차터 커뮤니케이션스: 절반으로 줄어든 주식이지만, 광대역 인터넷의 안정화에 대한 투자라고 할 수 있습니다.

이번 주에 찰트러 커뮤니케이션스가 시티의 글로벌 TMT 컨퍼런스에서 투자자들과 만났을 때…8월에 두 개의 중요한 계약이 체결된 지 몇 주 후에그날 주가는 약 5% 상승했습니다. 어떤 부분에서 시작된지 보지 않으면 그 상승세를 알아차리기 어렵습니다. 차터는 지난 1년 동안 가치의 거의 절반을 잃었으며, 다시 상승하기 전에도 여전히 52주 최저점 근처에 머물고 있습니다. 이 모든 것을 한눈에 파악하는 것은 어렵습니다. 너무 저렴해 보이는 회사이지만, 실제로는 재정 구조가 바뀌는 순간입니다. 문제는 그 중 어떤 부분이 좋은 기회이고, 어떤 부분이 위험한 상황인지를 판단하는 것입니다.

왜 저렴해 보이는지 — 그리고 왜 여기서 저렴함이 복잡한지

표면적으로 보면 숫자들이 놀랍습니다. 주식 가격은 286달러에 달했던 최고가에서 52주 만에 140달러대로 하락했습니다. 평가치를 보면 주당순이익률은 단일 자릿수 수준이며, 기업의 가치는 약 1110억 달러로, 순부채는 약 950억 달러에 불과합니다. 다시 말해, 주식 가치는 전체 기업 가치의 일부에 불과하며, 그 가치의 거의 모든 부분이 회사의 엄청난 부채에 의해 차지되고 있습니다.

그것은 일반적인 가치 협상과는 다릅니다. 왜냐하면 두 사업체의 소유주들에게는 단순히 두 가지 일이 일어났기 때문입니다. 첫째, 차터는 8월에 리버티 브로드밴드를 전체 주식으로 인수했으며, 이로써 그 회사의 가장 큰 주주가 합병되었습니다. 둘째, 더 중요한 점은 차터가 코크스와 거래를 성사시켜, 그 사설 케이블 운영업체를 사실상 자본화시켰다는 것입니다.약 26%의 지분을 가진 합병된 회사의 주주입니다. — 약 4,600만 주와 40억 달러의 현금을 발행함6십억 달러의 전환 가능한 우선주를 추가함약 120억 달러 상당의 콕스 부채를 감당함모든 것은 코크의 지배력을 받아들이는 대가로 이루어집니다. 모회사는 결국 ‘코크 커뮤니케이션스’라는 이름으로 변경될 것이지만, 확장된 약 3,150만 개의 네트워크를 통해 스펙트럼 브랜드로 계속 운영될 것입니다. 이는 더 이상의 희석과 리버스 레버리지입니다. 이것이 바로 주가가 하락한 원인 중 하나입니다. 희석을 통한 낮은 비율은 저렴한 주식과는 전혀 다른 것입니다.

핵심 사업은 여전히 줄어들고 있습니다.

구조조정이 해결할 수 없는 근본적인 문제는 바로 광대역 서비스 자체입니다. 차터는 인터넷 고객을 잃었습니다.11번째로 연속된 쿼리입니다.6월 30일까지의 3개월 동안172,000건의 취소 사례그리고 전체 인터넷 사용자 수는 약 2,940만 명으로 줄었습니다.수익은 전년 동기 대비 1.7% 감소하여 135.3억 달러가 되었고, 조정된 EBITDA는 4.3% 하락하여 54억 달러가 되었습니다.압력은 익숙한 케이블 문제와 같습니다.파이버 오버빌더들과 T-모바일의 고정무선 서비스저수익 구조를 이용해 수익을 얻고, 가정용 인터넷 서비스가 점점 쇠퇴하고, 저소득 가정의 사용자들이 고정된 인터넷 서비스 대신 모바일 서비스만을 이용하게 되는 상황입니다.

그 우울한 상황을 막는 두 가지 요소가 있습니다. 챔퍼는 무선 라인을 빠르게 확장하고 있습니다. 2분기에는 406,000개의 무선 라인이 추가되었으며, 총계로는 약 12.5백만 개에 달합니다. 또한 디즈니+와 훌루와 같은 스트리밍 앱들을 기본 패키지에 포함시켜 비디오 관련 손실을 21,000으로 크게 줄였습니다. 경영진의 목표는 광대역 인터넷 서비스가 안정화되고 성장하기를 바라는 것입니다. 하지만 회사는 긍정적인 광대역 인터넷 성장을 이루는 것이 “아주 작은 변화”에 불과하다고 말했습니다. 2026년에 광대역 인터넷 성장이 다시 이루어질 것으로는 예상하지 않았습니다. 가장 최근 분기에 발생한 손실은 1분기의 116,000보다 더 심각했습니다. 새로운 규모가 비싸긴 하지만, 현재로서는 핵심적인 감소가 반전되는 증거는 없습니다.

다리와, 그 다리를 결정하는 시험

‘불리한 상황’은 특정하고 확인 가능한 메커니즘에 기반을 두고 있습니다. 2025년은 네트워크 구축에 필요한 자본 투자가 가장 많은 해였으며, 경영진은 자본 지출을 적절히 관리했습니다.2027년에는 약 11억 6,500만 달러에서 약 95억 달러로 감소할 예정입니다.2028-29년에는 75억~80억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 그렇게 된다면, 수익이 정체된 상황에서도 자유 현금흐름은 상당히 증가할 것입니다. 왜냐하면 건설에 사용되는 현금이 줄어들기 때문입니다. Cox 척도와 모바일 통합 전략을 고려하면, 운영 성과가 개선될 가능성이 있습니다. 이는 현재의 낮은 수준에서 다시 평가가 가능한 상황이 될 것입니다.

오늘날의 사실적인 판단으로는, 그 전략은 타당하지만 아직 증명된 것이 아니라는 것입니다. 가치 평가도 이미 다시 설정되었기 때문에, 맹목적으로 추진하는 것은 위험합니다. 하지만 이 회사는 여전히 하락 중이며, 엄청난 부채를 지고 있고, 배당금도 지급하지 않습니다. 올해 주식 가격의 변동은 기본적인 수익 성장보다는 의결권 감소 때문입니다. 이는 아직 도래하지 않은 미래로의 연결 고리에 불과합니다. 2~3분기 동안 광대역 통신 분야에서 손실이 줄어들고, 자본 지출이 감소함에 따라 자유 현금 흐름도 개선될 것입니다. 그러면 저렴한 가격에 투자할 수 있게 됩니다. 그때까지는 너무 저렴해 보이는 주식은 실제로는 아직 가치를 얻지 못한 회사일 뿐입니다. 세심한 관찰이 필요한 상황이며, 확신을 가지고 매수하는 것은 아닙니다.