케이시의 음악은 기록적인 분량을 자랑한다 – 그 이유는 그 비트가 ‘연료’로 만들어졌기 때문이다.

케이시의 제너럴 스토어에 대한 의견은 일치합니다. 이 회사는 역사상 최고의 분기 성적을 거두었지만, 그 다음 날 주가는 약 15% 하락했습니다. 이러한 상황을 보면, 시장이 감사하지 않는 것 같습니다. 위대한 회사를 인정해주지 않고, 그 위대함 때문에 벌금을 부과하는 것처럼 보입니다.

시장은 감사하지 않았습니다. 그저 무관심했을 뿐입니다. 그것이 바로 전부입니다. 케이시의 회사는 훌륭한 성과를 거두었음에도 불구하고 망하지 않았습니다. 왜냐하면 그 성과는 대부분 오래가지 못하는 수치에 기반했기 때문입니다. 시장은 반복될 수 있는 수익과 그렇지 않은 수익을 분리해내고, 오직 반쪽만을 지불했습니다.

헤드라인 아래에 있는 연료 펌프

무슨 일이 일어나는지 알려면, 편의점이 실제로 어떤 수익을 얻는지 이해해야 합니다. 연료가 아닙니다. 가게 내부에서는 음식, 음료수, 치즈 같은 간단한 간식들이 판매됩니다. 연료는 매우 적은 양으로 판매되는 상품이며, 소매업체는 연료 시장의 변동에 따라 수익을 얻습니다. 이 때문에 수익의 주도권이 연료에 있고, 예측하기 어렵습니다.

7월 31일에 종료된 첫 번째 회계분기(9월 8일에 보고됨)에서 케이시의 수익은주당 $7.37, 27.7% 상승수입에 관하여5.68억 달러분석가들이 예상했던 수치보다 높았습니다. 헤드라인에 표시된 수치는 전문가들의 예상치보다 약 12% 높았습니다. 하지만 그 차이는 주로 마진 측면에서 발생한 것이며, 실제 수요와는 관련이 없습니다. 매출은 예상치보다 약 1% 정도만 증가했기 때문에, 전체적인 향상은 수익성과 관련된 것이지, 고객이 더 많은 제품을 구매한 것과는 관련이 없습니다.

그리고 가장 큰 비용 부담은 연료입니다. 케이시는 그렇게 보고했습니다.연료 비용 절감폭이 갤런당 47.8센트로, 이전의 41.0센트에서 증가했습니다.1년 전과 비교해서는, 동일한 매장에서 판매된 가스의 양은 0.3% 감소했습니다. 전체 가스 판매량이 증가한 것은 회사가 더 많은 매장을 개설했기 때문입니다. 연료 관련 이익도 증가했습니다.19.6%가 446.9백만 달러에 해당합니다.그것은 대략적으로…회사의 총순이익의 36%그 증가량의 거의 모든 부분은 연료 판매량이 늘어난 것 때문이 아니라, 연료의 분포 범위가 넓어진 것 때문입니다.

갤런당의 수치가 중요한 지표입니다. 총 연료 수익은 4억4,690만 달러이며, 마진은 47.8센트입니다. 이는 분기 동안 약 9억3,500만 갤런의 연료가 판매된 것을 의미합니다. 그 양에 대해 6.8센트의 추가 마진이 발생하므로, 이는 약 6,300만 달러의 수익을 가져옵니다. 이는 이미 기록적인 수준인 수익에 더해진 것입니다. 회사의 전체 수익은, 주로 가솔린을 구입하는 비용과 고객에게 청구하는 가격 사이의 차이에 대한 베팅에서 나옵니다.

“명확한 신호 없음”

이곳에서 이야기는 전환된다. 경영진은 자신들의 최고 수치를 보증할 수 없다. 회의 중에 CFO는 이렇게 말했다.연료 시장 상황이 불안정합니다.매일의 수익률은 30~60센트 범위를 오가고 있었으며, 그 추세에 대해서는 “명확한 신호”가 없다고 했다.8월이 되자, 연료 비용은 이미 40대 초반으로 다시 떨어졌습니다..

그것이 바로 이 전체 행사가 기반을 둔 숨겨진 전제였습니다. 주식 가격은 연간 약 55% 상승했으며, 배당금 발표 전에는 928달러 근처의 52주 최고치에 도달했습니다. 투자자들은 27%의 배당금 증가율을 새로운, 영구적인 성장률로 여겼기 때문입니다. 하지만 그 성장률은 기록적인 상품 가격 차이로 인해 발생한 것이며, 심지어 가격 조절을 담당하는 사람조차도 그 가격 차이를 지속 가능한 것으로 보지 않았습니다. 또한 치즈 가격 상승과 식품 부문의 회계 재분류도 그 원인이었습니다. 시장은 단순히 성공을 가격에 반영한 것이 아니라, 끊임없이 성공을 가격에 반영했습니다. 그것은 가스 주유소를 임대하여 생계를 유지하는 사업에서 나타나는 상황입니다.

머리카락을 자른 후에도 여전히 비싸요.

남아 있는 상황을 보세요. 15%의 폭등 이후에도, 케이시의 주식 가치는 추세적 이익의 약 30배, 미래 이익의 약 42배, 그리고 EV/EBITDA의 약 16배에 해당합니다. 그 회사의 시장 시가총액은 여전히 약 230억 달러입니다. 이 회사는 운영 이익률이 중간 단위 수준이며, 자유 현금 흐름도 감소했습니다.2억6천2백만 달러에서 1억9천만 달러로 감소1년 전이었죠… 왜냐하면 성장을 위한 투자도 비용이 듭니까.

그 수치를 다른 식료품 및 편의점 매장들과 비교해 보세요. 스프라우츠 파머스 마켓의 경우 EV/EBITDA가 약 6배입니다. 크로거의 경우는 약 8배입니다. 케이시스의 가격 정책에 따르면, 시장은 비슷한 식료품 소매업체들보다 거의 두 배에서 세 배나 더 많은 가격을 지불하고 있습니다. 이는 케이시스가 더 빠르게 성장하여 자체적인 확장을 위한 비용을 충당할 수 있기 때문입니다.

더 심각한 문제는, 성장 동력은 있지만 속도가 느리고 자금이 부족하다는 것입니다. 내부 사업은 정말 괜찮습니다. 준비된 식품과 제공되는 음료의 판매량도 양호합니다.로즈 4.8%2년간의 기간 동안 10% 이상의 성장이 있었으며, 마진도 증가했습니다. 프라이빗 라벨 제품들이 국내 브랜드의 시장 점유율을 잠식하고 있으며, 니코틴 대체제는 빠르게 성장하고 있습니다. 또한, 새로 리모델된 CEFCO 매장들도 있습니다.준비된 식품 판매량이 약 30% 증가했습니다.회사는 여전히 대략적으로 계획을 세우고 있습니다.이 회계연도에 120개의 신규 매장 오픈그런 것들은 전혀 가짜가 아닙니다. 단지 건설 비용이 높고, 수익을 얻는 데 몇 년이 걸린다는 점이 문제입니다. 그리고 시장에서 지불하는 가격을 정당화하기 위해서는 모든 것이 순조롭게 진행되어야 합니다.

어느 쪽이 옳은지 증명하는 것은 무엇인가?

매도로 인해 최고가 평가가 사라졌는데, 이는 분명한 진전입니다. 하지만 15%의 하락이 곧 주식 가격이 42배 낮아진다는 의미는 아닙니다. 단지 가격이 더 저렴해질 뿐입니다. 그 가격이 선물인지 경고인지는 연료 비율에 달려 있습니다. 왜냐하면 그것이 모든 논쟁의 핵심이기 때문입니다.

만약 연료 마진이 40대 초반 수준으로 유지되고, 식품 제조 기계가 계속해서 성능을 향상시키면, 그 하락은 과도한 반응으로 간주될 것입니다. 34년 역사가 있는 배당금 지급 기업의 내부 매출률이 증가하면, 배당금도 다시 상승할 것입니다. 이것이 바로 구매자들이 예상하는 상황입니다. 하지만 연료 마진이 30대 중후반 수준으로 정상화된다면, 그러한 상황에서는 보고된 7.37달러보다 훨씬 적은 수치가 될 것입니다. 그리고 그 배당수익률도, 감소된 수치를 고려하더라도 여전히 더 줄어들 가능성이 있습니다.

45배의 수익을 얻으면서 이를 구매한 사람들은 다른 사람들과 함께 있었기 때문에 처벌받지 않을 것입니다. 무리한 행동을 하는 것도 자신의 경력을 지키는 방법이지만, 오직 옳은 선택만으로는 거의 성공할 수 없습니다. 그래서 그 편안한 거래가 오랫동안 유지된 것입니다. 하지만 이번 폭락은 시장이 과거의 성과가 실제로 얼마나 좋은지를 인정한 것입니다. 케이시의 회사는 훌륭한 회사일 수 있지만, 그럼에도 불구하고 수익 보고서는 여전히 비싸습니다. 주요 지표는 사실입니다. 중요한 질문은 그 중 얼마나 많은 것이 ‘가솔린’에 관련된 것인가입니다. 그리고 가솔린은 이 수익 보고서에서 관리자들이 스스로 보증할 수 없는 숫자입니다.