체사피크 유틸리티는 플로리다의 파이프라인 자산의 절반을 넵스에 매각했습니다. 이는 자금 조달 거래일 뿐, 특별한 이익이 아닙니다.

9월 1일, 체사피크 유틸리티스(NYSE: CPK)는 자신이…라고 발표했습니다.플로리다 에너지 파이프웨이에 대한 49%의 지분을 매각했습니다.이 프로젝트는 역사상 가장 큰 규모의 사업입니다. 이 프로젝트는 플로리다 파워 앤 라이트의 자회사인 넥스트에라 에너지 리소스에 넘어갔습니다. 체사피크는 지배권을 유지하고 있습니다. 페닌셔 파이프라인 부서는 51%의 지분을 가지고 있으며, 계속해서 그 파이프라인을 건설하고 관리하며 운영할 예정입니다. 건설 작업은 2028년 상반기에 시작될 예정이며, 서비스가 시작되는 시기는 2030년입니다.

보도자료의 형식적인 내용을 넘어서 읽어보세요. 왜냐하면 이 헤드라인에는 실제로 돈이 들어오는 내용은 없기 때문입니다. 진짜 문제는 자금 조달입니다. 약 32억 달러 규모의 회사가 12억 달러 규모의 프로젝트를 어떻게 감당하는지, 그리고 연간 배당금 증가라는 성과를 유지하면서도 어떻게 그런 일을 할 수 있는지입니다.

플로리다에 기반을 둔 파이프라인의 수요

플로리다 에너지 파이프웨이는 97마일 길이, 24인치 직경의 내주 지역 천연가스 전송선으로, 팜비치 카운티에서 마이애미-데이드 카운티까지 이어집니다. 이 노선은 플로리다 공공서비스위원회의 관할 하에 있으며, 수많은 투자급 선사들로부터 매일 약 250,000 데카테르의 가스가 공급됩니다. 이는 미국에서 가장 빠르게 성장하는 지역 중 하나에서 발생하는 수요입니다. 그래서 은행이나 파트너들은 이 노선을 매우 중요하게 여깁니다.

체스펄크는 이 모든 것을 함께 수행할 계획이 없었습니다. 7월에 이 프로젝트를 공개했을 때, 그들은 그렇게 될 것으로 예상했다고 말했습니다.외부 투자자들을 끌어들여, 그들이 49%까지 소유하게 만듭니다.8월의 2분기 실적 발표회에서 경영진은 더 구체적으로 설명했습니다. 즉, 한 파트너가…체사피크의 건설 기간 동안 사용되는 자금 중 약 6억 달러를 차지하는 부분을 줄임그리고 9월 마지막 분기까지 그 파트너가 준비될 것으로 예상되었습니다. 이 발표를 통해 그 계획이 정해진 시간 내에 실현된다는 것을 알 수 있습니다. NextEra는 약 절반의 자금을 지원하며, Chesapeake는 대부분의 자금을 유지하고 운영을 계속합니다.

이 문제를 해결하는 자금 조달 방식은

이번 매각이 프로젝트 자체보다 더 중요한 이유는, 건설 비용이 회사의 현금과 비교했을 때 얼마나 큰 규모인가에 있다. 지난 12개월 동안 체사피크의 운영으로 약 3억 8,000만 달러의 현금이 발생했지만, 자본 지출은 약 5억 달러에 달했다. 따라서 파이프라인 건설 단계가 시작되기 전까지는 매년 약 2억 달러의 격차가 존재한다. 동시에 관리진들은 5년간의 자본 프로그램을…2024–2028년 기간에 22억 달러 이상올해의 자본 규제를 1억 달러 증가시켰습니다.5억 5천만~6억 달러.

모든 것은 회사가 “설계의 한계점”이라고 부르는 재무제표에 반영됩니다. 자본금의 약 50%가 유동자산이며, 체사피크가 지난 12개월 동안 조달한 자금으로 인해 조정된 주당 이익이 약 0.05달러 줄어들었습니다. 12억 달러라는 금액을 충당하려면, 리스크 한도를 초과하여 대출을 받거나, 배당금을 감소시키는 주식을 발행해야 합니다. NextEra의 매각으로 인해 그러한 선택은 불가능해집니다.

“판매”이 실제로 무엇을 포기하는지

이제는 대장의 나머지 부분입니다. “판매”라는 표현은 그 거래를 정당화해주는 말이죠. 가격은 공개되지 않았으며, 규제된 인프라의 경우 투자된 자본에 비례하여 수익이 발생합니다. 51%를 자기에게 가지고 있고, 미래의 수익의 거의 절반을 얻습니다. 49%는 파트너에게 주고, 그 수익은 자산이 유지되는 동안 그대로 남습니다. 만약 NextEra가 프로젝트 비용과 거의 같은 금액을 지불한다면, 그렇다면 Chesapeake는 자금을 조달한 것일 뿐, 실질적인 이익을 얻은 것은 아닙니다. 올해나 내년에는 새로운 수익이 발생하지 않을 것입니다. 2030년에 서비스가 시작될 때까지는 아무런 수익도 발생하지 않습니다.

이 매칭은 무작위적이지 않습니다. NextEra의 규제된 서비스 회사는 이전에 체시커스의 플로리다 시티 가스 유통 사업을 매각했습니다.2023년에 9억23천만 달러를 받았습니다.그러므로 현재 파이프라인의 절반을 운영하고 있는 사람들은 체사피크가 가스 자산을 어떻게 구축하고 관리하는지 알고 있습니다. 이렇게 하면 파트너들이 감정에 의존하기보다는 정보를 바탕으로 결정을 내릴 수 있게 됩니다. 즉, 프로젝트의 경제성에 대해 조용히 투표하는 것이죠.

그것이 보호하는 것들

이 부분은 주의를 기울여야 할 부분입니다. 바로 배당금입니다. 체사피크는 21년 연속으로 배당금을 인상해왔으며, 가장 최근에는 5월에 이사회가 분기별 배당금을 7.3% 상승시켜 0.685달러에서…주당 0.735달러연간으로 보면 2.94달러입니다. 이 회사는 수익의 45~50%를 배당금으로 지급하고, 나머지를 자본으로 유지하는 정책을 따르고 있습니다. 성장형 유틸리티 기업의 경우, 부채가 너무 많거나 주식이 너무 많이 증가하는 경우가 발생할 수 있으며, 이 거래는 그러한 문제들을 동시에 해결하는 방법입니다. 그러나 이것은 배당금을 위한 재무적 보험일 뿐, 더 높은 수익을 기대할 수 있는 이유는 아닙니다.

평가가를 얻어야 하는 것

마지막으로, 주식 가격은 이미 자금 조달 계획이 성공적으로 작동한다는 신호를 보내고 있습니다. 체사피크의 주가는 133달러 근처에서 거래되고 있으며, 이는 지난 연도 수익의 약 21배에 해당합니다. 수익률은 2% 초반입니다. 이는 대부분의 규제된 가스 회사들보다 높은 비율이며, 그 중 몇몇 회사는 3% 이상의 수익률을 제공합니다. 이러한 프리미엄은 2025년에 1주당 6.01달러의 조정된 수익을 기대하는 투자입니다. 또한 경영진도 자신의 전략을 재확인하고 있습니다.2028년 EPS 전망치는 7.75달러에서 8.00달러 사이입니다.NextEra의 계약은 그 목표를 달성하는 데 있어서 아무런 도움이 되지 않습니다. 오히려 그 목표를 달성하기 위한 장애물이 사라지는 것입니다.

주목해야 할 점은, 남은 22억 달러 이상의 자금이 추가적인 주식 발행 없이 조달될 수 있는지, 그리고 관리측이 2027년 2월까지 제공하겠다고 약속한 5년간의 전체 계획도입니다.

이 공지문을 가장 명확하게 해석하자면, 이는 교환 조건에 관한 것입니다. 체사피크는 한 프로젝트의 미래 수익의 절반을, 기존 재무제표상의 여유 자금과 교환했습니다. 그렇게 함으로써 계속해서 프로젝트를 진행하고 남은 부분도 확장할 수 있습니다. 성장에 초점을 맞춘 주식으로서는 이는 좋은 조치입니다. 하지만 이 조치가 실제로 성공적으로 이루어질지는 보장되지 않습니다. 그리고 남아 있는 51%의 지분이 예산 범위 내에서, 그리고 시간 내에 인수된다면야 비로소 비용을 회수할 수 있습니다. 공지문에는 그런 보장이 전혀 없습니다.