카오카오의 가치는 자체 수익의 6개월도 안 됩니다. 시장에서는 로보엑스를 무가치한 것으로 평가하고 있습니다.

카오카오의 H1 보고서의 제목은 자연스럽게 만들어집니다: 수익처음으로 100억 위안을 돌파했으며, 9% 증가했습니다.로보엑스의 자율주행 전략이 점점 더 성장하고 있으며, 홍콩과 아랍에미리트에서 로보택시 서비스가 제공될 예정입니다. 또한, 같은 발표문에 나와 있는 다른 숫자도 있습니다… 그것은 주식 가격입니다.금요일에는 홍콩달러 14.29위안에 마감됩니다.한 회사가 반년 동안 103.4억 위안, 즉 약 14억 달러의 매출을 올렸다면, 그 회사의 시장 가치는 약 10억 달러에 달합니다. 현재 이 회사의 가치는 자체 매출액보다 6개월도 채 되지 않는 수준입니다.2025년 8월 약 92홍콩달러에 달했던 최고가에서 약 85% 하락그리고 약 3분의 2 정도 아래에 있습니다.2025년 6월 IPO 가격: 41.94홍콩달러.

이것은 프리미엄을 잃어버린 로보택시 주식이 아닙니다. 이는 로보택시 옵션이 가치가 없다고 판단된 시장입니다. 따라서 회사들은 라이드헤일링 사업을 유지하는 대가로 깊은 할인 혜택을 받고 싶어 합니다. H1 수치를 보면 그 할인이 선물인지, 아니면 공정한 가격인지 알 수 있습니다. 하지만 이 수치들은 라인프레임 관련 뉴스보다 훨씬 더 복잡합니다.

핵심부터 시작하세요. 그 부분이야말로 여전히 작동하는 부분입니다.모빌리티 서비스 부문은 매출의 94.7%를 차지하며, 13.9% 증가하여 97.9억 위안에 달했습니다.총 거래 가치는 13.6% 증가하여 124억 위안이 되었으며, 월평균 활성 라이더 수는 4460만 명으로 17.1% 증가했습니다. 또한 215개 도시에서 월평균 활성 드라이버 수는 75만 8천명으로 36.8% 증가했습니다. 총 수익이 9%만 증가한 이유는 차량 판매량이 60.3% 하락하여 2억 9,500만 위안으로 줄었기 때문입니다. 이는 수익률이 높아진 것이지, 상황이 악화된 것은 아닙니다. 저수익을 내는 차량을 덜 판매하는 것은 선택적인 조치일 뿐이며, 기본적인 택시 호출 플랫폼은 15% 이상 성장하고 있습니다.

수익 상황이 실제로 개선되고 있습니다. 총이익률은 8.7%에서 9.0%로 상승했으며, 영업손실도 거의 절반으로 줄었습니다.RMB262백만그리고 EBITDA는 전년도의 560만 위안에서 올해는 8700만 위안으로 급증했습니다. 조정된 순손실은 3억7천만 위안으로 줄어들었으며, 조정된 손실율은 약 3.0%였습니다. 이는 2025년에 카오카오가 성과를 거둔 해입니다.4분기 첫 번째 조정된 분기 수익, 수익은 37.7% 증가하여 202억 2000만 위안이 되었으며, 연간 순손실은 50.8% 감소하여 6억 1400만 위안이 되었습니다.경영진의 목표는 2026년부터 2027년까지의 회계연도 중 어느 시점에든 손익분기점을 맞추는 것입니다. “어느 시점”이라는 조건이 중요합니다.

유일한 문제는 현금 흐름입니다. 순운영현금흐름은…반쪽에 대해 6600만 위안, 80.5% 감소지난해에는 약 3억 3,800만 위안이었으나, 경영진은 이는 결제 시기와 자본 사용 방식의 차이 때문이라고 설명했습니다. 현금은 23억 2,500만 위안에서 15억 6,300만 위안으로 감소했습니다. 2025년 말 기준으로 총 차입금은 약 72억 위안이며, 순현금 부채는 약 42억 위안에 달합니다. 이는 소프트웨어 매출과 관련된 문제가 아닙니다. 이는 수천 대의 특수 제작된 차량을 운영하는 자산 중심의 기업의 상황입니다.자산 기반 증권과 은행 부채그리고 자체 IPO 시기의 공개 정보에 따르면…거래 가치의 85%는 AutoNavi와 같은 중개 플랫폼을 통해 이루어졌습니다.그들은 먼저 자신들의 몫을 가져가죠. 바로 그 구조 때문에 영업이익률은 단수치에 불과하며, 현금 흐름도 단순한 부차적인 문제가 아니라 전체적인 문제입니다.

이때 로보엑스가 등장합니다. “모멘텀”은 정확한 측정이 필요합니다. 6월 30일 기준으로, 카오카오는 140대의 2세대 로봇axi를 배치했습니다. 6월에 시작된 로보엑스 전략은 홍콩을 시작점으로 했습니다.6월 18일에 옥토프스와의 합작사업이 체결되었습니다.협력과 함께아부다비 정부의 지원을 받는 K2가 6월 26일에 발표했습니다.올해 처음으로 UAE의 로보택시 시범 운행을 목표로 하고 있습니다.2026년까지 상하이에 100대의 로보틱스를 배치하는 계획입니다.최초로 설계된 차량인 에바 카브는 2027년에 대량 생산이 시작될 예정입니다.2030년까지 10만 대의 로보틱스와 10만 명의 로보반을 목표로 합니다.그 중 어떤 것도 수익으로 나타나지 않습니다. RoboX는 H1 기간 동안의 수익에 아무런 기여도 하지 않았습니다. 현재 140대의 차량과 2030년까지 10만대라는 목표 사이의 격차는 자본 조달 계획일 뿐, 사업 계획이 아닙니다.

마지막 점이 중요합니다. 왜냐하면 핵심 엔진은 필요한 속도로 그런 야망을 추진할 수 없기 때문입니다. 카오카오는 투자를 유지하기 위해 이미 지분을 매각해야 했습니다. 2025년 6월의 IPO로 약 18억 5천만 홍콩달러가 모였습니다.2026년 1월에 12백만 주의 신주를 32.46홍콩달러에 매각함으로써 약 3억9천만 홍콩달러의 수익이 발생했습니다.오늘날의 가격보다 두 배 이상인 가격으로 말입니다. 만약 렌탈 서비스 업계가 작년에 비해 5분의 1 수준의 운영 현금 흐름을 창출하고 있고, 손익분기점도 여전히 넘어가고 있다면, 10만 대의 차량을 보유하는 데 필요한 모든 조치는 더 많은 부채나 더 큰 희석 효과를 초래할 것입니다.

이제 가치 평가가 중요해집니다. 이는 거래를 결정하는 데 중요한 요소입니다. 약 10억 달러의 수익과 비교해, 지난 12개월 동안의 매출은 약 210억 위안입니다. 따라서 시장 가치는 매출의 약 0.4배에 불과합니다. 플랫폼 관련 부채도 고려하면 기업 가치는 매출의 약 0.6배에 해당합니다. 중간 규모의 회사로서, 마진이 개선되고 있지만 매출이 1년 전의 절반에 불과한 상황에서는, 시장이 다시 가치를 평가할 것입니다. 하지만 관리자들이 주장하는 것처럼 현금 흐름이 악화되는 것이 단지 시간 문제라면, 추가적인 주식 발행 없이도 손익분기점에 도달할 수 있습니다. 2분기 운영 현금 흐름과 새로운 주식 배포를 주의 깊게 지켜보세요. 이 두 가지 지표만으로도 회사의 회복 여부를 더 빠르게 알 수 있습니다.

이것은 정직한 구분입니다. 저렴한 제품과 가치 있는 제품은 수학적으로 계산되기 전까지는 별개의 것입니다. 매출이 0.4배에 불과하다는 점을 고려하면, 이는 국가에서 가장 큰 전용 차량 공급업체를 구입하는 것이며, 게일리가 지원하는 브랜드이며, 자율주행 기술에 대한 무료 이용권도 제공됩니다. 하지만 이러한 혜택은 현금 흐름이 80% 줄어든 상황에서 얻어지는 것이므로, 2026-2027년에 손익분기점에 도달하고 안정된 현금 흐름이 생긴다면, 그때가서야 어떤 선택을 해야 하는지 결정될 것입니다. 그 숫자들이 나타나기 전까지는, 할인된 가격은 아직 해결되지 않은 문제에 대한 공정한 가격일 뿐입니다.