칼라모스 글로벌 오퍼처블리티의 2분기 실적은 17.7%로, 한 곳을 제외하고는 모든 곳에서 좋은 성과가 나타났습니다.

칼라모스 글로벌 오퍼처블리스의 2분기 보고서의 제목은 흥미롭습니다. 그 펀드는…6월 30일까지의 3개월간, 수수료를 제외한 순수익률은 17.73%였으며, MSCI 전체 국가 세계 지수의 경우는 15.06%였습니다.– 단 한 분기 동안 약 2.7점의 상대적 이익을 얻는다.시장이 하방 리스크를 관리하는 방법으로 자랑하는 전략입니다.그 숫자보다 더 흥미로운 것은 그 숫자에 부여된 설명입니다. 왜냐하면 그것은 검증 가능한 주장이기 때문입니다. 즉, 세계 시장은 “수익 증가와 수익 조정으로 인해 움직인다”는 것이지, 가격 상승 추세로 움직이는 것이 아닙니다. 어떤 사람들이 이 요소를 단순히 확인하는 것에 불과하다고 생각한다면, 그것은 그들에게 좋은 기회가 될 것입니다.

엔진

포트폴리오를 통해 투자 내역을 쉽게 확인할 수 있습니다. 6월 30일 기준으로 해당 펀드의 가장 큰 5개 투자처는 칩 회사나 그 칩을 만드는 장비 관련 기업들이었습니다.닌텍은 자산의 5.0%, 대만 반도체는 4.6%, 삼성은 4.2%, 인텔은 2.3%, ASML은 2.1%를 차지합니다.한 분야에 있어서는 거의 18%에 달하는 자금이 투입되었으며, 정보 기술 부문만으로도 자산의 34.3%를 차지했습니다. 이 분기에는 그런 상황이 그대로 나타났습니다. 벤치마크 지수의 기술 부문은 39.2% 상승했고, 신흥 시장은 24.15% 상승했으며, 삼성의 본거지인 한국은 87.6% 상승했습니다. 이것이 바로 “시장이 성장에 대한 보상을 해주는” 분기의 모습입니다.

영수증

그 회사의 성장 및 수익성 지표를 분석해보면, 전반적으로는 괜찮은 상황입니다. 엔비디아는 전체 기업 중에서 가장 우수한 성장 및 수익성을 보입니다. 매출은 연간 83% 증가했으며, 총이익률은 70% 이상이며, 투자된 자본에 대한 수익률은 약 87%입니다. 또한 주식 가격은 과거 실적 대비 26배 수준입니다. AMD는 122배, ASML은 55배의 비율을 보입니다. 가장 크고 빠르게 성장하는 기업 중에서는 가장 저렴한 비율을 보입니다. 타이완 반도체는 매출이 24% 증가했으며, ROIC는 약 30%였고, 주식 가격 대 성장 비율은 0.7 이하였습니다. 즉, 성장을 고려한 기준으로 볼 때, 이 회사는 펀드의 다른 회사들보다 더 저렴합니다. ASML은 반대로, 55배의 비율로 17%의 안정적인 성장을 보였습니다. 심지어 가치주도의 경우도 적합합니다. 알파벳은 자산의 4.4%에 해당하며, 과거 실적 대비 17배 수준이고, 매출은 20% 증가했습니다. 이는 펀드의 저렴한 품질을 나타냅니다. 최근의 과도한 실적 보고는 그 비율을 낮추었고, AI 인프라에 1300억 달러 이상을 사용하여 현금 흐름이 20% 감소했습니다.

수정된 부분도 문제없습니다. 즉, 보고서의 논리적 구조가 제대로 작동하는 부분입니다. Nvidia, 대만 반도체, 엘리 릴리는 각각 예상치보다 높은 실적을 기록했습니다. 엘리 릴리는 6.01달러에 대한 평균 예상치보다 8.38달러를 기록했으며, Nvidia는 1.01달러에 대한 평균 예상치보다 1.05달러를 기록했습니다. 대만 반도체는 3.81달러에 대한 평균 예상치보다 4.22달러를 기록했습니다. 이것이 바로 그 주장의 근거이며, 데이터에도 그런 정보가 존재합니다. 펀드의 총계산도 이와 일치합니다. 칼라모스의 자료에 따르면, 펀드는 벤치마크 지수 대비 25.9배의 수익률을 보이고 있으며, 매출은 2.6배에 비해 3.6배로 높습니다. 하지만 PEG 비율은 1.3배로, 벤치마크 지수인 1.8배에 비해 낮습니다. ROIC는 25.3%로, 벤치마크 지수인 24.8%와 일치합니다. 중요한 것은, 그 프리미엄에 대해 실제로 보상을 받는지 여부입니다. 현재로서는 그렇습니다.

맞지 않는 이름

그리고 이는 편지에서 말하는 내용과 일치하지 않는 포트폴리오도 있습니다. 인텔은 펀드의 2.3%를 차지하지만, 가격 움직임과 관련된 포지션입니다. 운영 마진은 -9% 수준이며, 투자된 자본의 수익률은 음수입니다. 실제적인 수익 데이터도 없어서 비율을 계산할 수 없습니다. 즉, 이는 “개선 중인” 기업으로 보이지만, 실제로는 회사가 잘못된 방향으로 가고 있다는 뜻입니다. 하지만 외부 기관의 평가는 그다지 긍정적이지 않습니다. AInvest의 평가에 따르면 인텔은 구매할 만한 기업이 아니라, 매도할 만한 기업입니다. 또한 주식 가격은 $88 수준에 머물고 있으며, 50일 평균인 $106보다 낮습니다. RSI도 30대 수준입니다. 이론적으로는 펀드가 수익 조정에 관심을 갖는 기업을 구매한다고 합니다. 하지만 인텔은 실제로는 가격 움직임과 관련된 포지션에 속합니다.

라일리에서 구매할 수 있는 소매품입니다.

이 17.7포인트의 하락은, 하락장에서 손실을 입을 수밖에 없는 자산들이 포함된 포트폴리오 때문입니다. 공공기관 관련 자산은 전체 자산의 6.8%를 차지했으며, 이는 벤치마크 지수에서의 2.5%에 비해 높은 수치입니다. 부동산 관련 자산도 하락했고, 이베르드롤라 파니차스와 로빈호드의 경우 각각 2.1%, 2.0%의 자산 비율로 하락했습니다. 이것이 바로 이 전략의 “낮은 변동성” 원칙입니다. 콜론형 자산이란 주식으로 전환될 수 있는 채권을 말하며, 이러한 자산들은 평균적으로 25%의 프리미엄을 가지고 있고, 만기 기간은 약 1.6년입니다. 즉, 상승장에서는 수익을 얻을 수 있지만, 하락장에서는 채권과 비슷한 수준의 손실을 입을 수도 있습니다. 이러한 상황에서는 돈을 벌어야 하고, 다음 하락기에는 그 돈을 갚아야 합니다. 헬스케어 분야는 다른 중요한 분야로, 전체 자산의 12.5%를 차지합니다. 엘리 릴리는 약 42배의 수익 성장률을 보이며, 이를 통해 수익을 얻고 있습니다.

다음으로 무엇이 일어날까요?

이 논거의 솔직한 한계는 다음과 같습니다. 39%의 기술 관련 수익률은 순수한 기본적인 요소가 아닙니다. 그 중 일부는 시장이 동일한 수익을 위해 더 높은 가격을 지불했기 때문입니다. 바로 관리자들이 부인하는 “지지되지 않는 가격 추세”입니다. 그리고 이러한 상황은 어떤 회사가 아무런 잘못을 하지 않아도 뒤집힐 수 있습니다. 이미 시작된 상태입니다. 8월 말까지는 펀드의 전년도 수익률이 약 15.4%로 떨어졌습니다. 이는 6월 말에 기록된 수익률보다 약 2.5포인트 낮은 수치입니다. 인공지능 관련 기업들의 추세 지표들도 이미 식어버렸습니다.

투자자가 이 펀드가 포트폴리오에 포함될지 여부를 결정할 때, 적합한 프레임은 다각화된 글로벌 포트폴리오가 아니라 ‘바벨형’ 프레임입니다. 수익 창출원은 성장하는 기업들입니다. 예를 들어, Nvidia, Taiwan Semi, Lilly와 같은 기업들이 있으며, Alphabet도 저비용으로 좋은 성과를 내는 기업입니다. 이러한 기업들이 분기별 수익을 창출합니다. 보호 장치로는 채권을 포함한 회사들이 있습니다. 또한, 유틸리티 및 방어적인 제약회사들도 있습니다. 이러한 기업들은 주식 가격이 상승할 때 수익을 창출합니다. 변화를 가져올 수 있는 것은 업데이트 사이클이 멈추는 것입니다. 만약 상위 기업들의 전망이 줄어든다면, 비싼 가격대의 기업들(ASML은 55배, Lilly는 42배)에서 손실이 발생할 수 있습니다. 현재 가장 문제가 되는 것은 인텔의 50일 평균입니다. 이는 요소들이 일치하지 않는 위치이며, 이 펀드가 여전히 수익 동력에 의해 운영되는지, 아니면 그냥 그런대로 운영되는지를 알 수 있는 쉬운 방법입니다.