캐든스의 현금은 성장과 자금 회수에 사용될 수 있습니다. 하지만 자금 회수가 요구되는 가격만큼의 가치는 없습니다.

캐던스는 매우 긍정적인 성과를 보였습니다. 1년 만에 매출이 24% 증가했으며, 81억 달러에 달하는 대금 지급이 이루어졌습니다. 마진도 개선되었고, 전망도 다시 높아졌습니다. 그리고 같은 6개월 동안 약 4억 달러가 자사 주식을 다시 구매하는 데 사용되었는데, 이로 인해 올해의 수익은 약 42배로 증가했습니다. 두 당사자 모두 이러한 수치들을 받아들입니다. 문제는 이러한 주식회수가 얼마나 가치가 있는지에 관한 것입니다. 왜냐하면 주식회수를 하는 회사는 930억 달러 규모의 기업이기 때문입니다. 그래서 상황이 달라집니다.

누구도 편견을 갖기 전에 공유된 기록을 표로 나타내보겠습니다. 2026년 8월 31일 기준으로, 카덴스의 주가는 338.78달러로, 52주간의 범위인 262.75달러에서 416.69달러 사이의 중간값에 해당합니다. 하지만 지난 한 해 동안은 거의 변동이 없었습니다. 7월 27일에 발표된 2분기 데이터에 따르면…수익은 15.84억 달러로, 전년 동기 대비 24.2% 증가했습니다.비 GAAP 운영 이익률은 45.5%이며, 비 GAAP EPS는 2.11달러입니다.합의된 추정치는 약 2.06달러에 근접합니다.그 후, 경영진은 2026년 전체 연도의 수익 예상치를 62억~63.4억 달러로 제시했습니다. 이는 중간값으로 볼 때 약 19%의 성장률에 해당합니다. 비GAAP 기준으로는 EPS가 8.05억~8.15달러이며, 운영 현금흐름은 약 20억 달러입니다. 대기 중인 매출은 81억 달러에 달하며, 앞으로 12개월 내에 42억 달러의 매출이 발생할 것으로 예상됩니다. 재무제표상에서는 부채가 적은 편입니다. 현금은 14.4억 달러이며, 장기 부채는 24.8억 달러입니다. 순부채는 약 10억 달러입니다. 그리고 그 현금 중 30억 달러는 불과 6개월 전에 있었으며, “주로 기업 합병 및 주식 재매입 때문”으로 소진되었습니다.2026년 상반기의 자금 회수 조치로는 약 1,250만 주가 4억 달러가 지출되었습니다.배당금은 없습니다. 구매회수만이 유일한 보상 방식입니다.

그 기록에는 5년간의 실적도 포함됩니다. 2025년에는 매출이 연간 약 12%씩 증가하여 53억 달러에 달합니다.약 46억 달러가 구매회수 방식으로 반환되었으며, 이는 총 51억 달러의 유휴 현금흐름에 해당합니다.그리고 주식 수는 전체적으로 2억7천1백만 주에 머물러 있었습니다.

1라운드 – 엔진이 두 가지를 모두 감당할 수 있을까?

모든 사람이 서명하는 문장으로 시작해보죠: 카덴스의 모델은 요구하기도 전에 거의 즉시 현금을 창출합니다. 순이익률은 약 86%이며, 비-GAAP 운영 이익률은 45.5%입니다. 연간 자본 지출은 겨우 1억 8천만 달러에 불과하므로, 그 19%의 성장이 가져오는 거의 모든 돈이 현금으로 전환됩니다. 투자자들은 이러한 성장과 주식회수를 동시에 이루는 것을 회계상의 일관된 과정으로 보고합니다. 5년 동안 카덴스는 자신이 생성한 자유현금흐름의 약 90%를 회수했으며, 수익은 77% 증가했고, 이익률도 높아졌습니다. 현재 연간 운영 현금흐름은 2026년에는 약 20억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 신용평가기관들도 이 의견에 동의합니다.피치는 이 봄에 카덴스의 평정된 전망을 보여주며 A등급으로 평가했습니다..

1라운드는 기계적인 측면에서 말이죠, 분명히 ‘마구지기’가 이겼습니다. 회사는 두 프로그램에 필요한 자금을 충분히 확보할 수 있을 것입니다. 그게 바로 지루한 부분이죠. 사실입니다.

2라운드 – 구매 반환이 실제로 얼마나 가치가 있는가. 곰의 주장

이제 곰은 그 프로그램에 가격을 부여합니다. 4억 달러의 매입액으로 930억 달러의 시장가치를 상쇄하는 것은, 주식의 약 0.4%를 줄이는 효과를 가져옵니다. 올해의 비-GAAP 이익에 비해 약 42배의 가격으로 주식을 구입한다면, 지출된 1달러당 2.5센트의 2026년 EPS가 얻어집니다. 하지만 이러한 매입 프로그램이 성공하려면 주식 수가 매우 높은 비율로 증가해야 합니다. 또한 5년간의 기록상으로는 “매입 프로그램의 챔피언”이라는 평가를 받을 수 없습니다. 46억 달러의 매입 이후에도 주식 수는 거의 변동하지 않았기 때문입니다. 즉, 이 프로그램은 직원들에게 발행된 주식을 상쇄하는 것에 불과했으며, 기본적인 주식 수를 줄이는 데는 도움이 되지 않았습니다. 이 프로그램은 주당 가치를 보호하는 데 성공했지만, 장투자자들이 말하는 그런 급격한 증가는 일어나지 않았습니다.

곰은 재무 상태에 대한 경고도 덧붙입니다. 인수 및 자금 회수로 인해 현금이 6개월 만에 30억 달러에서 14.4억 달러로 반으로 줄었으며, 장기 부채는 24.8억 달러에 달합니다. 이 듀얼 임무는 실제로 존재하지만, 현재는 운영 활동으로 얻는 현금보다 더 빠르게 현금을 소비하고 있습니다. 또한, 42배의 수익률로 인해 회사는 자사 주식을 가장 비싼 가격에 구입하는 동시에, 같은 돈으로 거래 및 AI 연구 개발과 경쟁해야 합니다. 카덴스는 또한 수출 규정 준수 문제도 가지고 있습니다. 2025년 7월에는 미국의 형사 및 민사 수출 통제 조치와 관련된 문제를 해결했습니다.1억 4천만 달러 이상의 벌금, 포함하여9500만 달러의 BIS 민사 처벌금지속적인 준수 의무가 따릅니다. 이는 관리하기 쉬운 항목이지만, 프리미엄-멀티플 주식의 관리가 법적 문제에 직면할 수 있다는 점을 상기시켜줍니다. 이는 모델이 예측하지 못하는 부분입니다.

2라운드는 곰에게 돌아갑니다. 황소가 승리합니다. 엔진이 작동하는지 여부는 구매 반환에 대한 가격에 따라만 변동됩니다.

3라운드 – 가격 요구 사항

이곳에서는 두 회사 모두 같은 통화로 임대료를 지불해야 합니다. 338.78달러라는 가격으로 카덴스는 전년도 수익의 약 16배, 그리고 2026년에 확보된 비-GAAP EPS의 중간값의 약 42배에 해당합니다. 이 수치를 과거 데이터와 비교해보면, 지난 5년 동안 수익은 매년 약 12% 증가했고, EPS는 약 10% 증가했습니다. 현재의 배수와 그 역사적 속도를 유지한다면, 수익 성장 외에는 별다른 성과를 얻을 수 없습니다. 만약 배수가 30배로 정상화된다면, 여전히 소프트웨어 기업에 있어서는 높은 가치입니다. 올해의 8.10달러의 EPS는 주당 약 243달러에 해당하며, 이는 52주 범위의 하단에 해당합니다. 즉, 243달러와 339달러 사이의 차이는 시장이 2026년 이후에도 높은 성장이 계속될 것이며, 무료 현금흐름이 수익 곡선에 도달할 것이라는 기대를 나타냅니다. 하지만 지난해의 FCF 성장률이 약 5%에 불과하므로, 이러한 기대는 아직 확인되지 않았습니다.

상대적 맥락을 고려해보면 같은 결론이 나옵니다. 캐던스는 현재의 주요 EDA 기업들 중에서 가장 가격이 비싼 회사입니다. EV-to-EBITDA 비율은 약 45배, 매출은 16배나 더 높습니다. 반면, 유사한 기업인 시놉시스의 경우는 약 35배와 9배에 불과합니다. 시놉시스가 안시스를 인수했음에도 불구하고 말입니다. 두 회사 모두 저렴하지는 않으며, 한쪽은 분명히 더 우월합니다.

황소는 그 모든 수치를 받아들일 수 있으며, AI 설계 과정이 급변한다면 여전히 승리할 수 있습니다. 81억 달러의 누적 매출, 반도체 IP 수익의 40% 이상의 증가, 그리고 하이퍼스케일 기업들을 위한 맞춤형 실리콘 제품을 제공하는 고객 기반은 진정한 성장의 증거입니다. 이는 평균 수준으로 돌아간다는 신호가 아닙니다. 정직한 강점은, 카덴스가 저렴하다는 것이 아니라, 그 성장이 이제 분명히 나타나고 있다는 것입니다. 곰의 답변은, 지난 한 해 동안 주가가 안정적이었으며, 그러한 결과들이 보고된 동안에도 그렇습니다. 그리고 특별한 배수율을 보이는 훌륭한 분기라는 것은, 배수율이 확대되는 것이 아니라 압축된다는 것을 의미합니다.

통치

비즈니스적 측면에서 볼 때, 카덴스의 현금 창출 능력은 성장 전략과 자본 회수 프로그램에 충분히 기여합니다. 따라서 재무제표가 문제가 될 일은 없을 것입니다. 주식 매입 가격은 338.78달러입니다. 자본 회수 비율이 향후 수익의 약 42배에 달한다는 점은 단지 외관상의 조치에 불과하며, 가치를 높이는 것이 아니라 그저 분산 효과를 상쇄하는 것에 불과합니다. 현재의 가격은 이미 AI 전략을 포함한 모든 요소를 반영하고 있으므로, 주주는 오직 성장의 가속화를 통해만 보상을 받게 됩니다. 이는 기록적인 대기물량조차도 몇 년 동안 해결해야 하는 문제입니다. 증명의 책임은 선수에게 있으며, 구매 가격은 높은 성장률이 5년간 지속될 것을 요구합니다.

다음 두 분기의 현금흐름이 매출 추세를 따라가지 않는다면, 결정은 바뀔 것입니다. 10월 말에 발표될 2026년 3분기 보고서를 주의해 보세요. 만약 운영 현금흐름이 연간 20억 달러의 수준을 넘어서 성장한다면, 현금잔고는 계속 감소하지 않고 오히려 증가할 것입니다. 그러면 ‘곰의 전환론’도 무의미해지고, 42배라는 가격은 불가능한 요구사항이 아니라, 현실적인 성장의 대가가 됩니다. 곰의 경우, 단일 숫자로 나타나는 자유현금흐름 성장률과 높은 매출 성장률이 동시에 나타나거나, 부채를 보호하기 위해 주식회수가 느려진다면, 이는 양쪽의 요구사항이 조화를 이루고 있음을 의미합니다. 그런 상황이 나타날 때까지는 카덴스는 주식회수를 할 수 있습니다. 하지만 그건 단순히 주식회수가 가치가 있다는 뜻이 아닙니다.