캐터필러의 800달러 가격: 더 이상 저렴하지 않은 주식의 이유

이번 주에 캐터필러의 주가는 800달러를 넘어섰습니다. 이는 지난 10년 동안 주가가 100달러와 200달러대에 머물렀던 이후, 불과 2년 만에 달성된 수치입니다. 이 회사는 기록적인 실적을 보이고 있습니다. 2026년 2분기에는…205억 달러의 매출로, 24% 증가주당 8.17달러의 조정된 수익과 21.9%의 운영 이익률을 기록했습니다. 주문 누적량도 증가했습니다.720억 달러, 전년 대비 92% 증가6월에 이사회는 분기 배당금을 인상했습니다.$1.63, 8% 증가이는 11년 연속으로 급여가 인상된 것을 의미합니다.

카터필러에 관한 뉴스는 순환적인 장비 제조업체에서 AI 인프라의 수혜자로 변화했습니다. 전력 생산 관련 소매 매출은 데이터 센터 건설과 직접적으로 연관된 분야였으며, 그 수치는 증가했습니다.2분기에는 72%였습니다.카터필러는 투자를 하고 있습니다.4억 5천만 달러를 투자하여 발전기 생산을 확대하기10메가와트의 발전 능력을 가진 플랫폼을 다시 가동시키고 있으며, 2022년에 운영이 중단되었습니다. 그리고 1.5기가와트의 추가 용량도 확보될 예정이며, 연말까지 전력 공급이 이루어질 것으로 예상됩니다. 전력 및 에너지 고객들은 2030년까지 주문을 넣고 있습니다.

투자자에게 중요한 질문은 카터필러가 잘 운영되고 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 그 회사의 가치가 무엇인지입니다.

평가는 그의 산업적 과거와는 분리되었다.

카터필러의 경우, 연속된 이익 대비 가격은 약 34배, 미래 이익 대비 가격은 44배, EBITDA 대비 가격은 24배입니다. 또한, 주가와 자산가치의 비율은 약 19에 해당합니다. 이러한 비율들은 투자자들이 안전마진과 배당수익을 위해 구매하는 산업 기업들의 비율이 아닙니다. 이는 성장 가능성과 관련된 비율들입니다. 성장 전망이 중요합니다. 장비 수요가 아니라 성장 전망이야말로 이런 가격으로 평가된 주식의 가치를 결정하는 요소입니다.

그 수치들을 전체 상황과 비교해보면, 카터필러의 추세적인 P/E 비율은 역사적 범위보다 약 두 배로 증가했습니다. 이 사이클이 시작되기 전 몇 년 동안은 그 주식의 가격이 그렇게 변동하지 않았습니다.수익은 저렴한 정도의 수치입니다.2021-2022년의 최고 수준의 장비 수요가 있었음에도 불구하고, 그 값은 거의 25배를 넘지 않았습니다. 34배의 순이익을 기록했지만, 투자자들은 현재의 성과가 지속될 것이라고 가정하며 프리미엄을 지불하고 있습니다. 이는 곧 사라질 수 있는 주기적 수준의 상승이 아니라는 것을 의미합니다.

앞선 기간의 P/E 수치가 44이라는 것은 더욱 중요한 정보입니다. 이는 시장이 내년의 수익이 현재 가격과 비교하여 어떻게 될 것인지 기대하는지를 나타냅니다. 캐터필러의 지난 기간의 주당 수익은 약 23.50달러입니다. 앞선 기간의 P/E 수치가 44이라는 것은, 시장이 내년의 주당 수익을 18달러 정도로 예상한다는 의미입니다. 이는 수익이 크게 감소할 것으로 예상된다는 뜻입니다. 지난 기간과 앞선 기간의 P/E 수치의 차이는 실제적인 불안정성을 보여줍니다. 캐터필러는 현재 매우 높은 수익을 내고 있지만, 시장은 관세 비용, 마진 압박, 그리고 데이터 센터에 필요한 전력 공급이 지속될 수 있을지에 대한 우려를 이미 고려하고 있습니다.

수익 창출 기계가 아래에 어떤 모습인지

2분기에는 모든 분야에서 긍정적인 성과가 있었습니다. 건설 산업의 매출은 83억 달러로, 전년 대비 35% 증가했으며, 이는 북미 지역에서 50% 증가한 데 기인합니다. 자원 산업의 매출은 46억 달러로, 20% 증가했습니다. 전력 및 에너지 분야의 매출은 82억 달러로, 17% 증가했으며, 부문별 이익도 30% 상승하여 20억 달러에 달했고, 마진율은 24.6%였습니다.

하지만 그 수치 속에는 여러 가지 압력들이 존재합니다. 카터필러의 매출 비용은 2분기에 18% 증가했는데, 이는 제조 관련 비용과 관세와 관련된 비용이 늘어났기 때문입니다. 해당 분기의 영업 이익에는 392백만 달러의 관세 비용이 포함되었는데, 이는 회사가 받은 보상금이며 고객으로부터 얻은 수익이 아닙니다. CFO인 카일 에플리가 2026년에 발생할 관세 비용을 22억 달러로 예측했습니다.

영업 이익률은 더 넓은 상황을 보여줍니다. 캐터필러의 영업 이익률은 2024년 중반에 22%가 넘었지만, 최신 분기에는 약 18.4%로 감소했습니다. 2분기에는 20.9%의 영업 이익률(조정 후 21.9%)을 기록했으나, 이는 비용 압박을 극복하기 위해 대량 판매와 가격 인상이 필요했기 때문입니다. 총이익률도 같은 추세를 따랐으며, 2년 전 거의 38%에서 현재 약 33.4%로 감소했습니다.

이는 카터필러가 경쟁력을 잃고 있다는 의미는 아닙니다. 이러한 가격 정책, 유통망, 그리고 다양한 제품 포트폴리오를 갖춘 회사는 대부분의 상황에서 역사적 평균보다 높은 이익률을 유지할 수 있습니다. 하지만 이익률의 변화 추세를 보면, 성장이 무료가 되는 것은 아니라는 것을 알 수 있습니다. 또한, 전망된 수익의 44배에 달하는 이익률을 보일 때, 시장에서는 이익률이 실망스러울 여지가 거의 없습니다.

부동산 평가표는 숨겨진 이야기입니다.

캐터필러의 총 부채는 830억 달러에 달합니다. 이 수치와 194억 달러의 자본금을 합치면 부채-자본금 비율은 2.3이 됩니다. 이는 보고된 분기 데이터 중 최고 수준입니다. 순부채는 384억 달러로, 2024년 말의 약 315억 달러보다 증가했습니다. 회사는 매출을 늘리는 동시에 운영 비용, 인수 활동, 주주 배당금을 충당하기 위해 차입금을 사용해 왔습니다.

이ような 부채 부담을 관리할 수 있는 이유가 있습니다. 캐터필러의 기계, 전력, 에너지 사업은…EBITDA 레버리지는 1배 미만이며, 피치는 회사의 전망이 안정적이라고 보고하며 A+ 등급을 부여했습니다.지난 12개월간의 무상 현금 흐름은 약 90억 달러로, 매년 16% 증가했습니다. 연간 운영 현금 흐름은 136억 달러입니다.최근 분기의 이자 비용은 약 1억 3,500만 달러였습니다.약 5억 4천만 달러의 연간 수익이에요. 이 금액을 회사가 쉽게 처리할 수 있습니다.

하지만 부채의 변화 추이는 두 가지 이유로 중요합니다. 첫째, 카터필러는 주주들에게 많은 현금을 지급하고 있습니다. 단순히 2분기만 해도 그 회사는 상당한 금액을 지출했습니다.2.2십억 달러는 회사 자금 회수 및 배당금에 사용됨그리고 이 회사는 지난 12개월간 약 46억 달러에 달하는 자본 지출을 했습니다. 부채가 증가하고, 강제적 인수합병이 이루어지며, 투자비용도 증가하고 있습니다(이번 주기 동안 발전기 설비에만 4억 5천만 달러가 사용됨). 따라서 자본금을 기준으로 수익을 평가하는 것은 적절하지 않습니다.

둘째, 재무제표는 이 주식이 “저렴했을 때”와는 매우 다릅니다. 10년 전에는 카터필러의 주가는 단일 자릿수 수준이었고, 부채도 오늘날의 절반에 불과했습니다. 자금 회수 조치로 인해 주식 수가 줄어들면서 주당순이익이 증가했고, 이로 인해 자본총액이 기업가치에 비해 작아 보이는 것입니다. 기업가치는 4,060억 달러이며, 시장가치는 3,680억 달러입니다. 시장가치와 기업가치 사이의 380억 달러의 차이는 바로 재무제표에 나타나는 부채액입니다. 이 부채액은 모든 주주들에게 속하는 것이지, 단지 지분을 가진 사람들에게만 속하는 것이 아닙니다.

배당금은 안전하지만, 수익률은 나중에 고려되는 사항입니다.

캐터필러는 6월에 분기당 배당금을 1.63달러로 올렸습니다. 이는 11년 연속 증가된 수치입니다. 이 회사는 30년 동안 계속해서 배당금을 지급해왔습니다. 지난 3년간의 배당금 비율은 매출의 약 29%로, 매우 안정적인 수준입니다. 90억 달러의 무료 현금흐름은 연간 25억 달러에 달하는 배당금을 충분히 충당할 수 있습니다.

하지만 현재 가격으로 볼 때 배당수익률은 0.8% 미만입니다. 이제는 실질적인 수입원이 아닙니다. 배당금은 주주에게 의미 있는 수입원이 아니라, 경영진이 시장에 수익이 실제적이고 지속적이라는 신호를 전달하는 수단에 불과합니다. 800달러의 가격에서 1,000달러의 연간 배당금을 받으려면 616주를 보유해야 합니다.

800달러에 구매하는 사람에게는 논문이 필요합니다.

이 가격에 있어서 카터필러를 바라보는 방법은 두 가지가 있으며, 그로 인해 매우 다른 결론이 나옵니다.

만약 데이터 센터용 전력 인프라 구축이 수년에 걸쳐 발생하는, 수백십억 달러 규모의 요구사항이라고 생각한다면, 카터필러가 이 시장을 선점할 수 있는 유리한 위치에 있다는 결론이 나옵니다. 720억 달러에 달하는 대기 주문량, 2030년까지 지속되는 주문들, 통합된 전력 솔루션, 그리고 1년도 안에 기가와트급 발전 능력을 제공할 수 있는 능력은 실제적인 경쟁 우위입니다. 카터필러는 소프트웨어 회사가 아닙니다. 그들은 이미 주문을 받은 고객들에게 물리적 장비를 공급하는 제조업체입니다.

하지만 만약 여러분이 가치를 중시한다면, 즉 수익성에 비해 저렴한 가격으로 성공적인 산업 기업을 구입하는 것이라면, 카터필러는 그런 조건에 부합하지 않습니다. 44배의 P/E 비율, 24배의 EBITDA 배수, 그리고 지난 한 해 동안 93%의 상승률은 가치 투자에 적합한 지표가 아닙니다. 이는 이미 회사에 큰 미래 성장 가능성이 있다고 시장이 인정하고 있으며, 그러한 성장이 실현되기를 요구하는 신호입니다.

이 가격에 있어서의 위험은 카터필러가 좋은 회사로 남아 있지 못하는 것이 아닙니다. 문제는 실행이 실패할 경우 주식의 안전마진이 없다는 것입니다. 22억 달러의 세금 비용으로 인해 이익률이 감소합니다. 데이터 센터 관련 상황도 정상화되는 데 그치고 속도가 빨라지지 않습니다. 이익률 증가도 계속된 것이 아니라 막히게 됩니다. 이러한 결과 중 어떤 것도 회사를 파산시키지는 않겠지만, 미래 수익의 44배에 해당하는 가격으로 주식을 평가할 경우 주가는 급격히 하락할 것입니다.

증거를 진실되게 해석해보면 이렇습니다. 카터필러는 훌륭한 성과를 내고 있으며, 인공지능을 활용한 전력 수요와 관련된 주장도 실제로 타당합니다. 하지만 “훌륭하게 성과를 내고 있다”는 것과 “저평가된 상태”라는 것은 같은 것이 아닙니다. 800달러의 가격으로는 카터필러는 2년 전에 있던 가치 범위를 넘어섰습니다. 이제 이 회사는 성장 과정이 아직 계속될 것이라고 믿는 투자자들에게는 적합한 투자대상이 되며, 할인된 가격으로 투자할 기회를 찾는 투자자들에게는 적합하지 않습니다.