센트루스의 새로운 HALEU 거래는 연료 거래가 아니라 자금 조달 거래입니다.

이번 주 센트러스 에너지(LEU)의 발표문에는 유용한 정보가 있습니다. 센트러스 에너지는 라디언트의 칼레이도스 마이크로반응기에 고함량, 저보텍스 우라늄을 공급하기 위한 장기 계약을 체결했다는 것입니다. 하지만 보도자료에서는 계약의 금액이나 양에 대한 정보는 전혀 명시되어 있지 않습니다. 다만 센트러스 에너지는 이십년이 끝나기 전에 연료를 공급하기 시작할 예정이며, 이 계약에는 여러 가지 내용이 포함된다고 합니다.라디안으로부터의 선불금센트루스의 국내적 부가능성을 향상시키는 것을 목표로 했습니다.

두 번째 조항이 바로 그 이야기입니다. 초보자에게는 이건 마치 흑자 성적을 거둔 것처럼 보일 수 있습니다. 센트루스는 미국에서 생산되는 유일한 에너지 처리 장비를 운영하고 있으며, 고성능 원자로를 구축하는 데 필요한 장비이기도 합니다. 이제 한 원자로 개발업체가 고객으로서 자리를 확보했죠. 하지만 가격 변동은 그 전망에 균열이 생긴다는 신호입니다. 올해 초부터 주가는 약 25% 하락했으며, 회사가 계약을 따내는 상황에도 불구하고 주가는 52주 최고가보다 훨씬 낮습니다. 시장은 오늘의 수익을 인정하지 않는 것 같습니다. 왜냐하면 그런 수익이 거의 없기 때문입니다. 시장은 아직 현금을 창출하지 못하는 프로젝트에 대한 대가를 지불하고 있을 뿐입니다.

보도자료에 언급되지 않은 자금 부족 문제

이 부분은 엔지니어의 눈으로 검토해볼 가치가 있는 부분입니다. 센트루스는 성숙한 현금 생산 기업이 아닙니다. 이 회사는 아직 건설 중인 상태입니다. 12개월간의 무료 현금 흐름은 약 1억6천4백만 달러의 적자이며, 운영 현금 흐름도 마찬가지로 적자입니다. 한편, 회사는 자본을 확장 계획에 투입하고 있습니다. 대차대조표를 보면, 약 19억 달러의 현금이 남아 있지만, 그 자금은 전체 확장 계획을 실행하기 위해 사용될 것입니다.

그 계획의 규모가 그 이유를 설명해줍니다. 7월에 센트루스는 관련 조건들을 확정했습니다.9억 달러 규모의 에너지부 작업 의뢰오하이오주 피키턴에 위치한 공장에서 HALEU 생산량을 늘리는 것이 목표입니다. 이를 통해 총 가치를 10억 달러를 넘는 수준으로 끌어올릴 수 있습니다. 초기 상업적 목표는 연간 12메트릭톤의 HALEU 생산 능력을 확보하는 것입니다.2029년까지 새로운 용량이 온라인으로 제공될 것으로 예상됩니다.센트루스는 이미…1,900킬로그램 이상의 HALEU를 생산했습니다.이전의 실험 결과들을 종합해보면…

이는 매우 많은 기능들이 개발 중인 상황이지만, 그 중 거의 아무것도 주식의 가치 평가에서 예상되는 수익률로 전환되지 않았습니다. 후행 주당순이익비율은 70대 중반에 불과하며, 기업 가치는 EBITDA의 훨씬 큰 비율에 달합니다. 현금 흐름이 부정적일 때 주식을 그렇게 높은 가격으로 평가하는 경우, 모든 것은 미래의 수익이 정시에 발생하는지에 달려 있습니다. 그래서 자금 조달 문제가 유일한 문제가 됩니다.

예금이 중요한 이유

“독점”이라는 라벨에도 불구하고, HALEU의 미래는 순전히 정부의 역할에 달려 있는 것이 아닙니다. 바로 그 점이 Radiant 계약에서 나타나는 메시지입니다. Centrus는 자사의 확장을 위한 자금은 다양한 방식으로 조달될 것이라고 말했습니다.국가 안보 임무, 제3자 투자명시적으로 선불금을 지정하는 것과 상업 계약도 포함됩니다. 리액터 개발자로부터의 모든 선불금은 Centrus가 부채나 자본금으로 조달할 필요가 없으며, 각각의 선불금은 워싱턴과 무관한 상업적 요구에 따른 것입니다.

“의무가 없다”는 표현은 상업적 요구와 방위용 요구가 서로 경쟁하는 것이 아니라 겹쳐지는 것을 의미하는 전략적 요소입니다. 센트루스의 AC100 에너지 강화 기술과 그 제조 공급망이 미국에서 생산된다는 점 때문에, 그들이 판매하는 연료는 특정 용도에 국한되지 않습니다.국가 안보 작전에 활용될 수 있습니다.그리고 민간 원자로들도 마찬가지입니다. 이로 인해, 선불 결제를 할 수 있는 고객의 범위가 넓어집니다.

하지만 크기만은 정확하게 표시해야 합니다. 볼륨이나 가치는 공개되지 않았으며, 배송은 2030년 이전에는 시작되지 않습니다. 또한 Radiant도 초기 단계에 있습니다.첫 번째 Kaleidos 테스트에서 실제 배포 단계로 넘어가고 있습니다.이것은 방향일 뿐, 크기와는 관련이 없습니다. 대기 중인 명단에 한 가지 이름을 더 추가하면, 상업적 HALEU 수요와 고객이 부담하는 용량이 실제로 존재한다는 점을 입증할 수 있습니다. 하지만 Centrus가 실제로 얼마의 현금을 받을 수 있는지, 혹은 언제 받을 수 있는지는 알 수 없습니다.

이 판결은 그 구조에 따라 내려집니다. 라디안 합의는 이 주식에 존재하는 두 가지 위험 중 하나를 해결하는 조치입니다. 즉, 연방 정부의 지원에 너무 의존하는 문제를 해결하기 위해 두 번째 개인 자금 조달 방식을 도입한 것입니다. 하지만 다른 위험은 여전히 남아 있습니다. 즉, 현금 흐름이 부정적인 회사의 경우, 수년간의 무결한 매출과 현금 전환 과정을 가정해야 합니다. 제 생각에, 이 거래는 센트루스의 역량이 입증된다는 증거일 뿐, 경제적 조건이 충족되었다는 증거는 아닙니다. 제가 판단을 바꿀 수 있는 조건은 실제 거래량과 계약 가격, 혹은 자금 조달 상황입니다. 현재 주식의 평가가 그러한 조건에 의존하고 있기 때문에, 저는 연료를 지불하기 전에 현금이 전환되는 모습을 보고 싶습니다.