세스나는 텍사스 도로국을 위해 직접 비행합니다. 메릴의 진정한 성과는 계약을 수익으로 전환하는 것입니다.

이번 주 텍사스의 알리안스 공항에서 세스나 카라반 항공기가 이륙하고 비행하며 착륙했습니다. 조종은 소프트웨어가 담당했습니다. 이는 메릴린(NASDAQ: MRLN)의 메릴린 파일럿 시스템을 사용한 것이었습니다. 이 시스템은 텍사스 교통부의 ‘프로젝트 넥서스’라는 전기 항공기 통합 프로그램의 시작 행사에서 전시된 것입니다.교통부 장관 셰인 다피와 상원 상업위원회 의장 테드 크루즈조비 에어로스페이스와 베타 테크놀로지와 같은 회사들도 함께 참여했습니다. 이들은 실제로 새로운 전기 항공택시를 개발하고 있는 회사들입니다. 시장의 반응은 그저 무관심이었습니다. 주가는 3달러 근처에 머물고 있으며, 올해 초와 비교하면 약 72% 하락했습니다.

그 어깨를 으쓱하는 동작은 생각해볼 가치가 있는 사건입니다. 왜냐하면 그 행동은 단순한 ‘멤버 스턴트’가 아니라, 자율성 시스템이었기 때문입니다.이륙, 착륙, 비행 중 계획 수정, 그리고 무선을 통한 항공교통관리국과의 협상까지도 포함됩니다.연방 규제기관과 내각 관료들 앞에서 진짜 비행기를 조종하는 것이다. 문제는 그 모든 것이 실제로 주식이 평가되는 요소인 수익으로 전환되는지 여부이다.

이 사업은 설계 개선 작업이며, 기체 제작이 아닙니다.

이 부분이 바로 메를린을 그 텍사스 행사에서 다른 모든 회사들과 구별나는 점입니다. 조비와 BETA는 항공기를 만듭니다.메를린은 이미 운용 중인 항공기용 개조 소프트웨어를 판매합니다.그래서 그들은 적은 조종사만으로도 비행할 수 있습니다. 이는 항공기 제작업체가 아닙니다. 이는 다른 사람의 비행기를 운용하는 시스템일 뿐입니다.

메를린의 진정한 상업적 동력은 미국 정부입니다. 메를린은 미국 특수작전사령부와 무기한 납품/무기한 수량 계약을 맺고 있으며, 그 가치는 최대까지…105백만 달러자율성을 가져오기 위해C-130J 슈퍼 헤르쿠레스그리고 C-130J 프로그램도 그렇습니다.6월에 중요한 설계 검토를 통과했으며, 이제 항공기 조립 단계로 넘어갔습니다.그 외에도, 자율항공 관련 분석 결과에 따르면, 메를린의 계약된 항공기들인 C-130J와 공군의 KC-135 탱크어기도 그런 상황에 처해 있습니다.약 800대의 항공기훨씬 더 큰 수의 장치들에 대항하여.

경제적인 측면은 이해할 필요가 있는 부분입니다. 자율성은 그렇게 홍보되고 있습니다.각 항공기에 대한 사전 통합 비용과 함께 매년 반복되는 소프트웨어 라이선스 비용도 포함됩니다.초기에는 비용을 포함한 방식으로 구조화되어 있었으며, 플릿이 안정적인 상태에 도달하면 고정된 수수료로 전환될 예정이었습니다. 이 모델은 다음과 같은 원리입니다: 메를린은 자신의 시스템을 작동시키는 대가로 보상을 받고, 그 후에는 계속해서 시스템을 운영하기 위해 매년 수수료를 받습니다. 방위산업 고객들은 두 번째 조종사를 제거하는 비용이 라이선스 비용보다 훨씬 크기 때문에 그러한 비용을 받아들입니다. 상업적 화물 운송업체도 조종사 비용이 증가함에 따라 같은 상황에 처합니다.

가격은 이미 반영되어 있습니다.

이제 숫자들을 보면요. 주가는 약 $3 정도이며, 지난 한 해 동안 약 72% 하락했습니다. 52주 최고가는 $17에 달했죠. 시장 가치는 약 305백만 달러입니다.그 중 약 1억 8천4백만 달러는 재무제표상의 현금입니다.부채가 전혀 없습니다. 현금을 빼내면, 시장에서는 운영 사업의 가치를 약 1억2천1백만 달러로 평가합니다. 이는 “성장 중인 회사”가 아니라 “실패한 SPAC”라는 신호입니다.

초보자가 재무제표를 보면 당황할 수 있습니다. 메를린은 보고했습니다.2분기에 1억2,750만 달러의 순손실을 기록했습니다.대부분은 SPAC 관련 절차에서 발생하는 비현금적인 회계 처리 문제들일 뿐입니다. 즉, 주식 보험증권과 주식 기반의 보상금을 시장에 반영하는 과정에서 발생하는 일이지, 실제로 돈이 빠져나가는 것이 아닙니다. 실제적인 손실은 그보다 적습니다.1분기 조정된 EBITDA 손실은 약 2,300만 달러였습니다.약 1억 8천4백만 달러의 현금을 가지고 있다면, 회사가 이를 실제로 사용할 수 있거나 다시 자금을 조달할 때까지 약 2년 정도의 시간이 필요할 것입니다.

한편, 실제 수익은최근 분기에 220만 달러가 있었습니다.지난 분기의 약 100만 달러에서 증가한 것입니다. 이는 비즈니스로 전환되는 단계에 불과하며, 진정한 비즈니스가 되려면 아직 갈 길이 멀습니다.

저렴한 가격은 사실이지만, 그 증거는 없다.

시장과 주가의 움직임에서 나타나는 차이점입니다. 시장은 메를린을 다른 하락한 SPAC들과 마찬가지로 대우하고 있습니다. 즉, 자율비행 기술이 자율주행 기술만큼 어려운 것으로 여겨져서, 그다지 가치가 없다고 판단된 것입니다. 3개월 후에…이스 마르크 리스트그로 인해 회의론이 너무 심해져서, 기업의 가치는 매우 낮아졌습니다. 현금 외의 사업적 가치는 1억5천만 달러에 달하는 정부 계약금과 800대의 항공기와 비교했을 때 훨씬 저렴한 수준입니다.

하지만 단순히 저렴함만으로는 충분한 증거가 되지 않습니다. 텍사스에서의 비행 실험도 그렇습니다. 이 실험 결과는 정부와 기술이 발전하고 있다는 명확한 증거입니다. 이는 분석가들의 의견이나 추측보다 훨씬 더 신뢰할 수 있는 증거입니다. 하지만 이는 앞으로의 성과를 증명하는 증거는 아닙니다. C-130J 프로그램은 아직 통합 및 비행 테스트 단계에 있으며, 아직 전체 함대 규모의 수익을 창출하지 못했습니다. 220만 달러의 분기별 수익만으로는 그 회사의 가치를 설정하기에 충분하지 않습니다.

이 모든 것은 단 하나의 변환으로 귀결된다. 즉, 1억 5천만 달러 규모의 계약과 그에 따른 시스템이 실제로 구현된다는 것이다. 그러면 약 1억 8천4백만 달러가 소비되는 것보다 훨씬 더 많은 수익이 발생한다. 앞으로 중요한 것은 바로 이 숫자뿐이다. 주식 가격이나 알리안스 공항에서 받는 박수 소리는 중요하지 않다. 그 시연은 단지 예고편에 불과했으며, 진짜 영화는—대규모로 적용되는 라이선스 및 연금 경제 모델—아직 촬영되지 않았다.

따라서 텍사스 항공의 실제 상황을 정확히 파악해야 합니다. 즉, 메를린의 기술과 정부와의 관계가 실제로 존재한다는 것을 확인하는 것입니다. C-130J 프로그램이 실제 운용에 들어가고, 분기별 재무제표에서 그 관련 수익이 나타나면, 시장에서 SPAC라는 단어가 가진 부정적인 이미지는 더 이상 문제가 되지 않을 것입니다. 그때까지는, 1억 2천1백만 달러의 기업 가치가 1억 5천만 달러의 정부 지원금과 800대의 항공기와 비교했을 때, 유망하지만 아직 검증되지 않은 상황입니다.