중앙은행의 돈이 블록체인에 들어간다. ECB는 달러형 스테이블코인을 목표로 하고 있다.

8월 28일, 연방준비제도의 잭슨홀 심포지엄에서 이사벨 슈나벨은 유럽중앙은행 이사로서, 봄철에 스테이블코인이 화폐시장 펀드와 같은 위험을 가지고 있다고 주장했습니다. 그녀는 중앙은행 관리자들에게 이렇게 말했습니다.“체인上에도 추가해야 해요.”세상에서 가장 신중한 사람들이 있는 방에서는, 이는 암호화폐에 대한 또 다른 승인 표시로 쉽게 해석될 수 있습니다. 하지만 사실은 그 반대입니다. 이는 날짜가 명시된 제품 출시와 같으며, 프랑크푸르트의 거의 아무도 통제할 수 없는 온라인 화폐 분야를 목표로 하는 것입니다.

연설 후 3주가 지나고,9월 21일ECB는 이를 위해 만들어진 메커니즘을 활용합니다. 그 메커니즘은 ‘Pontes’라는 결제 연락망으로, 처음 네 개의 블록체인 플랫폼을 T2이라는 유로 지역의 실시간 도매 결제 시스템과 연결합니다. 왜 이 작은 기술적 조치가 중요한지, 그리고 그것이 미국 포트폴리오에 어떤 영향을 미치는지 알기 위해서는, 그 발표가 실제로 답변하고자 하는 질문을 이해하는 것이 중요합니다. 공식적으로 말하자면, 이는 스탠포드 경제학자 다렐 더피가 쓴 논문에 대한 반응입니다.중앙은행의 경계선“그것은 중앙은행의 돈이 무역에서 결제 수단으로 사용되는 곳이 어디인지에 대한 설명이 되는 유용한 표현입니다.”

문제는 결제입니다. 채권이나 펀드 주식, 또는 리포가 디지털 기록으로 변하는 경우에도, 거래에는 여전히 두 가지 요소가 있습니다. 즉, 자산과 돈입니다. 두 번째 요소인 돈이 누구의 것이든, 그 돈이 불가역적으로, 그리고 숨겨진 위험 없이 결제에 사용됩니다. 한 세기 동안 이러한 역할은 중앙은행의 돈이 맡아왔습니다. 모든 은행이 받아들이는 부채는 은행의 신용 위험이 없기 때문입니다. 토큰화된 시장에서는 이 문제가 다시 제기됩니다. 공공 부문이 자신의 돈을 새로운 기록에서 제외한다면, 그 공간은 민간 부문의 돈으로 채워질 것입니다. 실제로는 스테이블코인이 그러한 역할을 합니다. 대부분의 스테이블코인은 달러로 표시됩니다.

차이를 명확히 해두는 것이 중요합니다. 왜냐하면 그 차이가 분석의 기반이 되기 때문입니다. 스테이블코인은 일종의 ‘약속’입니다. 즉, 사적인 발행자가 요구될 때마다 달러나 유로를 지급하겠다는 약속이며, 그 약속을 뒷받침하는 자산도 있습니다. 반면 중앙은행의 화폐는 그러한 ‘약속’이 아닙니다. 중앙은행의 화폐는 실제로 현금처럼 사용될 수 없습니다. 슈나벨의 주장에 따르면, 스테이블코인은 위기 상황에서는 실제로 현금으로 사용될 수 없습니다. 왜냐하면 스테이블코인의 공급량을 증가시킬 수 없기 때문입니다. 시장이 불안정해질 때는 중앙은행이 더 많은 유동성을 만들 수 있지만, 스테이블코인 발행자는 모두가 탈출하려 할 때 자금을 조달할 수 없습니다. 중앙은행의 관점에서 보면, 스테이블코인은 중앙은행 화폐의 보완재일 뿐, 대체재가 아닙니다.

잭슨홀에서 그녀가 제안한 방안은, 중앙은행이 어떠한 장부도 남기지 않는다는 것입니다. 즉, 새로운 인프라를 통해 직접 토큰화된 중앙은행 화폐를 발행하고, 그 프로그램 기능을 활용하여 조건이 충족될 때 자동으로 움직이는 화폐를 이용해 정책을 조정할 수 있다는 것입니다. 그녀는 이 점에 대해 구체적으로 설명합니다. 스마트 계약을 활용하면 중앙은행은 새로운 운영 기반을 만들고, 금리와 같은 매개변수를 조정할 수 있다고 합니다.보조적인 요구사항들과 즉시 적용되는 접근 조건들그건 이론에 불과한 것 같아요. 그래서 날짜가 중요한 거죠.

폰테스는 단기적인 연결고리입니다. 이를 통해 DLT 플랫폼들이 서로 연결될 수 있습니다.중앙은행 화폐로 대량 거래를 처리함디자인이 매우 신중하게 설계되었습니다. 현금은 유로시스템의 자체 장부나 T2 내에서 토큰화된 형태로 처리됩니다. 결제가 완료되는 것은 T2가 그렇다고 명시할 때만입니다. 이는 양쪽 모두가 서로에게 빚을 지는 상황을 방지하기 위한 ‘전부 또는 아무것도 아닌’ 방식입니다. 첫 네 곳은 각각 다른 역할을 하는 플랫폼들입니다: Axiology는 소규모 DLT 거래 플랫폼이고, Clearstream은 Deutsche Börse의 거래 후 처리 서비스이며, Cashlink은 독일의 증권 등록 기관입니다. 또한 SWIAT는 여러 은행들이 함께 만든 네트워크입니다. 이러한 플랫폼들의 목록은 계속 늘어날 것입니다.

폰테스의 뒤에는 아피아라는 장기적인 트랙이 있습니다. 이는 2028년까지 유럽 시장의 플라미니ング 분야에 대한 미래 전략입니다. 이 계획은 유로클리어, 유로넥스트, 스위프트를 포함한 61개 기관들로 구성된 태스크포스가 작성했으며, ESMA와 같은 규제 기관들도 참여하고 있습니다. 이 전략은 슈나벨이 고민하는 가장 중요한 문제에 답해야 합니다. 즉, 유럽의 토큰화된 돈과 증권들은 하나의 공유 원장 위에서 운영되어야 하는가, 아니면 여러 개의 서로 연결된 원장 위에서 운영되어야 하는가 하는 것입니다. 그녀는 한국의 항강 프로젝트를 단일 원장의 예시로 들고 있습니다. 이 선택은 유로 도매 결제의 미래가 한 명의 기관(중앙은행)에 의해 이루어지느냐, 아니면 여러 기관에 의해 이루어지는냐는 결정에 해당합니다. 또한, 이 시스템의 구축은 이미 시작되었습니다. 3월 말부터 유로시스템이 작동하기 시작했습니다.DLT를 통해 발행된 증권을 받아 중앙예금소에 보관함으로써 담보로 사용합니다.자체 대출을 위해서이며, 유럽의 발행자들은 그렇게 했습니다.2021년 이후 DLT 기반 고정수익금으로 약 40억 유로에 달함– 초기 단계에서는 불규칙하고 엉성해 보이지만, 실제로는 그러합니다. 가정용으로 사용되는 디지털 유로화는 2029년 이전에는 등장하지 않을 것입니다. 이는 계획된, 의도적인 전환 과정일 뿐, 단순한 트윗이 아닙니다.

그렇다면 왜 달러 스테이블코인을 목표로 하는 걸까요? 서울에서 셰나벨이 제시한 수치들을 살펴보세요. 스테이블코인의 총 발행량은…3000억 달러에 가까운 금액테더와 서클의 USDC는 두 가지 가장 큰 달러화 코인입니다. 그 중 약 90%가 이들입니다. 유로화로 표시된 안정화코인들의 경우, 총액은 약 5억 유로 정도입니다. 암호화폐 거래소에서의 거래량의 약 85%는 다른 토큰과 교환되는 안정화코인입니다. 이는 곧, 달러화 코인이 암호화폐 거래의 유동성을 담당하게 되었다는 의미입니다. 그녀는 6월에 명확히 말했습니다. 달러화의 안정화코인 지배력이 강해지면, 국제적으로 달러화가 토큰화된 세계에서의 지배력을 더욱 강화될 수 있으며, 유로화는 자체적인 금융 미래에서 주변화될 위험이 있습니다.

미국은 이미 민간 분야에 관한 법률을 제정했습니다. 그 법률이 바로 GENIUS Act입니다.2025년 7월에 법률로 제정됨연방 규제 기준을 페이먼트 스테이블코인에 적용해야 합니다. 세계에서 가장 완벽한 암호화폐 규제 체계를 갖춘 유럽은 MiCA 규제 하에서도 규모가 큰 유로 스테이블코인이 없지만, 공공 시장에서 대응하고 있습니다. 그렇게 되면 유럽의 채권들이 토큰으로 변할 때, 그 토큰들은 민간 기업이 발행하는 달러가 아닌 중앙은행이 발행하는 유로로 결제될 수 있습니다. 2026년 9월, 2028년, 2029년이라는 세 가지 날짜를 합치면, 이는 의도적으로 철저한 방식으로 진행되는 움직임입니다.

그렇다면 투자 문제로 넘어가보겠습니다. 솔직히 말해서, 이 헤드라인은 잘못된 시장에서 작동하는 것입니다. “중앙은행이 승인한 토큰을 구매하라”는 표현은 두 가지 시장을 혼동시키는 것입니다. 이 연설에서 말하는 것은, 규제된 환경에서 운영되는 기관급 토큰화된 자본 시장입니다. 이 시장의 경제적 구조는 그 시장을 운영하는 사람들에 의해 결정됩니다. 즉, Clearstream는 Deutsche Börse에 속해 있고, Euroclear와 거래소들은 Appia 그룹에 속합니다. 그리고 DLT 플랫폼들 중 대부분은 개인 회사들이며, 미국의 거래소에서는 구매할 수 없습니다. 미국 소비자 투자자들이 실제로 구매할 수 있는 시장은 다른 것입니다. 오늘날 약 2.6조 달러의 가치가 있으며, Tether만으로도 전체 시장의 7%를 차지합니다. 대부분의 거래 유동성은 달러형 안정화코인으로 표시됩니다. Schnabel이 말한 것들은 모두 무시될 수 없습니다. 미국 소비자 거래소에서 달러형 안정화코인의 지배력은 프랑크푸르트에서 바꿀 수 없는 것입니다. 여기서 투자와 관련된 한 문장을 꼽자면, “유럽의 기관급 시장이 중앙은행의 유로로 전환될수록, ‘토큰화된 세계가 안정화코인으로 움직인다’는 주장은 유럽에서는 무력해진다”는 것입니다. 하지만 그건 천천히 진행되는 현상이며, 거래 가능한 촉매제는 아닙니다.

대신, 캘린더를 통해 확인할 수 있는 것은 다음과 같습니다: 9월 21일 이후 실제로 Pontes에서 어떤 변화가 일어나는지, 시작은 제한된 운영 시간으로 시작되며 2028년까지 24시간 내내 결제가 이루어질 것으로 예상됩니다. 또한 Appia의 계획이 단일 레거블을 선택하는지, 아니면 서로 연결된 네트워크를 사용하는지도 알 수 있습니다. 그리고 유로화와 같은 안정성 있는 코인이 결국 중요한 역할을 할 수 있을지도요. 중앙은행의 돈이 “체인上에 있어야 한다”는 주장은 한 이사의 신념이며, 그가 언급하는 레거블들은 아직 몇 년이 걸려야 완성될 것입니다. 하지만 그 방향은 암호화폐 관련 논리 속에 숨겨진 진실입니다. 결제가 바로 돈의 힘이 있는 곳이며, 유럽은 그 자리를 차지하기 위해 자신의 통화를 활용하고 있습니다.