C3.ai는 현금으로 수익을 올렸지만, 매출은 아직 이루어지지 않았습니다.

C3.ai는 지난 분기 210만 달러의 긍정적인 무상 현금 흐름을 기록했습니다.작년 동기에는 3,430만 달러였다.그것은 회사가 약속했던 변화가 실제로 수익에 영향을 미치고 있다는 첫 번째 구체적인 신호입니다.

목요일 시장 종료 후 제출된 나머지 수익 보고서에는 더욱 심각한 상황이 나타납니다. 매출은 감소했습니다.25%는 5,240만 달러에 해당합니다.영업 이익률은 32%였습니다. 회사는 2027년 전체 회계연도 동안 조정된 기준으로 1억2천3백만 달러에서 1억5천5백만 달러의 손실이 발생할 것으로 예상합니다. 또한 전체 연도 매출은…210백만 달러와 240백만 달러– 작년에는 2억 5천3백만 달러에서 감소했습니다.

이 주식은 몇 달 동안 나쁜 소식을 견뎌왔으며, 52주 최고가에서 50% 이상 하락한 후에는 약 $10 수준으로 거래되고 있습니다. 따라서 문제는 C3.ai가 얼마나 쇠약해졌는지가 아닙니다. 사실 그렇습니다. 문제는 긍정적인 현금 흐름을 가져오는 비용 관리 체계가 얼마나 오랫동안 지속될 수 있는지입니다. 그래야만 예상된 매출이 실제 수익으로 전환될 수 있습니다.

이것이 그 작동 원리입니다.

현금 브리지

자유 현금흐름이란 운영 현금흐름에서 자본 지출을 뺀 값입니다. C3.ai의 운영 현금흐름은 음수에서 양수로 바뀌었습니다.330만5천 달러가 210만 달러의 긍정적인 수치로 전환됨그리고 자본 지출도 거의 없었습니다. 이는 고객들이 더 많은 돈을 지불함으로써 발생하는 자연적인 현금 창출이 아니었습니다. 이는 회사가 비용을 약 40%나 줄인 결과로서 생긴 현금 보존 방식에 불과합니다.1,070에서 700으로 감소했으며, 연간 비용 절감액은 1억 3천5백만 달러에 달함.

그것은 중요합니다. 왜냐하면 그것은 재정 상황을 보여주기 때문입니다. 당신이 버는 것보다 더 많은 돈을 쓰는 것을 멈추면, 현금이 계속 흘러나오지 않게 됩니다. 회사는…6억 51천만 달러의 현금 및 거래 가능한 증권오늘날의 자금 소비율로도 몇 년 동안의 운영 비용을 충당하기에 충분한 금액입니다. 경영진은 회사가 외부 자금 조달 없이도 충분한 자금을 갖추고 있다고 말했습니다.

하지만 현금 브리지는 단방향적인 정보일 뿐입니다. 이는 청구서를 줄여보면 어떤 일이 일어나는지를 보여줄 뿐이며, 사업이 성장하고 있다는 증거가 되지는 않습니다.

수익 문제

C3.ai가 구독 기반 가격 체계에서 소비 기반 가격 체계로 전환한 이후 수익은 계속 감소해 왔습니다. 이는 회사가 시장 친화적인 모습을 보이기 위해 한 조치였지만, 단기적으로는 인식된 수익이 크게 줄어들었습니다. 구독 매출도 감소했습니다.지난 분기에는 18%로 4,920만 달러에 달했지만, 이제는 총 수익의 94%를 차지합니다.작년과 비교해 약 86% 상승했습니다. 전문 서비스 부문의 수익은 68% 감소했는데, 이는 회사가 공학 관련 프로젝트를 중심으로 한 거래 구조를 포기했다기 때문입니다.

새로운 가격 정책 모델을 통해 시간이 지날수록 더 나은 단위 경제성을 달성할 것으로 예상됩니다. 비-GAAP 기준으로는 총이익률이 향상되었습니다.이전 3개월 동안 37%에서 50%로 증가했습니다.이는 2026 회계연도에 나타났던 마진 감소 현상이 더 이상 계속되지 않을 수도 있다는 것을 시사합니다. 2026 회계연도에는 마진이 60.6%에서 30.9%로 떨어졌습니다. 하지만 경영진은 다음 분기에는 기존 고객들을 유지하기 위해 미래에 투자하는 엔지니어링 사업에 과도하게 투자함으로써 총마진이 40대 중반으로 낮아질 것이라고 경고했습니다.

수익 전망은 검증되지 않은 변수입니다. 회사는 2분기에 약 5,100만~5,500만 달러의 적당한 수익을 기대하고 있습니다. 3개월 전에 다시 CEO직에 복귀한 토마스 시벨은 공개적으로 “더 선호한다”고 말했습니다.3분기부터 지속적인 분기별 매출 증가가 영구적으로 이어집니다.연간 목표를 넘어서는 수준을 추구하는 것은 어쩔 수 없는 일입니다. 그게 진실된 답변입니다. 시장은 아직 그것이 실제로 일어날지 여부를 모르고 있습니다.

예약 신호

예약이 증가했습니다.1분기에는 전년 동기 대비 73%의 성장률을 기록했으며, 특히 연방 고객 예약 비율은 138% 증가했습니다.C3.ai는 이 분기 동안 22건의 기업 계약을 체결했으며, 그 중에는 여러 계약도 포함되어 있습니다.포드, 존슨 앤 존슨, 하이델베르크 매틀리스그리고 여러 미국 방위기관들도 포함됩니다.

예약된 주문들은 수익을 창출하는 요소입니다. 하지만 그로 인해 수익이 보장되는 것은 아닙니다. 하지만 최근 매출 성장이 계속해서 둔화되고 있는 기업에서 73%의 순수익 증가가 나타난다면, 그것은 회사가 쇠퇴하는 단계인지 아니면 재건 중인 단계인지를 구분하는 중요한 지표가 됩니다. 예약된 주문들이 유지된다면, 수익도 그에 따라 증가할 것입니다. 일반적으로는 1~2분기 정도의 지연이 있을 수 있습니다.

연방 부문은 별도로 다루어져야 합니다. C3.ai는 오랜 기간 동안 국방부와 협력해왔으며, 펜타곤과 5년 기간의 생산 관련 계약을 맺고 있습니다. 연방 방위 예산이 증가하고 있으며, 정부의 AI 구매에 대한 불만으로 인해 기회가 생깁니다. 연방 부문의 성장은 C3.ai의 수익 회복에서 가장 지속적인 요소가 될 수 있습니다. 왜냐하면 정부 계약은 여러 해에 걸친 약정을 요구하기 때문입니다.

평가 차이

시장 가치가 16.8억 달러이며, 현금을 제외한 기업 가치는 약 11억 달러인 C3.ai는 지속적인 성장과 긍정적인 자유현금흐름으로 인해 몇 배의 수익률을 기록할 수 있을 것입니다. 시벨은 시장에 이렇게 말했습니다.수익이 3.5배에서 10배–25배로 증가합니다..

그 범위는 이상적인 수준일 뿐이며, 실제로는 한계치로 간주하는 것이 더 적절합니다. 이 회사는 GAAP 기준으로는 수익성이 높지 않습니다. 주식 기반의 보상액은 여전히 매우 크습니다.분기당 5,920만 달러 – 이는 분기 매출의 약 113%에 해당합니다.GAAP 기준으로는 운영 손실이었습니다.98.3백만 달러그리고 이 회사는 2027 회계연도부터 실제 손실을 입을 것으로 예상됩니다. 비용 절감이 완전히 실현되고 매출이 계속 감소하지 않는 한, 그 이후에도 마찬가지입니다.

이 주식의 가격이 저렴한 것은, 그 기업의 상황이 좋지 않기 때문입니다. 중요한 문제들이 여전히 해결되지 않았기 때문에 비용이 낮게 유지되는 것입니다. 시벨이 제시한 평가 기준에 따르면, 수익 성장, 마진 회복, 지속적인 긍정적인 현금 흐름이 필요하지만, 이런 요소들은 한 분기 이상 동안 실제로 나타나지 않았습니다.

이것을 반증할 수 있는 것은 무엇일까?

문제는 명확합니다. 수익은 계속 감소하고 있습니다. C3.ai의 플랫폼이 그 가격에 적절한 기업가치를 제공하는지 여부를 고려하는 상황에서 예약 건수도 줄어듭니다. 현재는 현금이 많지만, 손실이 계속된다면 매 분기마다 현금이 줄어듭니다. 또한 AI 소프트웨어 시장에서는 제품과 시장의 조합이 잘 맞지 않는 회사들에게는 아무런 관용이 없습니다. C3.ai의 경쟁사인 Palantir는 지난 분기 수익이 93% 증가했으며 GAAP 기준으로도 수익성이 좋습니다. 따라서 C3.ai의 어려움은 더욱 두드러집니다.

운영 상황을 파괴할 수 있는 구체적인 조건은 다음과 같습니다. 즉, Q2와 Q3의 매출이 계속 감소하고 예약도 늘어나지 않는다면, 비용 절감의 논리는 더 이상 유효하지 않습니다. 무한정으로 비용을 줄일 수는 없습니다. 어느 순간에는 매출이 반등해야 하며, 그렇지 않다면 긍정적인 현금 흐름도 그저 느린 속도로만 이루어질 뿐입니다.

설정

C3.ai는 값이 싸서 구매하는 회사가 아닙니다. 이 회사는 재정 구조를 개선한 결과, 신뢰할 수 있는 성과가 나타났기 때문에 주목받는 회사입니다. 현금이 건물에서 빠져나가지 않는다는 사실이 바로 그 증거입니다. 인력 40% 감축으로 인한 연간 1억 3천5백만 달러의 절감액은 실제로 존재합니다. 6억 5천1백만 달러의 현금 잔액도 실제로 존재합니다. 매출이 73% 증가한 것도 사실입니다.

수익 구조는 여전히 잘못된 방향으로 흘러가고 있습니다. 순이익률도 소프트웨어 회사로서 적절한 수준에 미치지 못합니다. 또한, 이 회사는 약속하는 것보다 실제로 제공하는 것보다 많은 것을 약속해온 역사가 있습니다.

하지만 운영 환경은 지난 2년 동안 어느 때보다 더 좋아졌습니다. 기대치도 이미 낮아졌습니다. 시장은 3분기와 4분기에 어떤 일이 일어날지 알 수 없습니다. 그때에야 비로소 전환점이 나타날 수도 있고, 나타지지 않을 수도 있습니다.