셰브론의 70억 달러 규모의 베네수엘라 투자: 저렴한 원유와 정치적 안전장치

셰브론의 굴착 계획향후 5년간 베네수엘라에 70억 달러를 지원할 예정입니다.그리고 그 생산량을 하루에 60만 배럴로 두 배로 늘리는 것은, 겉보기에는 석유 업계에서 가장 저비용의 성장 전략 중 하나처럼 보입니다. 회사의 최고 재무 책임자인 에이메어 보너는 이번 주에…셰브론은 시추 장비의 수를 두 배 이상 증가시킬 예정입니다.그 나라에서, 그리고 그건…총 비용은 배럴당 20달러 미만이 됩니다.그녀는 또한 베네수엘라는 셰브론의 전 세계 사업 중에서 저비용이고 경쟁력이 있는 지역이라고 말했습니다. 현재 가격으로 보면, 이러한 수치들은 투자자들에게 매력적일 것입니다.

저를 수익성 있는 상태로 유지해주는 원칙은, 비용 곡선이 답하지 못하는 질문을 제기합니다. 바로, 이러한 현금 흐름의 어느 정도가 예측 가능한지, 그리고 그 아래에 있는 안전 마진은 얼마나 되는지입니다. 두 가지 측면에서 볼 때, 베네수엘라는 페르미안 시대와는 전혀 다른 상황입니다. 원유의 비용은 실제로 낮지만, 그로 인해 얻어지는 수익은 정치적 환경에 달려 있습니다. 그리고 그 정치적 환경은 이미 사라졌습니다. 배럴당 20달러의 비용과 5년 동안 그 비용을 지키지 않을 수도 있는 세계 사이의 차이가 바로 투자의 본질이며, 이는 평가의 문제가 아닙니다. 그것은 정치적 체제의 문제입니다.

실제로 돈이 무엇을 구매할 수 있는지

먼저 규모부터 살펴보자. 70억 달러라는 숫자는 측정하기보다 감상하는 것이 더 쉽기 때문입니다. 5년 동안으로 나누면, 매년 약 14억 달러에 해당합니다. 이는 셰브론이 단일 연도에 지출하는 자본 투자액의 약 8%에 해당하는 금액입니다.셰브론은 국영 석유 회사인 PDVSA와 함께 3개의 합작회사를 운영하고 있습니다.오리노코 벨트 지역에서 페트로인드펜시엔사에 49%의 지분을 보유하고 있으며, 그 지역에서 추가적인 땅도 확보했습니다. 현재 이 사업들로 하루에 약 290,000배럴의 원유가 생산되고 있습니다.기본적으로 모든 것이 미국으로 수출된다.계획은 그 수치를 거의 두 배로 늘리는 것입니다.2031년까지 하루에 600,000배럴에 달할 예정입니다.거의 310,000배럴에 달하는 일일 양이 추가됩니다.

추가된 생산량에 따른 경제적 효과는 실제로 존재합니다. 하루에 310,000배럴을 생산한다고 가정하고 1년 동안 그 상태를 유지한다면, 그 수치는 수십억 달러에 달합니다. 하지만 쉬브론의 연간 운영 현금 흐름은 약 450억 달러이며, 시장 가치는 4150억 달러이므로, 이는 소수의 성장에 불과합니다. 더 의미 있는 측면은 전략적인 측면입니다. 베네수엘라에서 온 중질유는 쉬브론의 걸프코스트 정유공장에 공급됩니다.2분기에는 97%의 높은 활용률을 기록했습니다.그러므로 이러한 배럴들은 저비용 자체 공급원이면서 동시에 수출 상품이기도 합니다.

셰브론이 실제로 배럴당 20달러를 지불하고 구매하는 것은, 세계에서 가장 큰 석유 매장량 중 일부에 대한 권리입니다. 이는 국가의 정치 상황이 바뀌는 시점에 발생하는 일입니다. 이것이 바로 주목해야 할 부분이며, 동시에 가격을 책정하기가 가장 어려운 부분입니다.

그는 역사가 자신에게 불리하다고 믿고 있습니다.

기회를 평가하기 전에, 투자자는 베네수엘라가 외국 파트너들에게 이미 어떤 조치를 취했는지 알아야 합니다. 2007년에 우고 차베스 정부는 석유 자산을 국유화했습니다.엑손모빌과 코노코필립스를 강제로 해산시켰다.쉬브론은1923년부터 그곳에서 운영해왔습니다.국과의 합자회사로 전환함으로써 그 위치를 유지했습니다. 지금도 여전히 같은 구조를 유지하고 있습니다. 그 후 제재가 가해졌습니다. 미국의 제한 조치와 생산량의 감소로 인해 셰브론은…2019년에 베네수엘라의 자산이 크게 손상되었습니다.그리고2020년에는 나머지를 사실상 0으로 만듭니다.수년 동안 그 회사의 재무제표상의 수익은 단순한 오차에 불과했습니다.

그 역사는 이 논문의 첫 번째 초안입니다. 하지만 그 역사도 오래된 것입니다. 2026년의 사실들은 반대 방향을 가리킵니다. 1월에…니콜라스 마두로 대통령이 권력을 잃었습니다.워싱턴의 지원을 받아 카라카스에 임시 정부가 수립되었습니다. 한때 셰브론의 허가권을 베네수엘라 정책의 수단으로 사용했던 미국 정부는 이제 해당 국가의 석유 산업을 재활성화하려고 적극적으로 노력하고 있습니다. 셰브론은 확장할 권리를 얻었습니다. 그들의 새로운 계약 조건에는…국제 중재 권리그리고 안정성 관련 보호 조치들도 있어요. 이는 양측이 과거의 약속이 깨졌다는 것을 알고 있으며, 다음번에는 보상을 요구할 것이라는 의미입니다.미국의 정제소들은 베네수엘라의 총 석유 생산량의 약 절반을 처리하고 있습니다.이동 방향은 명확합니다.

안전마진은 재무제표에 표시되지 않습니다.

이곳에서 현금 흐름 관리가 중요한 역할을 해야 합니다. 셰브론 자체는 어떤 재정적 위험도 없습니다. 그 회사의 재무제표는 매우 견고하며, 지난 연도에 약 270억 달러의 자유현금흐름이 있었고, 부채도 적당한 수준이었습니다. 이는 생존 문제와는 거리가 멀며, 저는 보통 어려움을 겪는 기업들을 분석할 때 이런 관점을 사용합니다. 또한 저렴함도 문제가 아닙니다. 셰브론의 주가는 지난 1년 동안 약 38% 상승했으며, 현재는 최고치에 근접했습니다. 이는 구매자를 찾고 있는 가치주와는 전혀 다른 상황입니다. 시장은 이미 이러한 성장 이야기에 대해 보상을 받고 있습니다.

따라서 안전마진은 다른 곳에서 비롯되어야 하며, 그건 정치적 체제의 지속성에서만 가능합니다. 중재 조항과 안정성 관련 규정도 결국 계약의 일부일 뿐입니다. 베네수엘라에서는 정부의 정책이 바뀔 때마다 계약이 무효화된 사례가 많습니다. 70억 달러 규모의 투자로 5년간 건설하는 것은, 다른 정당을 대표하는 새로운 정부가 세금을 부과하거나 제한하거나 압수할 수 있는 자산입니다. 이는 반드시 일어날 것이라는 예측이 아니라, 문제가 발생할 경우 그 비용이 충분히 커지지 않는다는 사실입니다.

여기서 두 가지 요소가 서로 경쟁하고 있습니다. 반박할 수 있는 요소들 – 저비용의 원유, 정제소와의 통합, 안정적인 재무 상태, 그리고 진정한 체제 변화 –은 실제로 존재하며 의미가 있습니다. 하지만 증명할 수 없는 요소들 – 이미 두 대형 기업을 인수하고 세 번째 기업을 파산시키는 상황에서, 그 국가가 10년 동안 새로운 조건을 준수할지 여부 –은 단일 비용 수치보다 훨씬 더 중요합니다. 건강한 회사에 대해 합의가 부정적인 경우, 데이터가 승리하는 경우가 많습니다. 하지만 이 경우 시장은 전반적으로 낙관적이며, 그 프리미엄은 역사적으로 다시 돌아올 수 있다고 말하는 결과를 위해 지불되는 것입니다.

제가 그걸 해석하는 방식은, 베네수엘라 진출을 셰브론의 가치의 기반이 아니라, 선택적인 선택으로 보는 것입니다. 만약 그 정권이 유지된다면, 회사는 다른 곳에서 시추하는 것보다 훨씬 적은 비용으로 대규모의 저비용 성장 기회를 얻게 됩니다. 이는 진정한 차별화된 요소이며, 장기적으로 성공할 수 있는 이유입니다. 하지만 그 정권이 유지되지 않는다면, 셰브론은 몇 년간의 자본 손실을 입고, 또 다시 감가상각을 겪게 됩니다. 이미 높은 가격에 거래되고 있는 주식은 시장이 부여한 성장 프리미엄을 잃게 됩니다. 제 접근법에서는 그 투자를 ‘안전성 있는 투자’라고 말할 수 없습니다. 왜냐하면 안전한 부분은 재무제표이고, 위험한 부분은 정책이기 때문입니다. 이 두 가지는 별개의 자산입니다. 70억 달러가 실제로 무엇을 구매하고 있는지 알아야 합니다.