인플레이션의 두 번째 단계가 시작되기 전의 평온함

그것은 모든 것이 괜찮아진 것처럼 보이도록 만들어졌습니다.7월에 미국의 소비자물가는 전년 대비 3.4% 상승했습니다., 5월의 4.2%라는 최고치에서 하락했습니다.그리고 식량과 에너지에 관련된 요소를 제외한 핵심 지표는 2.5%로 줄었습니다. 몇 주 후, 연방준비제도의 새로운 의장인 케빈 워시는 잭슨홀에서 말했습니다. “중앙은행의…”현재 가장 중요한 것은 가격입니다.— 그리고 상인들은 즉시 활동을 시작했습니다.9월의 정책 결정을 ‘복권’이라고 부르는 것, 그리고10년물 국채 금리가 2025년 1월 이후 최고 수준으로 상승하고 있습니다.중앙은행이 금융 정책을 강화하려는 움직임이 있으면서도 실제 수치가 안정되는 것은, 평온한 상황에도 비용이 따른다는 신호입니다. 그 비용은 금리로 나타나며, 다음 달의 통계로는 나타나지 않습니다.

이 이야기에서 가장 안심할 수 있는 부분은 계산 방식입니다. 그리고 이는 연준과는 거의 관련이 없습니다. 봄철의 가격 상승은 에너지와 관련된 현상이었습니다. 이란과의 전쟁으로 호르무즈 해협을 통한 선박 운항이 제한되면서 연료 가격이 급등했습니다. 1년 동안 가격이 급등한 경우, 그 이후로는 가격이 다시 떨어집니다. 6월에는 휘발유 가격이 9.7% 하락했고, 7월에는 2.9% 하락했습니다. 이로 인해 전체 가격도 내려갔습니다. 하지만 에너지 비용이 1년 전보다 14.7% 더 높았음에도 불구하고 말입니다. 에너지를 제외하면 상황은 더욱 어렵습니다. 연준이 선호하는 지표인 개인 소비 지수는 1년 만에 3.7% 상승했습니다.지난 6개월 동안 연간 4.1%의 성장률을 기록했습니다.와쉬의 계산에 따르면;7월에 핵심 PCE는 3.3%였습니다.2023년 이후 가장 높은 수치이며, 팬데믹 시대가 아닌 1990년대 초반 이후로도 가장 높은 수준입니다.

가구들은 전문가들의 예측과 실제 지출 비용 사이의 차이를 알아차렸습니다. 미시간 대학교의 조사에 따른 단기 인플레이션 기대치입니다.2월의 3.4%에서 6월의 4.6%로 증가했습니다.와쉬는 여름의 CPI와 PCE 지수가 “예상보다 좋았다”고 인정하지만, “그렇다고 해서 어떤 의미도 가지지 않는다”고 말한다.기반이 되는 추세가 의미 있게 개선되었습니다.“그 문장은 관료의 모습을 한 경고입니다. 의장은 호감을 줄 수 있는 헤드라인과 고집스러운 내면을 보는 것입니다.”

그는 또한 여러 기관들을 보지만, 그 중 어느 기관도 자신에게 응답하지 않는다. 다음 물결을 형성하는 힘들은 지난 물결을 만든 힘들과는 다르다. 2021-22년의 급격한 증가는 주로 수요의 충격 때문이었으며, 지출이 증가하면서 공급이 제한되었다. 그리고 금리 상승도 이 현상에 영향을 줄 수 있다. 현재의 상황은 비용 증가 때문이며, 세 가지 요소 중 각각은 금리에 의해 일부 방어될 수 있다.

관세는 가장 명확합니다. 수입업자들은 비용을 전가하기보다는 2025년의 관세 부담을 대부분 감당했으며, 그로 인해 그 효과가 지연되었습니다. 이 지연 현상도 이제 끝나가고 있습니다. 미니애폴리스와 세인트루이스 연방준비은행에 따르면, 7월 기준으로 관세가 물가 상승에 미치는 영향은 0.2~0.4퍼센트 포인트 정도입니다. 이러한 추세는 계속되고 있으며, 의류 및 신발 가격은 12월에 0.3% 상승했고, 7월에는 3.5% 상승했습니다. 7월 말에는 새로운 섹션 301 조항에 따른 세금이 부과되었고, 기업들은 뉴욕 연방준비은행에 추가적인 가격 상승이 있을 것이라고 말하고 있습니다. 실제 관세율은…최고법원이 2025년 정권을 축소한 후, 5월에는 7% 미만으로 떨어졌습니다.그것은 폐지가 아니라 단순한 중단일 뿐입니다. 세금이 삭감된다 해도, 미니애폴리스 연방은 핵심 인플레이션율이 목표치보다 약 0.1% 높을 것으로 예상합니다.

전쟁은 두 번째 단계입니다.브렌트 원유는 여전히 배럴당 91달러 근처에서 거래되고 있습니다.만약 걸프 전쟁이 악화된다면 상황은 더욱 심각해집니다. 루츠 킬리안과 그의 동료들이 분석한 바에 따르면, 공급량이 20% 부족할 가능성이 있습니다.오일 가격을 167달러로 올리고 1.8퍼센트 포인트를 추가함2026년의 물가 상승률에 대해서는… 올해 에너지 시장에서는 이미 한 번의 거짓된 평화가 나타났습니다. 그러니 위험이 사라졌다고 가정하는 것은 적절하지 않습니다.

그 다음으로는 인공지능입니다. 전쟁도, 관세도 없는 상황입니다. 비디오 및 정보 처리 장비의 가격은 연간 12.2% 상승했으며, 2015년부터 2019년까지의 평균 연간 하락률은 6.5%였습니다. 인공지능 분야에서 귀중한 칩과 데이터센터 공간을 확보하기 위해 많은 투자가 이루어지고 있습니다. 미니애폴리스 연방준비은 단 한 가지 분야만으로도 인플레이션에 0.4포인트의 영향을 미친다고 추정합니다. 이 효과는 관세와 마찬가지로 큽니다. 기업 투자는 2021년 이후 가장 빠른 속도로 증가하고 있으며, 그 중 절반 이상이 인공지능 관련 투자입니다. 금리를 인상하여 이러한 호황을 진정시키는 것은 경제의 활발한 투자를 저해할 수 있지만, 칩 가격은 오히려 낮아집니다.

이것이 새로운 의장이 받아들여야 하는 상황이며, 그래서 시장이 그렇게 주의 깊게 관찰하는 이유입니다. 더 높은 금리는 차입, 고용 및 지출을 어렵게 만듦으로써 인플레이션을 유발합니다. 이러한 메커니즘은 공급 충격이 발생했을 때 가격을 낮추기 전에 경제 활동을 둔화시킵니다. 하지만 다른 방법은 중앙은행에서 가장 나쁜 결과를 초래할 수 있습니다. 1948년 이후 미국의 인플레이션은 열두 번이나 급증했지만, 세 번 연속으로 높아진 경우는 단 한 번뿐입니다. 그때는 1970년대였는데, 당시 연방준비제도가 금리를 낮추었지만 가격은 여전히 높았습니다. 와르시는 자신이 속한 기관이 65개월 동안 지속적으로 높은 인플레이션을 초래했다고 말하며, “결정이 아니라 규율”을 추구한다고 말했습니다. 그는 시장 기반의 예측 방식이 강력해 보일 때까지는 문제가 없다고 했습니다. 그는 다음 보고서보다는 그 보고서 이후의 상황에 더 걱정됩니다. 7월에 연방 open market 위원회가…9대3의 표로 인해 금리가 3.5-3.75%로 유지되도록 결정됨.3명의 위원이 이미 더 높은 수수료를 요구하고 있습니다.

투자자에게 중요한 구분은, 모두가 알 수 있는 수치와 아무도 언급하지 않는 구조 사이의 차이입니다. 7월의 보고서는 여름 동안 가장 정보가 부족한 자료였습니다. 여전히 전달되는 에너지 가격, 컴퓨터 가격, 그리고 연준이 예상치를 깨뜨리려는 의지 등이 실제적인 요인입니다. 3.5–3.75%에 가까운 단기 금리와 3.4%의 인플레이션율을 비교해보면, 현금은 거의 실질적인 수익을 얻을 수 없습니다. 따라서 다시 한 번의 상승세가 현금 저축자들에게 부담이 될 것입니다. 결론은 세 가지 요소에 달려 있습니다: 석유 가격과 호르무즈 해협의 상황, 2025년처럼 관세가 줄어드는지 여부, 그리고 임금 증가가 가격을 추진하는지 여부입니다. 이는 아직 존재하지 않는 요소이며, 비용 충격을 임금-가격의 악순환으로 바꾸는 유일한 요소입니다.

인플레이션의 두 번째 문제는 피할 수 없는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 그 문제를 해결하기 위한 수단들이 일반적으로 그러한 수단을 사용하는 사람들의 손에 있지 않다는 점입니다. 통화정책은 언제든지 경기 침체를 초래할 수 있습니다. 저렴한 석유를 생산하거나 관세를 폐지하거나 데이터 센터의 성장을 유도할 수도 없습니다. 그래서 현재 데이터가 가장 안정적으로 보일 때도 의장은 결단력을 보여주고 있습니다. “조심해야 한다”는 말은 예측이 아니라, 연방준비제도가 자신의 실수들 중에서 어떤 선택을 할지 주의해야 한다는 지시로 이해해야 합니다. 7월의 평온함은 단지 계산상의 결과에 불과했습니다. 위험은 바로 그 계산된 결과를 숨기고 있는 것입니다.