캐나다 전국적인 성장과 증가는 있었지만, 그 성장의 규모는 충분하지 않았습니다.

7월 24일, 캐나다 내셔널 철도는 투자자들이 기대하는 바를 실현했습니다. 즉, 2분기의 이익과 수익 전망을 모두 초과했으며, 연간 예상치도 높여놓았습니다.주당 2.08캐나다달러의 조정된 수익은 분석가들이 예상한 약 1.93캐나다달러보다 높았습니다., 수익이 11% 증가하여 47억5천만 캐나다달러가 되었습니다.그리고 이제 그 회사는…2026년에는 조정된 주당이익이 중간에서 높은 단일 자릿수 성장을 기대합니다.그 다음, 한 층 아래로 보면, 숫자가 다르게 표시됩니다.전체 화물량은 매년 변동이 없었습니다.수익 톤마일은 철도가 실제로 운송한 화물의 양을 측정하는 기준으로 사용되는 지표입니다. 이 수치는 5% 증가했습니다. 수익도 11% 상승했습니다. CN이 이루어낸 성과와 실제 수익 사이의 차이가 바로 현재 이 주식의 전반적인 상황입니다.

성장은 추적할 수 있습니다.

철도 산업에서는 수익은 운송량과 가격의 곱으로 결정됩니다. 하지만 이 두 요소는 각각 다른 성장력을 가지고 있습니다. CN의 화물 운송량은 전혀 증가하지 않았으며, 수익 톤마일도 단지 5%만 증가했습니다. 즉, 더 긴 운송 거리와 높은 요금이 성장의 원인이었습니다. 톤마일당 화물 수익은 가격을 나타내는 간단한 지표입니다.단순히 인터모달 라인에서만 9%의 성장이 있었습니다.그것은 진정한 가격 결정력이며, 칭찬받을 만한 것입니다. 하지만 그것은 운송 수요의 전반적인 증가와는 다릅니다. 어떤 분야에서 그 효과가 크게 나타나는지가 중요합니다.

곡물과 비료 분야는 수익이 18% 증가했으며, 석유 및 화학 제품 분야는 16%, 자동차 분야는 18% 증가했습니다.그것들은 상품에 민감한 기업들에게 실제적인 매출 증가를 가져오는 요소들입니다. 구조적인 문제는 인터모달 부분에 있습니다. CN의 장거리 컨테이너 운송 서비스와, 내구성 있는 소비재 및 수입 물류와 밀접하게 연관된 부분이 바로 그곳입니다.수익은 8% 증가했지만, 수익 톤마일은 1% 감소했으며, 차량 운송량도 5% 감소했습니다.다시 말해, 주력 네트워크 부문은 가격만으로 더 많은 수익을 얻었지만, 배송량은 적었습니다. 이런 방식으로 성장하는 다양한 철도 네트워크는 여전히 성장할 수 있지만, 그 성장은 몇몇 유리한 제품 분야에 집중되어 있으며, 일부는 높은 요금에서 차용된 것이므로, 전체적인 성과가 보여주는 것보다 훨씬 약한 기반입니다.

비용 온도계

철도 산업의 경제적 상황은 간단한 관계에 의해 결정됩니다. 대부분의 비용들은 고정된 값입니다 – 선로, 기관차, 작업장, 인력 등이 그렇습니다. 따라서 수익을 측정할 때는 수익이 운영 비용보다 더 빠르게 증가하는지가 중요합니다. 철도회사는 운영 비율을 통해 이를 확인합니다. 운영 비용이 수익의 일정 비율이 되는 경우가 좋습니다. 여기서 CN의 수치는 잘못된 방향으로 움직였습니다.운영 비율은 62.5%로 나타났으며, 전년 대비 80베이스포인트 상승했습니다.즉, 회사가 그렇게 주장했음에도 불구하고 비용은 수익보다 더 빠르게 증가했습니다.연비 효율이 향상되었으며, 직원당 총 톤마일 수가 9% 증가했습니다.효율성 향상이 이렇게 눈에 띄는 이상, 비율은 낮아져야 할 텐데, 오히려 높아진 것은 이번 분기에는 매출보다 비용이 더 빠르게 증가하고 있다는 신호입니다.

그건 위험 신호가 아닙니다. ‘베이트 앤드 라이즈’ 과정에서 단 한 분기만의 비율 하락이라도 그저 사소한 문제일 뿐입니다. 하지만 이는 심리적 오해를 바로잡는 데 도움이 되는 요소입니다. 투자자들은 종종 “베이트 앤드 라이즈”라는 개념을 듣고 성장 전망을 높이 평가하지만, 실제로는 가격 정책과 몇몇 중요한 상품 시장의 영향이 장기적으로 CN 주식을 선호하는 이유입니다. CN은 북미 대륙 전역을 연결하는 유일한 철도 회사이며, 미국 중서부와 걸프 지역과도 연결되어 있습니다. 하지만 이번 분기에는 비용 문제보다는 가격 문제가 더 중요했습니다.

가장 비싼 품목 중에서도 가장 저렴한 것

이로 인해 평가가치가 중심점에 도달합니다. 2026년에만 이미 22% 상승했으며, 지난 한 해 동안은 약 29% 상승한 상황에서도, CN의 가격은 북미 지역의 5대 철도회사들에 비해 가장 낮은 이익 배수를 보입니다. 기업 가치 대 EBITDA 비율로 보면, CN의 값은 약 14.4배인 반면, 캐나다 퍼시픽 캔자스 시티는 약 17.3배, 노포크 서던은 16.2배, 유니언 퍼시픽은 15.6배입니다. 또한 조정된 EPS는 낮은 두 자리 수로 성장하고 있으며, 이 그룹 중에서 가장 빠른 성장률을 보입니다.배당금은 분기당 0.92쿠오다르입니다.약 2.2%의 수익을 창출하며, 9년 연속으로 성장해 왔습니다. 배당수익률은 40%대이며, 매년 수십억 달러에 달하는 자유 현금흐름이 그 성장을 뒷받침하고 있습니다.

그것은 견고한 상황이며, 실제로 좋은 상태입니다. 즉, 자본을 창출하고 배당금을 늘리며, 동종 기업들보다 가장 저렴한 가격으로 거래되는 우수한 네트워크 트레이딩입니다. 하지만 상승세가 진행되면서 안전마진이 줄어들었습니다. 1년 동안 주가가 5분의 1 이상 상승할 때는 “그 그룹 중에서 가장 저렴한” 주식이 더 이상 저평가된 가치가 아닙니다. 그보다는 합리적인 가격에 판매되는 우수한 기업입니다. 재무제표는 괜찮지만, 그다지 뛰어나지는 않습니다. 약 150억 달러의 순부채가 있으며, 주주자본은 비슷한 규모입니다. 그리고 이 회사의 모델은 자본이 많이 필요한 형태입니다.올해 28억 캐나다 달러를 재투자함여기서는 내구성이 보장되며, 손상은 없습니다. 따라서 심각한 할인이 발생하지 않습니다.

해결되지 않은 문제는 이 분기에 제기된 문제인데, 답이 없습니다. 즉, 인터모달 수요가 다시 회복될지, 그리고 운영 비율이 다시 하락세로 전환될지는 모릅니다. 만약 그렇다면, 가장 저렴한 가격으로 상품을 판매하는 최고의 회사의 현금 수익률이 약 14배가 될 것입니다. 하지만 인터모달 수요가 계속 약간일 경우, CN이 가격을 높여서 성장을 유지한다면, 현재의 실적은 이미 많은 이익을 얻은 것입니다. 어쨌든, 이는 추구해야 할 이름이 아니라 이해해야 할 이름입니다. 22%의 성장률을 기록한 후에는, 데이터가 문제를 해결할 때까지 기다리는 것이 더 현명한 방법입니다.