셰브론의 랠리 운영은 베네수엘라와의 계약과는 무관하며, 104달러의 석유로 이루어집니다.

체비론은 2025년 대부분의 기간 동안 실망스러운 성과를 보여준 회사와는 다른 모습을 보이는 새로운 기업임을 보여주는 정보를 공개했습니다.2분기 수익은 121억 달러미국의 생산량은 기록적인 수준을 기록했으며, 자본이익률은 21.4%에 달했습니다. 또한 3개월 동안 181억 달러의 자유현금흐름이 발생했습니다. 주식가격도 예상대로 상승했는데, 연초 이후 약 39% 상승했으며, 역대 최고치인 215달러 근처까지 도달할 수 있을 것으로 보입니다.

그 결과들과 함께 자주 등장하는 헤드라인은 “베네수엘라”입니다. 4월에 PDVSA와의 합리적인 자산 교환을 통해 셰브론이 오리노코 벨트에서의 중질유 시장에서의 지위를 더욱 강화했으며, 워싱턴도 그들이 더 많은 원유를 수출하도록 허용하려는 의도를 보이고 있습니다. 이는 성장 동력이 더욱 강화되는 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다.

바늘은 디아몰입니다.

실제로 그 분기의 성과를 결정한 요인들이 무엇인지 살펴보세요.두 번째 분기의 평균 브렌트 가격은 배럴당 104달러였으며, 전년도에는 68달러였고 첫 번째 분기에는 81달러였습니다.. 운영으로 발생한 현금 흐름은 86억 달러에서 226억 달러로 증가했습니다.2025년 같은 분기에, 생산량은 20% 증가했으며, 헤스사의 인수로 연간 15억 달러의 시너지 효과가 발생했습니다. 이는 회사가 설정한 목표를 초과하는 수치입니다.

하지만 그 분기의 변동성, 즉 평범함과 놀라움 사이의 차이는 원유 가격에 의해 결정되는 것이지, 추가로 시추된 유전의 수에는 관계가 없습니다. 이것이 바로 위험 요소입니다. 셰브론의 현금 흐름은 원유 가격의 직접적인 배수와 같습니다. 파이프라인이 원유 가격이 60달러든 100달러든 돈을 받는 것처럼, 여기서는 어떠한 수수료도 없습니다. 대규모 생산량은 이익에 도움이 되지만, 투자자가 이 주식에 돈을 지불할 때, 실제로 구매하는 것은 원유 가격이 계속 높게 유지될 것이라는 전망입니다.

우물 입구에서 측정된 쿠션

높은 가격은 바로 시장이 책정한 가격입니다.브렌트의 가격은 오늘 95달러 근처에 있습니다.하지만 그 중 상당 부분은 미국과 이란 간의 공격이 재개된 것에 따른 지정학적 요인 때문입니다. 바로 그 분쟁 때문에 가격이 올해 초에는 104달러까지 올랐습니다. 이러한 요인을 제외하면 상황은 달라집니다. 7월 초에 긴장이 잠시 완화되었을 때…브렌트는 69달러를 언급했습니다.2026년의 구조적 상황은 과잉 공급입니다. OPEC+는 수요가 증가하는 속도보다 생산량을 줄이는 속도가 빠릅니다.ING의 분석가들은 이러한 과잉이 가격에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상합니다.골드만이 말했습니다.WTI는 50달러로 떨어질 수도 있습니다..

쿠션이 얼마나 얇은지 보여주는 세부 정보는 분기별 보고서에 명확히 기재되어 있습니다. 셰브론의 미국 내 상류 산업 부문에 관한 내용입니다.報告에 따르면, 배럴당 약 70.80달러의 가격이었다고 합니다.2분기에는, 그의 주요 성장 지역인 페르미안 지역에서도, 2026년의 부정적인 전망에 비해 약간 낮은 가격이 형성되었습니다. 하류 정제업체는 과거의 침체기 동안 발생한 어려움을 어느 정도 상쇄시켰지만, 여전히 수익성에는 어려움이 있습니다.

한편, 자본 수익률은 매우 높습니다.분기당 31억 달러의 구매 회수금지난 20년 이상 동안 회사가 조달해온 배당금 외에도, 현재의 가격으로 보면 이 프로그램을 통해 셰브론이 가진 약 270억 달러에 달하는 자유 현금흐름을 거의 모두 활용할 수 있습니다. 석유 가격이 70달러대로 떨어져도 배당금을 깨뜨릴 수는 없겠지만, 그로 인해 수익이 줄어들고, 구매 회복도 어려워질 것입니다.

이러한 평가 방식으로는 그 문제를 충분히 해결할 수 없습니다. 약 211달러에 달하는 체비런의 경우, trailing EBITDA 비율은 8배 정도입니다. 셸과 토탈에너지스의 경우는 각각 5배와 4.6배 정도입니다. 여전히 토탈에너지스의 수익률은 체비런의 3.4%보다 약 4.1%나 높습니다. 체비런의 수익 1달러가 유럽 주요 기업들의 수익 1달러보다 더 높은 가치를 가질 수 있는 정당한 이유가 있습니다. 하지만 그러한 가치는 결국 할인된 가격으로 얻어진 것입니다. 그리고 그 할인된 가격은 이미 대부분 사용되었습니다.

베네수엘라는 방해물일 뿐이다.

그렇다면 다시 카라카스로 돌아가보죠. 4월에 이루어지는 교환은 실제로 일어날 수 있지만, 규모는 작고 눈에 띄지도 않습니다. 셰브론은 한 대형 석유 합작회사의 49%의 지분을 확보하고, 인접한 광상에서의 개발권도 얻게 됩니다.두 개의 해외 가스 운영권과 서부 기업의 지분을 팔아서 얻은 것.이 모든 것은 워싱턴이 정치적 판단에 따라 강화하거나 취소할 수 있는 미국의 제재 라이선스 하에서 이루어집니다. 이 나라는 지급 및 정치 상황이 예측 불가능합니다. 이를 현금 흐름 모델에서 가능한 보너스로 간주해야지, 이 주식이 더 높은 가치를 받아야 하는 이유로 여기지 마세요. 정치적 결정으로 인해 중단될 수 있는 이러한 일시적이고 통제 불가능한 현금 흐름은, 규칙적인 투자자가 가격 위험으로부터 보호받는 방법이 아니라, 오히려 상승 기회로 간주됩니다.

더 큰 위험은 베네수엘라와 관련된 거래가 아니었습니다. 실제로 시장은 상품 관련 회사를 성장성 있는 기업으로 전환시켰습니다. 그 분기에는 석유 가격이 104달러였고, 주식 가격도 그 수준에 맞게 책정되었습니다. 하지만 지정학적 요인으로 인한 이익이 사라진다면 – 그리고 구조적인 공급 상황도 그렇게 될 가능성이 있다면 – 12.1십억 달러의 이익을 얻었던 것과 같은 상황이 반대 방향으로 전개될 것입니다. 이것이 주의해야 할 위험입니다. 그리고 이는 카라카스에서의 거래와는 아무런 관련이 없습니다.