Cerebras의 IPO는, 가치가 높은 Nvidia와 같은 기업을 상대로 한 투자 기회로서 여전히 100% 이상의 수익을 가져다줄 수 있습니다. OpenAI와 AWS는 단지 시작에 불과합니다.

AI 관련 기술이 계속해서 발전하고 있으며, 주가도 역대 최고 수준에 달하고 있어서, 스페이스X가 상장하기 전에 IPO 시장이 다시 활기를 띨 가능성이 있습니다. OpenAI와 아마존 웹 서비스가 지원하는 ‘차세대 인공지능 프로세서 회사’인 세레브라 시스템즈는 5월 14일에 거래를 시작할 예정입니다. 현재 Nvidia가 인공지능 훈련 분야에서 선두를 달리고 있지만, 세레브라 시스템즈는 세계에서 가장 빠른 추론 인프라 제공업체로 자리매김하려고 합니다. 특히, 실제 세계에서의 인공지능 활용이 점점 더 중요해지면서 세레브라 시스템즈의 잠재력은 더욱 커질 것입니다. 물론, 현재 세레브라 시스템즈의 주가는 이미 높은 수준이지만, 그 회사의 엄청난 잠재력과 향상되는 장기적인 전망을 고려하면, AI 시장이 계속해서 성장한다면 세레브라 시스템즈의 주가는 여전히 상승할 가능성이 있습니다.

이번 공모를 주도하는 회사들은 모건스탠리, 시티그룹, 바클레이스, UBS입니다. 이는 기관들의 큰 관심을 나타내는 신호입니다. 공모가는 이미 주당 150달러에서 160달러 사이로 결정되었으며, 평가액은 약 320억 달러에 달합니다. 이는 2025년 예상 수익을 기준으로 볼 때, 주가 대 매출 비율이 63배에 해당합니다. 투자자들은 “차세대 엔비디아”가 될 기업에 대한 투자를 서두르고 있습니다.

세계에서 가장 빠른 추론 장치이지만, 그에 따른 단점도 존재합니다.

2016년에 설립된 Cerebras는 선니베일에 위치한 선구적인 회사로, 현대적인 AI 클러스터를 제한하는 “인터커넥트 병목 현상”을 해결하기 위해 노력하고 있습니다. 엔비디아나 AMD와 같은 전통적인 칩 제조업체들과 달리, Cerebras는 실리콘 웨이퍼를 더 작은 칩으로 분할하여 고속 케이블을 사용해 연결하는 방식을 택하지 않고, 웨이퍼 자체를 하나의 거대한 프로세서로 변환합니다. TSMC의 5nm 공정 기술을 활용하여 제작된 이 칩은 현재까지 생산된 가장 큰 규모의 칩입니다.

AI 컴퓨팅은 일반적으로 두 가지 핵심 요소에 의존합니다. 바로 처리 능력과 메모리 대역폭입니다. WSE-3에는 4조 개의 트랜지스터와 90만 개의 AI 최적화된 코어가 장착되어 있습니다. 따라서 WSE-3의 크기는 엔비디아의 B200 칩보다 58배 더 큽니다. 또한, WSE-3에는 트랜지스터가 19배 더 많으며, 메모리 대역폭도 엔비디아의 B200 칩보다 2,625배 더 높습니다. 엔비디아의 B200 칩 자체도 두 개의 별도의 칩으로 구성되어 있습니다.

이러한 엄청난 메모리 대역폭 덕분에, Cerebras는 추론 작업에서 큰 이점을 얻을 수 있습니다. AI 애플리케이션이 실제 세계에서 활용될수록 추론 작업의 중요성도 점점 커지고 있습니다. 이러한 대역폭 이점 덕분에, WSE 프로세서를 기반으로 하는 AI 응답은 엔비디아의 B200을 사용하는 경우보다 최대 15배 더 빠르게 실행될 수 있습니다.

하지만 그렇다고 해서 Cerebras가 결점이 없는 것은 아닙니다. Nvidia가 12월에 Grok을 인수한 것을 보면, Nvidia는 추론 작업에도 더 많은 관심을 기울이고 있음을 알 수 있습니다. 수직적 통합을 통해 Nvidia는 훈련 및 추론 시장 모두에서 우위를 점할 수 있을 것입니다. 또한, Cerebras는 전체 웨이퍼를 사용하여 프로세서를 제작하기 때문에 제조 과정이 훨씬 복잡해지고 결함 발생 가능성도 높아집니다. 게다가, 45개의 Cerebras CS-3 시스템으로 구성된 클러스터는 1조 개의 파라미터를 처리할 수 있으며, 그 비용은 1억 달러가 넘습니다. 반면, Nvidia GB200 랙의 경우는 약 4백만 달러 정도입니다.

지금까지 세레브라스의 고객층은 주로 “소유AI” 운동과 관련된 분야에 집중되어 있습니다. 이러한 운동은 각국이 독립적인 AI 인프라를 구축하려는 노력과 관련이 있습니다. 세레브라스가 가장 중요한 파트너십을 맺은 곳은 G42와 모하메드 빈 자예드 인공지능대학교입니다. 이 두 기관과의 협력을 통해 세계에서 가장 빠른 AI 슈퍼컴퓨터 중 하나인 콘도르 갤럭시가 개발되었습니다.

하지만, 이 회사가 올해 체결한 가장 흥미로운 전략적 협력 관계들은 바로 이러한 것입니다. Cerebras는 OpenAI와 수년에 걸친 계약을 체결했으며, 그 규모는 무려 200억 달러 이상입니다. 이 협약에 따라 OpenAI는 Cerebras의 고속 AI 컴퓨팅 인프라를 750메가와트 규모로 활용할 예정입니다. 또한, 향후 Cerebras의 하드웨어에 최적화된 모델을 함께 개발할 계획이며, 회사에 소수 지분을 보유하게 됩니다. 게다가, 데이터 센터 개발을 위해 추가로 10억 달러를 기여할 수도 있습니다. 한편, Cerebras는 AWS와도 협력관계를 맺었으며, 이로써 Cerebras 시스템을 AWS의 Trainium 3 칩과 통합하여 추론 작업을 가속화하는 최초의 하이퍼스케일러가 되었습니다.

이러한 협력 관계는 하이퍼스케일러들이 엔비디아로부터 벗어나 다양한 솔루션을 개발하려는 의지를 보이고 있다는 신호가 될 수 있습니다. 알파벳, 마이크로소프트, 메타와 같은 기업들은 이미 브로드컴과 함께 맞춤형 ASIC 솔루션을 개발하고 있습니다. 이러한 추세는 결국 세레브라스에도 이익이 될 수 있습니다. 특히 엔비디아가 인공지능 인프라 분야에 더 깊이 참여하게 되면 말입니다.

재무 상태

Cerebras는 2025년까지의 재무 전망만을 업데이트했기 때문에, 2026년에 대한 예측은 여전히 제한적입니다. 하지만 현재의 수치들을 통해 회사의 성장 전망을 어느 정도 파악할 수 있습니다.

전년도에 세레브라스는 5억 1천만 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 대비 76%의 성장률을 나타냅니다. 하지만 여전히 1억 4천 6백만 달러의 순손실을 기록했습니다. 총마진은 39%로, 2024년의 42%에서 감소했습니다.

수익은 일반적으로 두 가지 부분으로 나눌 수 있습니다. 첫째는 하드웨어 관련 수익이고, 둘째는 클라우드 서비스 관련 수익입니다. 하드웨어 관련 수익에는 CS-3 시스템의 판매, 내장된 WSE AI 칩, 고급 냉각 시스템, 전력 공급 기술, 네트워크 인프라 등이 포함됩니다. 클라우드 관련 수익은 API를 통해 또는 AWS나 마이크로소프트와 같은 클라우드 제공업체를 통해 AI 컴퓨팅 기능을 제공함으로써 얻어집니다. 2025년에는 하드웨어 관련 수익이 3억 5,800만 달러였으며, 클라우드 관련 수익은 1억 5,100만 달러였습니다. 이는 각각 전년 대비 69%, 94%의 성장률을 나타냅니다.

여기서 주목할 만한 점들이 있습니다. 하드웨어와 클라우드 분야의 영업 이익률은 각각 43%와 30%였습니다. 하드웨어 분야의 영업 이익률은 전년도의 35%에서 상승했는데, 이는 가격 경쟁력이 강화된 것을 나타냅니다. 반면, 클라우드 분야의 영업 이익률은 인프라 및 컴퓨팅 비용의 증가로 인해 61%에서 크게 감소했습니다. 중요한 점은, OpenAI와의 협약으로 인해 클라우드 부문의 수익이 크게 증가할 가능성이 있지만, 그럼에도 불구하고 영업 이익률은 여전히 압박을 받을 가능성이 있다는 것입니다. 비교해보면, 엔비디아의 경우 현재 영업 이익률이 약 75%에 달하며, 이는 두 회사 간의 수익성 격차를 잘 보여줍니다.

또한, 2025년에는 고객 A와 고객 B가 각각 총 수익의 62%와 24%를 차지했습니다. 이 두 고객은 아마도 G42과 MBZUAI일 가능성이 높습니다. 이는 Cerebras가 소수의 주요 고객에 크게 의존하고 있다는 것을 보여줍니다. 이러한 집중된 상황은 위험할 수도 있지만, 현재 AI 인프라 분야에서 흔히 나타나는 현상입니다. 더 중요한 것은, 회사의 현재 재무 상태에서는 OpenAI나 AWS의 기여도가 충분히 반영되지 않고 있으며, 앞으로 더 강력한 성과를 기대할 수 있는 여지가 있다는 점입니다.

Cerebras는 연구 개발에 대한 투자도 적극적으로 진행하고 있습니다. 2025년에는 R&D 비용이 총 수익의 48%를 차지했습니다. 이는 엔비디아의 경우 약 8%, AMD의 경우 23%에 불과한 수치입니다. 이러한 대규모 투자는 회사가 기술적으로 차별화된 제품을 만들어내는 데 중점을 두고 있음을 보여줍니다. 한편, 판매 및 마케팅 비용은 237% 증가하여 7,060만 달러에 달했습니다. 이는 Cerebras가 상업적 존재감을 확대하기 위한 노력을 강화했기 때문입니다.

평가

Cerebras의 시가총액은 320억 달러로, 이는 2025년 예상된 수익의 약 63배에 해당합니다. 따라서 겉보기에는 주식 가격이 매우 비싸게 보일 수 있습니다. 하지만 이러한 재무 정보는 OpenAI와 AWS와의 협력 관계가 미치는 영향을 전체적으로 반영하지 못하고 있습니다. 또한, 추가적인 하이퍼스케일러 고객들이 이 생태계에 합류할 가능성도 있으며, 그중에는 Anthropic, Meta, Google Cloud와 같은 기업들도 포함됩니다.

현재의 추정치에 기반하여, 2026년의 매출을 대략적으로 예측해 볼 수 있습니다. 만약 회사가 기존 고객基盤으로부터 50%의 자연스러운 매출 성장을 유지할 수 있다면, 이는 아직은 과도한 추정값일 수도 있습니다. 하지만 OpenAI가 3년 동안 200억 달러를 투자한다는 점을 고려하면, Cerebras는 올해 약 77억 달러의 연간 매출을 올릴 수 있을 것입니다. 그 외에 아마존이 가져올 추가적인 수익도 고려해야 합니다. 그렇다면 회사의 주가 대 매출 비율은 빠르게 4.15배로 감소할 가능성이 있습니다.

비교를 위해, 주요 AI 칩 회사들의 연간 매출 기준 평균 가격 대 매출 비율은 현재 약 19배에 불과합니다. 이는 Cerebras가 성과를 계속 유지한다면 훨씬 더 높은 가치를 받을 수 있음을 의미합니다. 물론, 이러한 예측은 OpenAI가 계약된 금액을 거의 전부 지불할 것이라고 가정한 것입니다. 하지만 OpenAI의 현금 흐름 문제를 고려하면 여전히 불확실성이 존재합니다.

더 합리적인 평가 기준은 15배의 P/S 비율일 수 있습니다. 올해 OpenAI가 전체 투자액의 60%만을 기여한다고 가정할 때, 기존 사업 부문의 성장률이 50%라고 가정하면, Cerebras의 평가액은 약 744억 달러에 이를 수 있습니다. 이는 현재의 상장 가격보다 약 123% 높은 수치입니다. 물론, 이 수치는 AWS나 향후 다른 대형 클라우드 서비스 제공업체들의 기여도는 포함되지 않은 것입니다. 따라서 회사의 공정한 평가액은 740억 달러에서 1천억 달러 사이에 있을 수 있으며, 이는 점점 더 경쟁이 치열해지는 시장에서 운영되는 스타트업에게는 여전히 높은 가격입니다.

결국, Cerebras는 최근 몇 년 동안 가장 위험하지만 동시에 가장 큰 수익을 가져올 수 있는 AI 관련 상장주 중 하나입니다. 하지만 이 회사는 Nvidia에 비해 규모, 수익성, 생태계의 강점, 그리고 고객층의 다양성 면에서 여전히 뒤처져 있습니다. 또한, Cerebras의 기술에는 제조 및 실행과 관련된 위험도 존재합니다. 하지만 추론 속도를 높이는 데 있어서의 독특한 장점, 그리고 OpenAI, AWS, 그리고 다양한 AI 프로젝트들로부터 받는 지원 덕분에, Cerebras는 향후 AI 분야에서 중요한 역할을 할 수 있는 가능성을 가지고 있습니다. 만약 AI 시장이 계속 성장하고 추론에 대한 수요가 예상대로 증가한다면, 이미 높은 가치를 가지고 있음에도 불구하고 이 주식은 여전히 큰 상승 가능성을 가질 수 있을 것입니다.