촛불은 스맥커의 것이 아닙니다. 현금만이 그들의 것입니다.

구스크크릭 캔들은 오늘 새로운 스머커스 컬렉션을 발표했습니다.딸기 잼, 사과 잼, 복숭아 잼, 체리 잼— 불꽃을 잡는 촛불들“스먼커스의 뚜렷한 과일 풍미”포장지에서 바로 꺼내 쓰기 쉬워요. 구스크리크 웹사이트를 통해 온라인으로만 구매할 수 있어요. 한정된 시간 동안만 제공됩니다. 편안한 느낌이에요.

스티커 아래에 있는 내용은 다음과 같습니다: 구스크리크는 왁스와 향유 오일, 그리고 라이선스를 구입했습니다. 스머커는 아무것도 생산하거나, 배송하거나, 재고를 관리하지 않았습니다. 구스크리크는 촛불을 판매하며 스머커에게 로열티를 지급합니다. 브랜드 센트럴.2024년 4월에 스맥커가 고용한 라이선스 기관입니다.두 회사를 연결시켜 그 거래를 관리했습니다.

마치 마케팅 전략처럼 보이지만, 사실 이는 스머커가 하나의 기업으로서 어떤 모습이 되었는지, 그리고 공개 회사가 이름을 통해 얻을 수 있는 이익과 제품을 만들기 위해 얼마나 많은 비용을 지불해야 하는지를 보여주는 교훈입니다.

스먼커의 회계연도가 방금 끝났습니다.2026 회계연도에 91억 달러의 순매출이 발생했습니다.5개의 부서로 구성되어 있습니다. 가장 큰 매출을 올린 곳은 U.S. Retail Coffee로, 33억 달러의 매출을 기록했습니다. 이는 Folgers와 Dunkin’ 브랜드의 성공에 힘입은 결과입니다. Uncrustables, Jif 땅콩버터, Smucker’s 과일 스프레드를 포함하는 Frozen Handheld 및 Spreads 부서는 약 20억 달러의 매출을 올렸습니다. Pet Foods(Meow Mix, Milk-Bone) 부서는 약 16억 달러의 매출을 기록했습니다. Sweet Baked Snacks – Hostess가 인수한 제품들, 도넛 및 스낵 케이크 등도 중요한 매출원이었습니다.약 2억 3,700만 달러를 기여했으며, 수량 면에서 손실을 입는 부분입니다. 지난 분기에는 수량/혼합 비율이 8% 감소했습니다.‘집에서 멀리 떨어진 곳’이라는 새로운 분야에서 또 2억 달러가 추가되었습니다.

그 촛불 컬렉션은 스프레드스, 스머커의 회사 내부에 위치해 있습니다. 그리고 그 회사는 전체 회사의 약 5분의 1에 해당합니다.

이제 촛불 제품에 포함된 부품들을 라벨로 표시해 주세요. 구스크리크는 제조사이자 판매업체입니다. 그들은 재고 관리, 배송, 그리고 고객 관계에 대한 책임을 집니다. 브랜드 센트럴은 브랜드와 라이선스를 가진 회사를 연결하는 중개업체이며, 양측 모두로부터 수수료를 받습니다. 스맥커는 라이선스를 부여하는 회사입니다. 그들은 이름과 품질 기준만을 제공하며, 그 대가로 촛불 제품 판매로부터 로열티를 받습니다. 공장도 없고, 운송비도 없으며, 진열 위치를 두고 경쟁할 필요도 없습니다. 로열티는 스맥커가 만들어낼 필요가 없는 수익원입니다.

그건 촛불에 관한 이야기가 아닙니다. 그건 겉모습만 빚은 자본구조에 관한 이야기일 뿐입니다.

30초만에 제품 목록을 잠시 생각해보세요. 장난감 버전에서는 단 세 가지 동작만 있어요.

스밀커는 약 10억 달러에 달하는 브랜드 가치를 가진 이름을 소유하고 있습니다. 촛불 제품군은 200만 달러의 매출을 발생시킵니다. 가정용 향기 제품 분야에서 흔히 나타나는 라이선스 수수료율은 5%에서 10% 사이입니다. 즉, 스밀커가 생산 비용을 들이지 않고 거래를 성사시켰다면, 순수한 라이선스 수익으로는 10만 달러에서 20만 달러가 될 것입니다. 그리고 브랜드 센트럴이 관리 비용으로 받는 수수료도 그만큼이 됩니다.

그 라이선스 수익에 대한 총이익은? 기본적으로 100%에 대리료를 빼면 됩니다.

이제 그 수치를 스맥커스의 실제 스프레드 사업에서 얻는 수익과 비교해 보겠습니다. ‘프로즈넌 핸드헬드 및 스프레드’ 부문은 분기별 매출로 4억9천9백만 달러를 기록했으며, 이익은 1억3천만 달러로, 마진율은 26%였습니다. 이 마진율은 소비자 포장 제품 업계의 기준으로 볼 때 매우 우수한 수치입니다. 하지만 이 마진은 원자재 비용, 포장 비용, 유통 비용, 공장 인건비, 프로모션 비용, 그리고 슈퍼마켓 체인들과의 진입 장소 및 가격 정책에 관한 협상 등을 포함하고 있습니다.

왕실로부터 받는 수입은 같은 브랜드이지만, 노력은 다릅니다. 집주인 입장에서는 “수동적”한 형태의 수입이라고 할 수 있는데, 그 이유는 세입자가 노력을 기울이고 임대료를 지불하기 때문입니다.

문제는 그 촛불 거래가 재정적으로 중요한지 여부가 아닙니다. 91억 달러의 수익 기반에서, 6자리 숫자의 로열티는 그저 약간의 오차에 불과합니다. 문제는 그로 인해 스맨커의 경영진이 자신의 자산에 대해 어떻게 생각하는지가 중요합니다.

J.M. 스맥커 회사2024년 4월에 브랜드 센트럴을 고용했으며, 명확한 목표는 식품 및 음료 외의 새로운 분야로 브랜드를 확장하는 것이었습니다. 예를 들어 반려동물 제품, 기타 상품 등입니다.그리고 네, 제3자 라이선스 계약을 통해 가정용 향수가 제공됩니다. 스머커의 촛대는 단순한 특별한 제품이 아닙니다. 이는 브랜드 가치를 라이선스 가능한 권리들의 집합으로 보는 전략의 결과물입니다. 즉, 그저 선반 위에 놓인 병에 붙은 라벨에 불과한 것이 아니라 말입니다.

이것은 중요한데, 왜냐하면 선반 위에 있는 병들이 반대 방향으로 기울어져 있기 때문입니다. 스머커FY2027의 순매출은 1~2% 감소할 것으로 예상됩니다.‘스위트 베이크드 스낵스’의 매출은 8% 감소했습니다. 땅콩버터와 과일 스프레드의 매출도 최근 분기에 감소했습니다. 회사는 이를 보상하기 위해 가격을 인상했으며, 그로 인해 상황이 조금 나아졌습니다.조정된 EPS는 지난 분기에 3.24달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 71% 증가한 수치입니다.– 하지만 가격 결정권은 결국 소비자들의 반발을 불러일으킨다.

한편, 재무제표는 사탕 포장지의 브랜딩과는 다른 이야기를 전해줍니다. 총 부채는 105억 달러입니다. 현금 및 유동자산은 4300만 달러입니다. 자본구조를 고려했을 때 순부채는 약 67억 달러입니다. 부채 대비 자본 비율은 1.17입니다. 2023년에 이루어진 호스테스 인수 작업에는 많은 비용이 들었습니다.기업 가치는 약 56억 달러이며, 순부채는 9억 달러에 달합니다.스맥커는 차입을 통해 그 비용을 충당했으며, 그 다음에…2026 회계연도에 선의적 감가상각이 발생하여 1년간의 GAAP 수익이 소멸되었습니다. 이로 인해 주당 순손실은 1.30달러였으며, 조정된 EPS는 9.15달러였습니다..

회사지난 회계연도에 12억 달러의 무상 현금 흐름을 창출했으며, 배당금과 부채 상환을 통해 4억 6,500만 달러를 주주들에게 반환했습니다.배당률은 3.6%이며, 24년 연속으로 지급되고 있습니다. 이 점이 주가가 136달러라는 52주 최고가 근처에서 유지되는 원동력입니다. 비록 주요 식품 사업이 어려워지고 있지만 말입니다.

그렇다면 메커니즘은 이렇습니다: 유기적 수량의 증가가 줄어들면, 가능한 모든 곳에서 가치를 추출합니다. 폴저스 커피의 가격이 상승하는 것도 그런 경우입니다.(지난 분기에는 13% 성장했으며, 그 중 10%는 가격 상승으로 인한 것입니다.)왕실 관련 거래는 브랜드 인지도를 이용한 수익을 거의 비용 없이 얻는 방식입니다. 자산 매각도 마찬가지입니다.스머커는 포우트먼 사업과 일부 스위트 베이크드 스낵 브랜드를 작년에 매각하여 포트폴리오를 간소화했습니다.이제 스맥커스의 브랜드를 촛불 제품 회사에 라이선스해주고, 그로 인해 얻는 수익의 일부를 받게 됩니다.

그것은 전환점이 아닙니다. 그건 압력 관리일 뿐입니다. 규모를 늘릴 수 없는 회사는, 가능한 어떤 방법으로든 이익률을 높이는 것입니다.

그 비유는 이제 그 역할을 다했다. 하지만 여기서 그 비유가 깨지는 부분이 있다.

왕실로부터 받는 수익은 판매량을 대체할 수 없습니다. 어떤 양의 촛리나 상품, 애완동물용 제품의 라이선스도, 사람들이 Jif, Uncrustables, Smucker’s 과일 스프레드를 실제로 구매하는 필요성을 대체할 수 없습니다. 라이선스 계약도 라이선서의 실행 능력에 달려 있습니다. Goose Creek은 사기업이며, 그 수익과 분배 방식은 감시할 수 없습니다. 만약 촛리 사업이 실패한다면, Smucker은 아무것도 잃지 않고 단지 기회만 잃게 됩니다. 반대로 성공한다면, Smucker은 EPS가 약간 증가할 것입니다. 하지만 이런 긍정적인 결과는 계약 금액에 의해 제한됩니다. 핵심 사업의 부정적인 측면은 그렇지 않습니다.

그리고 부채 상황도 문제가 됩니다. 총 10.5십억 달러의 부채가 있고, 연간 자금 흐름은 12억 달러에 불과합니다. 따라서 회사는 배당금이나 구매 활동을 제외하고는 현재의 현금 흐름으로 약 9년이 걸려야만 부채를 갚을 수 있습니다. 이는 위기라고 할 수 없지만, 자유롭다고 할 수도 없습니다. 모든 현금 흐름은 이미 사용된 상태입니다. 이자는 지급해야 하고, 배당금도 내야 하며, 경영진의 목표도 부채 감소입니다.

모델을 원래 상태로 돌려놓으세요.

스머커의 경우, GAAP 기준으로는 음수인 선행 P/E 비율을 보입니다. 이는 보고된 이익을 감소시킨 유휴자산 감가상각 때문입니다. 하지만 대략 10~11배 정도입니다.전환된 조정된 EPS 전망치는 10.50달러에서 11.00달러로 상향되었습니다.기업 가치 대 EBITDA 비율은 약 14.3배입니다. 주식가는 지난 한 해 동안 거의 24% 상승했으며, 지난 5일간은 약 8% 하락했습니다. 시장 자본총액은 129억 달러이며, 기업 가치는 196억 달러입니다. 이 두 수치 사이의 67억 달러의 차이가 바로 집 안에 숨어 있는 부채입니다.

스머커스의 촛리류 제품군은 투자 가치가 있는 상품이 아닙니다. 그보다는 경영진의 우선순위를 나타내는 지표에 불과합니다. 판매량이 감소하고 부채가 많으며, 커피 사업이 주된 수익원인 식품 회사가 켄터키에 있는 촛리 제조업체에게 자사의 유명 브랜드를 라이선스하는 경우, 그 회사는 자신이 가장 강력한 자산이 무엇인지, 그리고 저비용 성장을 얻을 수 있는 곳이 어디인지를 알려주는 것입니다.

만약 이 주식을 관찰하고 있다면, 캔들 차트를 보는 것보다는 스프레드와 거래량을 주목해야 합니다. 폴저스의 경우 지난 분기에 13% 성장했지만, 그 중 10%는 가격 상승 때문이지 거래량과는 관련이 없습니다. 부채 상황도 주목해야 합니다. 올해 약 11억 달러의 자유 현금 흐름이 105억 달러의 부채를 줄이는 데 도움이 되는지, 그리고 3.6%의 배당금이 유지될 수 있는지도 중요합니다. 또한 라이선스 프로그램이 단순한 마케팅 수단으로 남아 있거나, 실제 수익원으로 발전할 수 있는지도 중요합니다.

촛불은 일요일 아침의 향기가 납니다. 하지만 재무제표는 그렇지 않습니다.