체비론의 70억 달러 규모의 베네수엘라 투자는 베네수엘라에게는 역사적인 사건이지만, 체비론에게는 비교적 적은 규모의 투자에 불과합니다.

이번 주의 헤드라인들은 이를 세계 역사상 가장 큰 석유 계약이라고 보도하고 있습니다. 체브론이 그 계약을 체결했다고 합니다.5년 동안 70억 달러를 투자하여 석유 생산량을 두 배 이상으로 늘릴 계획입니다.베네수엘라에서요. 휴대폰 화면에 그 내용을 보면, 마치 회사의 미래를 재설계하는 대규모 프로젝트처럼 들립니다. 그래서 저는 바로 현금 흐름과 자본 사용량에 대한 수치를 확인해보았습니다. 셰브론 같은 규모의 회사에서는 그 규모와 관련된 사건들이 반드시 같은 것은 아닙니다.

여기에 문제가 있습니다. 베네수엘라의 책을 두 배로 늘리는 것은…하루에 약 20만~26만 배럴 정도입니다.오늘날에는 약 40만 배럴 정도가 됩니다. 그건 실제 석유량입니다. 하지만 셰브론은 모든 사업에서 하루에 약 3백만 배럴에 해당하는 양의 석유를 생산합니다. 베네수엘라 지역에서의 확장 작업이 완료된다면, 그 지역에서 생산되는 석유는 회사 전체 생산량의 중간 수준에 불과합니다. 5년 동안 총 70억 달러가 소요되며, 이는 연간 약 14억 달러에 해당합니다. 반면 자본 지출은 180억 달러가 넘습니다. 달러로 환산하면, 5년간의 투자액은 셰브론의 약 4170억 달러의 시장 가치의 2% 미만에 불과합니다.

이 헤드라인을 이해하는 데 있어 가장 중요한 점은, 이는 베네수엘라에 있어서는 엄청난 수치이지만 셰브론에게는 그다지 크지 않은 수치라는 것입니다.베네수엘라는 약 3030억 배럴에 달하는 세계 최대 규모의 매장량을 보유하고 있습니다.오리노코 벨트에 있는 거의 모든 석유는 초고중량 석유입니다. 그리고 그 나라의 생산량도 낮은 수준에서 증가했습니다.2020년 중반에는 하루에 392,000배럴이었지만, 그 후에는 100만 배럴 이상으로 증가했습니다.2026년 중반까지. 하지만 Chevron에게는 베네수엘라의 사업들은…운영 현금 흐름의 약 1%에서 2%만을 사용합니다.이것은 성장의 기회이자 발판일 뿐, 현재 기간 동안 수익이나 현금 흐름을 창출하는 요소는 아닙니다.

재무제표상으로 볼 때, 셰브론은 이를 문제없이 감당할 수 있습니다. 지난 한 해 동안 약 450억 달러의 운영 현금흐름을 창출했으며, 270억 달러 이상의 자유현금흐름도 있었습니다. 또한 순부채는 약 290억 달러이며, 자본금은 거의 2000억 달러에 달합니다. 배당금도 23년 연속으로 증가하는 수준이며, 이는 차용된 돈이 아닌 자유현금흐름으로 충분히 충당됩니다. 70억 달러 규모의 5년간의 투자가 한 국가에서 이루어진다 해도 위협적이지 않습니다. 제가 항상 먼저 생각하는 생존 문제에 대해서는 명확한 답이 있습니다.

그래서 안전마진에 대한 문제가 더욱 중요해집니다. 해당 주식은 이미 상승했습니다. 지난 1년 동안 약 38% 상승했으며, 52주 고점인 약 215달러에 근접해 있습니다. 또한 EV/EBITDA 비율은 약 8.2배로, ConocoPhillips의 비율보다 약 6.7배 높습니다. 투자자가 지금 지불해야 하는 가치는 단순한 현재의 현금흐름이 아니라, 정치적으로 불안정하고 물리적으로도 악화된 석유 시설을 계획대로, 예산 내에서 재건할 수 있다는 기대입니다.

그 약속은 신뢰할 수 없다. 바로 그 국영기업이…최소 60%의 지분을 보유하고 있습니다.거의 모든 외국 합작회사에서는 상대방이 존재합니다. 제재, 전력망 마비, 수입된 첨가제, 그리고 악화된 인프라 등이 결국 문제의 근본 원인입니다.베네수엘라의 생산량은 1990년대 후반에 하루 350만 배럴을 넘는 수준으로 최고치를 기록했습니다.그리고 그 수치는 훨씬 낮아졌습니다. 의미 있는 규모로 되돌리는 것은 종이상에서는 쉬워 보였지만, 실제로는 어려웠습니다. 정치적 상황도 마찬가지입니다.미국 대통령이 저장된 자원에 대한 미국의 통제권을 강조함베네수엘라의 새로운 리더십 체제가 투자를 유치하려고 한다는 것은 좋은 기회이지만, 실행에 있어서의 위험은 여전히 존재합니다.

주주에게는 이렇게 해석할 수 있습니다. 셰브론은 그 투자를 지속할 수 있는 재무 상태와 배당금을 안전하게 유지할 수 있는 현금 흐름을 가지고 있습니다. 하지만 작은 규모의 위험한 해외 사업을 두 배로 늘리는 것만으로는 올해 주가가 38% 상승하지 않았습니다. 그리고 그것만으로는 안전장치가 되지 않습니다. 중요한 것은, 기업이 현재 고점에 있다면, 마치 보장된 것처럼 베네수엘라의 호전적인 상황에 대비하여 가격이 책정되었는지 여부입니다. 이번 발표는 역사적인 사건입니다. 중요한 예측은, 하루에 약 40만 배럴의 원유가 셰브론의 주주들이 관리진에게 감사할 만한 가격으로 공급될 수 있을지 여부입니다. 이런 문제는 오늘날의 5년간의 발표로는 해결될 수 없습니다.