셀레스티카의 경영진은 수요가 아니라 공급이 진짜 장애물이라고 말함

9월 11일, Celestica는 경영진 구조를 변경했습니다. 2017년부터 재무 책임자로서 일해온 만데프 차울라가 새로운 직책인 ‘글로벌 마켓 그룹 회장’으로 임명되었고, 토드 안켄만은 재무 책임자로 자리를 맡았습니다. 두 사람 모두 그 직책에서 공식적으로 임명된 것입니다.10월 1일. 공지가 나온 후 주가가 상승했습니다.이를 단순한 헤드라인으로만 여기는 투자자들은 잘못된 신호를 읽고 있는 것입니다. 이 정도 규모의 회사는 새로운 “글로벌 시장”을 만들어내는 것이 아닙니다. 경영진은 이미 커진 부채를 해결하기 위해 조직 구조를 확장하고 있습니다.

인력 재배치를 실제로 이루어지기 전에, 먼저 해당 산업이 필요합니다. Celestica는 소프트웨어 회사도 아니고 칩 제조업체도 아닙니다. 이 회사는 세계 최대 규모의 AI 데이터 센터 인프라 제조업체 중 하나입니다. 즉, 하이퍼스케일 기업들이 자사의 데이터 센터를 구축하는 데 사용하는 랙, 서버, 이더넷 네트워크 장비들을 생산하는 회사입니다. Celestica는 이러한 제품들을 대규모로 제작할 수 있는 설계 역량과 글로벌 생산 능력을 갖춘 몇 안 되는 회사 중 하나입니다.

경제적 측면에서는 이야기가 잘못되었습니다. Celestica는 전자제품 제조업체입니다. 전자제품 제조업체는 수익률이 낮고, 표준화된 제품을 주로 생산하는 사업입니다. 하지만 데이터에 따르면 이 회사는 그렇게 행동하지 않았습니다. 6월 분기에는 매출이 전년 동기 대비 62% 증가하여 47억 달러에 달했으며, AI 관련 사업인 ‘Connectivity & Cloud Solutions’ 부문의 매출은 84% 증가하여 38.1억 달러에 달했습니다. 조정된 운영 이익률은 회사 기록상 최고치인 8.2%에 도달했습니다. 이는 단순히 계약을 처리하는 사업의 이익률이 아니라, 설계 및 통합 서비스를 제공하는 사업의 이익률입니다. 그래서 이 회사는 2026년 전체 매출 목표를 높일 수 있었던 것입니다.200.5억 달러조정된 EPS는 11.30달러로, 전년 대비 87% 상승했습니다.

가장 중요한 숫자는 바로 그것입니다. 하지만 그 숫자는 세부 사항 속에 숨겨져 있습니다. 경영진은 그렇다고 말합니다.2027년에는 성장이 가속화되어 65% 수준을 넘어설 것으로 예상됩니다.2026년을 대비하여 준비되고 있으며, 2028년과 일부 경우에는 2029년까지의 상황도 예측할 수 있습니다. 고객들은 장기간 소요되는 부품들, 즉 메모리, 인쇄회로기판, 실리콘 등에 대해 취소할 수 없고 환불도 불가능한 주문을 해왔습니다. 왜냐하면 현재 AI 인프라에 필요한 부품의 수요가 전 세계적인 공급량을 초과하고 있기 때문입니다. 이는 이 산업에서 구매자들이 취소할 수 없는 하드웨어에 대해 지불하는 경우가 거의 없다는 것을 의미합니다. 그들은 아예 제품을 받지 못할까 봐 두려워하기 때문입니다.

이것은 단 하나의 회사에서 나타나는 ‘풍부함과 부족함의 역설’입니다. 모두가 인공지능이 점점 더 많아지고 있다는 데 동의합니다. 더 저렴한 컴퓨팅 장비와 더 많은 모델들, 그리고 끊임없는 결과물들이 생산됩니다. 하지만 그에 맞는 물리적 자원, 즉 그러한 기계를 만들고 연결할 수 있는 능력은 부족합니다. Celestica는 바로 그 병목 현상을 가지고 있으며, 고객들은 환불이 불가능한 형태로 비용을 지불하여 대기자 명단에 이름을 올립니다. 이 회사의 성장에 있어서 제약 요소는 수요가 아니라 공급입니다. 이는 일반적인 주식과는 매우 다른 위험 요소이며, 그래서 배당금과 조직 개편이 함께 이루어져야 합니다.

8월에 Celestica는 판매를 했습니다.30억 달러의 신주기존 주주들을 희석시키는 것은 태국, 일본, 텍사스 지역에서의 생산 능력 확장을 위한 자금 조달을 위해서이며, “전례 없는 장기적인 수요”를 지원하기 위함입니다. 로브 미오니스 CEO는 이러한 전망을 “회사 역사상 가장 긍정적인 상황”이라고 표현했습니다. 30억 달러 규모의 자본 조달은 수요가 감소할 때 회사가 하는 행동이 아닙니다. 이는 주문량이 공장의 생산 능력을 초과할 때 회사가 하는 행동입니다. 리더십의 변화도 마찬가지입니다. 차울라의 새로운 역할은 상업적 실행과 글로벌 시장 확장입니다. 앙켄만은 CFO의 자리를 맡게 되는데, 그의 주된 임무는 자본 프로그램을 지원하는 것이지, 마진을 방어하는 것이 아닙니다. 구조는 규모에 따라 결정됩니다.

이제 평가 문제가 중요해집니다. 왜냐하면 이곳에서 사건이 성공하거나 실패하게 되기 때문입니다. 9월 10일 기준으로, Celestica의 가치는…시장 가치로는 약 410억 달러이며, 연도별 P/E 비율은 약 34입니다.작년의 실적에 기반해 보면 비싼 기업처럼 보일 수 있지만, 미래 전망치의 P/E 비율은 약 16입니다. 그 이유는 시장이 경영진이 언급하는 2027년까지의 성장 전략을 인정하고 있기 때문입니다. 34배의 과거 실적 비율과 16배의 미래 전망치 비율 사이의 차이는 할인된 가격이 아니라, 2026년에 예상되는 11.30달러보다 조정된 실적이 거의 두 배가 될 것이라는 확신입니다. 이 경우, 저렴하다는 것은 조건적인 것입니다. 즉, 회사가 예상된 수준으로 실적이 두 배가 되지 않는다면, 미래 전망치의 P/E 비율도 낮게 유지될 뿐입니다.

이로 인해 발생하는 문제들을 명확히 알아야 합니다. 강세론자의 주장은 대형 클라우드 서비스 업체들의 자본 투자가 계속 유지된다는 점에 기반을 두고 있습니다. 또한, 가장 큰 AI 구매자들이 Celestica의 매출에서 큰 비중을 차지하고 있습니다. 만약 이러한 자금 조달이 불안정해진다면, 환불되지 않는 주문량은 더욱 심각한 문제가 될 것입니다. 30억 달러의 자금 조달은 회사가 수요가 유지된다면 자체적으로 회수할 수 있는 방법이지만, 그렇지 않으면 문제가 됩니다. 또한, 공급이 제한된 상황에서는 오늘날의 성장 한계가 다른 회사의 부품 공급으로 인한 것이며, 수요가 감소하면 모든 상황이 악화될 것입니다.

그런 것들은 이 이야기를 무시할 이유가 되지 않습니다. 오히려 올바른 변수를 고려해야 하는 이유입니다. “해일이 치는 AI”라는 제목은 별로 정보가 되지 않습니다. 실제로 주가를 움직이는 것은 1.6테라비트의 스위칭 속도와 OpenAI 및 AMD의 프로그램들이 2027년까지 계속 진행되는지, 그리고 무엇보다도 2027년에 실제로 그 수익이 시장에서 예상하는 수준에 도달할 수 있을지는 중요합니다. Celestica는 4분기 전에는 상상도 할 수 없었던 과부하 상황을 극복하기 위해 재건을 해야 합니다. 거버넌스 문제도 있지만, 그것은 단지 인프라적인 문제일 뿐입니다. 투자 문제는 새로운 회사가 어떤 회사를 소유하는지가 아닙니다. 중요한 것은 공장들이 충분히 빠르게 생산하여 시장이 요구하는 수익을 얻을 수 있는지입니다.