 인식 처리가 가능할수록, 더 많은 컴퓨팅 비용이 필요합니다.

구조적 분할이 무엇을 의미하는지 주의해보세요. 일부 중국의 모델들은 화웨이의 아센드 실리콘을 사용하여 학습을 진행하며, 수출 제한으로 인해 두 시장은 분리되어 있습니다. “중국이 AI 시장을 장악한다”는 내용은 미국의 재무제표에서는 나타나지 않습니다. 미국에서는 계속해서 AI 인프라를 위한 5000억 달러 이상의 자본을 조달하고 있으며, 네오클라우드 파트너들은 2026년까지 8기가와트의 설치 용량을 갖추게 될 것입니다. 이는 전년도의 약 3기가와트보다 높은 수치입니다.

시장은 그 모든 것을 가격에 반영하지 않습니다. 엔비디아의 시장 가치는 약 5.3조 달러로, 지난 연도의 수익의 약 27배에 해당합니다. 또한 지난 20일 동안 주가는 약 3% 상승했습니다. 이는 지난 분기에도 예상치를 넘어서는 성과를 거뒀음에도 불구하고입니다. 이는 시장이 현재 분기를 의심하는 것이 아니라, 다음 분기의 성과를 가격에 반영하는 것입니다. 문제는 그 성과가 여전히 투자할 만한 가치가 있는지, 그리고 실제 수요가 있는지 여부입니다.

중요한 세대 간의 차이는 미국인과 미국인 사이의 차이입니다.

AI 칩 시장에서의 분쟁이 있는 부분은 중국에게 넘어가고 있지 않습니다. 미국 내에서는, 추론의 경제적 측면에 가장 신뢰할 수 있는 해결책을 제공하는 회사인 AMD가 그 영역을 두고 경쟁하고 있습니다.

추론 과정에서는 메모리 사용량, 토큰당 비용, 생산에 걸리는 시간이 중요하며, 명성은 그렇지 않습니다. AMD의 Helios 랙은 MI455X GPU를 기반으로 구축된 제품입니다.432 기가바이트의 고대역폭 메모리엔비디아의 Vera Rubin NVL72 랙에서는 288기가바이트가 사용됩니다. 이는 대형 모델의 추론 과정에서 발생하는 단점을 해결하기에 약 50% 정도의 메모리 우위를 가진다는 의미입니다. 투자 규모는 기가와트 단위입니다.OpenAI와는 6기가와트, Meta와는 6기가와트입니다.올해 하반기부터 설치가 시작될 예정이며, 애난티크는 2기가와트의 규모로 사업을 확장할 계획입니다. 지난 분기에는 데이터 센터가 AMD의 수익의 58%를 차지했으며, 이는 전년 동기의 약 42%에서 증가한 수치입니다. 또한, 데이터 센터의 수익은 매년 107%씩 증가했습니다. 경영진은 2027년까지 데이터 센터의 수익이 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다.

그것은 이중적인 신호이며, 양방향으로 작용합니다. 이러한 약속들은 실제 수요가 있음을 보여줍니다. 세계에서 가장 큰 두 개의 AI 구매자가 gigawatt 단위의 주문을 받는다면, 그 제품이 자격을 통과하지 않는 한 아무도 그렇게 할 수 없습니다. 하지만 이러한 약속들은 힘도 됩니다. 그 의미는 AMD가 Helios를 정시에 생산하고, 배치하고, 지원할 수 있다는 것입니다. 그리고 시장은 이미 그 가정에 대한 대가를 지불했습니다. 약 8400억 달러의 시장 가치를 가지고 있는 회사의 경우, 2027년의 수익은 최근 추정치로 볼 때 예상된 것의 약 30배입니다. Helios의 출하량이 크게 감소하면, 그 영향은 1년 뒤에 나타날 것이며, 완벽한 가격으로 평가된 주식은 그러한 상황에 대비할 여유가 없습니다.

그렇다면, 중국의 AI 모델들이 새로운 글로벌 스타가 될 수 있을까? 실제로 그렇습니다. 그리고 바로 그 ‘스타’라는 지위가 모델 층면에서는 가격 하락을 초래하는 요인이 되고, 컴퓨팅 층면에서는 인플레이션을 유발하는 요인이 됩니다. 저렴한 중국 토큰은 그 아래에 있는 GPU들의 수요를 증가시키는 요소입니다.

자본 관점에서 볼 때, 이 결정은 “중국과 넵스의 대결”이 아닙니다. 현재 시장이 논쟁하고 있는 것은 자금 배분 문제입니다. 즉, 75%의 마진을 가진 기업을 추후 수익의 27배, 106%의 성장률로 유지할지, 아니면 2027년 수익의 30배에 해당하는 가격으로 그 기업을 구입할지 하는 것입니다. 저는 여전히 장기적인 컴퓨팅 분야의 전망이 여전히 유효하다고 생각합니다. 하지만 남아 있는 수익의 상당 부분은 후반 단계에서 발생할 것으로 보이며, 경쟁이 치열한 상황에서는 규율이 필요합니다. 판매자들은 중국 모델들이 데이터 센터 시장을 장악할 것이라고 생각하지 않습니다. 그들은 다음 단계가 지금 지불하는 가격에 합당한지 결정해야 합니다.