Cerebras의 250억 달러 규모의 공급 과잉 문제가 실제로 존재합니다. 현재 그 비용을 충당하기 위한 이익이 발생하고 있습니다.

AI 분야에서 가장 큰 주문량을 가진 회사는 바로 투자자들이 팔고 있는 회사이기도 합니다. 세레브라스 시스템은 계약을 체결했습니다.20억 달러가 넘는 가치의 다년간 계약OpenAI를 위한 빠른 인출을 실행하기 위해서는,254억 달러에 달하는 미수주문이 남아 있으며, 주주들에게는 핵심 수익이 세 배 이상 증가할 것으로 예상한다고 말합니다.내년에도 마찬가지로 주가는 계속 하락했습니다.2026년 2분기 실적을 발표한 이후 12% 상승했습니다.IPO 이후 첫 분기 보고서를 발표하면서 실수가 있었습니다.수익 공개로 인해 주가가 하락했으며, 이익률도 감소했습니다.그리고 올해 초에 설정된 최고치보다 약 40% 낮은 수준에 머물고 있습니다.

요구사항이 문제는 아닙니다. 요구사항이란 오히려 마찰의 원인입니다.

실제로Cerebras가 얻는 것은 무엇인가요?

Cerebras는 “와이파르 규모” 칩을 만든다. 즉, 실리콘 웨이퍼를 수십 개의 프로세서 칩으로 나누는 대신, 거의 전체 웨이퍼를 하나의 거대한 칩으로 사용한다. 이러한 설계 방식은 특정한 문제를 해결해준다. 바로 AI 모델에서 긴 문장 단위의 결과물을 빠르게 생성하는 문제이다. Nvidia GPU에서는 이 디코딩 과정이 지연의 원인이 되는데, Cerebras는 그러한 지연을 유발하는 메모리 및 인터커넥트 구조를 제거했다. 산업계가 모델 훈련에서 서비스 제공으로 전환되는 현재 상황에서, 그 단계에서의 속도는 진정한 아키텍처적 장점이며, 마케팅적인 요소가 아니다.

베팅의 규모가 바로 가치 평가의 핵심입니다. 1월에 발표된 OpenAI 계약에 따르면, 최대…2028년까지 OpenAI에 750메가와트의 컴퓨팅 능력을 제공한다.상황을 이해하기 위해, 이 회사의 2026년 예상 수익은 약 885백만 달러입니다. 한 고객과 체결한 다년간의 계약의 가치는 연간 매출액보다 20배 이상 됩니다.Cerebras는 또한 AWS와 협력하여 Cerebras 시스템을 Amazon Bedrock에서 제공할 예정입니다.2027년 1분기그리고 빠른 디코딩 과정을 AMD의 GPU 프리필과 연동시킵니다.

왜 강력한 보고서라도 실패하는 걸까?

이것이 바로 처리되지 않은 업무로 인해 발생하는 운영 결과입니다. 모든 요구를 충족시키기 위해,Cerebras는 아직 충분한 컴퓨터를 보유하고 있지 않아 타사로부터 컴퓨터를 임대합니다. 그리고 그 임대 비용은 판매 비용으로 직접 반영됩니다. 핵심 이익률은 1분기 당 약 47%에서 감소했습니다.두 번째 경우에는 약 41%였으며, 관리자들은 그 수치가 약 5포인트 더 높았을 것이라고 말했습니다.임대된 시스템 없이. 그래서 클라우드 수익에도 불구하고업 287%또한 전체 연도에 대한 낙관적인 전망이 있었음에도 불구하고, 시장은 이 분기 실패로 간주하여 주식을 다시 매각했습니다.

자세히 살펴보면, 회계 기록도 같은 이야기를 하고 있습니다. 실제로 GAAP 기준으로 산출된 매출은 감소했습니다.193.4백만 달러1분기에서1억 8,000만 달러2분기에는 클라우드 매출이 급증했음에도 불구하고 하드웨어 매출은 감소했습니다. 보고된 총이익은 14%에 불과했으며, 경영진이 강조하는 “핵심” 수치인 41%와는 차이가 있었습니다. 이 차이는 회사가 운영으로 얻은 수익과 주식형 보상 및 고객 관련 비용을 고려한 후의 보고된 수익 사이의 차이입니다. 즉, 약간의 순손실이 발생한 것입니다.4억 5천만 달러분기별로 말이죠. 소매 투자자에게 있어서 “핵심”이라는 것은 Cerebras가 주목해야 할 지표입니다. GAAP는 그저 계산의 기준이에 불과합니다.

시장에서 이미 지불되고 있는 금액입니다.

50억 달러에 가까운 시장 가치를 고려할 때, 세레브라스의 주가는 올해 예상된 수익의 약 56배에 해당합니다. 설령 경영진의 전망이 실현되어 2027년 수익이 약 26억 달러로 세 배 증가한다 하더라도, 현재의 가격은 2027년 수익의 19배에 불과합니다. 이는 아직 일어나지 않은 두 가지 상황을 전제한 것입니다. 첫째는, 임대용 인프라가 일시적인 것이며, 세레브라스가 자체적으로 저비용 기계를 도입하여 현재의 40%에서 장기적으로 목표로 하는 60% 수준으로 영업이익률을 높일 수 있다는 것입니다. 둘째는, 세 배 증가 이후에도 성장이 지속될 가능성이 있다는 것입니다. 왜냐하면 단일 연도에 19배의 수익을 얻는 것은, 핵심 운영 이익이 음수였으며 GAAP 손실도 큰 회사에게는 비용이 많이 드는 일이기 때문입니다.

반대중량들이 실제로 존재합니다. 임대형 시스템이 임대형 시스템을 대체하게 되고, 4분기에 약속된 대로 이익률이 회복된다면, 250억 달러의 대기물량은 올해의 매출액의 약 29배에 해당하며, 수년간 성장을 유지할 수 있을 것입니다. 하지만 위험한 점은 임대형 시스템이 예상보다 오래 지속될 수도 있고, 그 대기물량을 가장 많이 차지하는 두 고객인 OpenAI와 G42가 서비스 제공을 줄일 수도 있다는 것입니다.Cerebras의 공시에 따르면, 몇몇 주요 고객들의 수요가 감소하면 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 불과 2년 전만 해도…G42이 매출의 87%를 차지했습니다.2024년 상반기에.

이는 공급 약속에 대한 두 가지 해석입니다. 254억 달러에 달하는 주문량은 인공지능 하드웨어 시장에서 가장 강력한 수요 신호이기도 하지만, 동시에 납품 및 마진 위험도 되는 요소입니다. 왜냐하면 현재 그 주문량을 충족시키는 데 드는 비용이 얻을 수 있는 이익보다 더 크기 때문입니다. 210달러로 구매할 때는 성장 가능성 자체를 구매하는 것이 아닙니다. 그 성장 가능성은 이미 가격에 반영되어 있습니다. 실제로는 마진의 변화를 구매하는 것입니다. 즉,Cerebras가 자신의 대기 주문량을 더 빠르게 수익으로 전환할 수 있는지 여부입니다. 여기서 중요한 것은 수요가 아니라, 자체적인 비용을 초과하는지 여부입니다.