BW LPG의 3억 달러 규모 전환사채: 이 채권에 대한 논쟁은 없었다

9월 1일, 세계 최대의 LPG 운송업체인 BW LPG가3억 달러의 현금을 변동성 부채에 투자했으며, 연 수익률은 단지 2.25%에 불과했습니다.불스들은 그 쿠폰을 저렴하고 성장을 유지시켜주는 자산으로 여기고, 그로 인해 높은 배당금이 유지된다고 생각합니다. 베어스들은 같은 문서를 주기적인 하락 시점에서 사용되는 도구로 보며, 이미 155척의 선박으로 가득 찬 주문 목록에 8척의 새로운 선박을 추가하는 방법으로 활용합니다. 두 집단 모두 같은 보도자료를 보고 있습니다. 실제로 의견 차이는 채권에 관한 것이 아니었습니다.

공유된 사실들.9월 11일 기준, BW LPG(NYSE: BWLP, Oslo: BWLPG)의 주가는 약 25달러 수준으로 거래되고 있으며, 지난 4개월 동안 59% 상승한 후 올해는 약 90% 상승했습니다. 이는 52주 고점에 근접한 수준입니다. 시장 가치는 약 38억 달러입니다. 2분기에는…주주들에게 돌아가는 이익은 1억 2천만 달러로, 주당 0.79달러입니다.운송 시간 및 charteer와 관련된 수익은 2억7,490만 달러였습니다. 이는 현금 기준으로서는 상당한 성과입니다. 하지만 월스트리트가 예상했던 약 1억1,700만 달러에 미치지 못했습니다. 그 이유는 거래 부서의 실적이 좋지 않았기 때문입니다.1억 4천5백만 달러의 비현금, 시장가 평가액의 변동관리팀은 이미 예약을 완료했습니다.3분기에는 92%의 일일 이용 가능일이 있으며, 평균적으로는 하루에 약 88,000달러입니다.2분기에는 74,000달러였습니다. 이사회는 운송 부문의 순이익의 100%에 해당하는 0.95달러의 배당금을 지급하기로 결정했습니다.2024년에 123%의 수익을 얻었습니다.순부채는 6억2,7천만 달러에 달하지만, 현금은 3억4천만 달러에 불과합니다.

이제 그 제물 자체입니다:2031년에 상환되는 3억 달러 규모의 고위험 무보증 전환사채입니다. 이 채권은 30.49달러에 새로운 주식으로 전환될 수 있으며, 이는 배치 가격보다 40% 높은 가격입니다.– 수익금의 일부는 현대중공업에서 주문한 8척의 Panamax VLGC 선박 건조를 위한 자금으로 사용될 예정입니다. 이러한 전환 비용은 전체 논의의 핵심이 됩니다.

첫 번째 문제: 그 돈이 실제로 무엇에 사용되는지.‘불의 사례’는 쿠폰부터 시작됩니다. 5년 이상 동안 2.25%의 이율로 제공되는 이 혜택은, 운임 비용이 기록적인 수준에 달하는 회사에게는 거의 무료 채무와 같습니다. 이를 통해 BW LPG는 배당금을 줄이지 않고도 항공기 라인을 갱신할 수 있습니다. 또한, 주가가 40% 상승할 경우에만 주주들에게 불이익을 주는 방식으로 이를 실행합니다. 만약 그런 일이 일어난다면, 이는 수익이 충분히 높아서 지분 감소가 저렴한 세금이 되는 것을 의미합니다. 경영진은 실제로 40%의 자금을 발행함으로써 더 큰 성장을 도모하고 있습니다. 이는 위기 상황에 있는 회사의 행동과는 다릅니다. 이는 강력한 시장 환경을 활용하는 회사의 행동입니다.

곰은 쿠폰을 받아들이지만, 그 수익의 사용 방식에 대해서는 반대합니다. 회사는 최고가로 8척의 대형 가스선을 주문하고 있으며, 그 일부는 차입금으로 구입됩니다. 동시에 2007년에 건조된 2척의 선박도 패키지 형태로 판매되고 있습니다.2억 4천8백만 달러 – 이는 BW LPG가 직접적으로 새로운 건물과 동일한 가치라고 말하는 금액입니다.19년된 선박의 건조에 필요한 비용을 지출하는 것은 이 시장이 얼마나 뜨거운지 보여주는 증거입니다. 곰이 더 많은 선박을 주문하는 것은 이러한 시장 상황에서 나타나는 전형적인 후기 단계의 움직임입니다. 이것이 곰의 강점이며, 버드가 반응해야 할 점입니다.

두 번째 질문: 화물 증가는 구조적 요인 때문인지, 아니면 대기 조건 때문인지?이것은 모든 것을 결정하는 변수이며, 어느 쪽에도 속하지 않습니다. 그 값은 실제로 매우 높습니다. Q3 기간 동안의 일일 가격은 88,000달러이며, 향후 화물 시장에서도 라스 타누라-지바 간의 운송 비용은 여전히 높게 책정됩니다.2026년 내내 대부분의 기간 동안 하루에 180,000달러 이상이 됩니다.원인은 지정학적 요인입니다. 중동 전쟁과 호르무즈 해협의 폐쇄로 인해 중동 지역의 LPG 수출이 전년 대비 46% 감소했으며, 구매자들은 미국으로 가게 되고 항공 여행도 길어졌습니다. 미국의 VLGC 수출은 상반기에 16% 증가했으며, 미국-인도 간의 화물 운송량도 약 3배 증가했습니다. BW LPG는 이론적으로 해협이 다시 열린다 하더라도 중동 지역의 수출이 회복되는 데 12개월에서 36개월이 걸릴 것으로 예상합니다. 또한 새로운 페르미안 지역의 수출 인프라가 필요하다고 말합니다.

사슴은 톤-마일 계산 방식이 지속 가능하다고 말합니다. 중동에서 대서양 분지로 이동하는 모든 배럴들은 더 멀리 갑니다. 그리고 급격한 충격이 사라진 후에도 구조적 연장 현상은 계속됩니다. 곰은 같은 보도자료에 언급된 공급 차단 문제를 제시합니다.155척의 VLGC가 주문되어 있으며, 이는 현재 운항 중인 함선 수의 35%에 해당합니다. 올해 이미 27척이 인도되었고, 연말까지 13척이 더 인도될 예정입니다. 전체 인도 작업은 2030년까지 진행될 예정입니다.– 여덟 개의 BW LPG가 현재 자금을 공급하고 있습니다. 베어의 입장에서는 호르무즈 항구가 다시 열리면 미국과 극동 지역 간의 비대칭적인 거래가 줄어들고, 톤마일도 감소할 것이며, 기록적인 주문량도 잘못된 시점에 발생할 것입니다. 이번에는 버울이 예약된 주문량 덕분에 단기적으로 승리할 가능성이 있고, 베어는 2028-2030년까지의 계산상 문제로 인해 승리할 것입니다. 논쟁의 핵심은 공급이 들어오는지 여부가 아니라, 수요가 톤마일 성장을 이끌어내는지 여부입니다.

세 번째 단계: 이미 가격이 어떻게 형성되는지.이제 두 이야기 모두에 임대료를 부과해야 합니다. 25달러로 거래되는 이 주식은 순이익 대비 약 8.6배의 가치를 가지고 있지만, 미래 이익 대비는 약 23.5배입니다. 이 차이는 시장이 제시하는 정보입니다. 즉, 시장은 주당 1달러도 되지 않는 수준의 정상적인 이익을 가격으로 책정하고 있는 것입니다. 이는 현재 가격보다 3/2배 낮은 수준입니다. 이 주식은 저렴하지도 않고 과도하게 높게 평가된 것도 아닙니다. 약 10%의 순이익률과 약 3.5%의 미래 이익률을 보면, 오늘날의 현금 흐름 중 상당 부분이 일시적인 것이라는 것을 알 수 있습니다.

따라서 진정한 갈등은 화물 가격이 실제 수준인 8.6배에 가까운지, 아니면 미래의 23.5배에 해당하는지 여부입니다. 황소형 시장은 하루에 180,000달러로 유지되기 위해서는 가격이 일정하게 유지되어야 합니다. 반면 곰형 시장은 이번 분기에 폭락이 필요하지 않습니다. 그저 2027-2030년에 공급량이 예정대로 증가하고 호르무즈 항구가 다시 개통되어 새로운 수출 능력보다 빠르게 톤마일이 감소하기만 하면 됩니다.

통치.공모주 발행 내용은 거의 변하지 않으며, 그 추세는 다소 긍정적입니다. 저렴한 고정금리 자금이 제공되고, 향후 40%의 프리미엄을 받고 주식이 희석되지 않는다는 점도 긍정적입니다. 또한 배당금도 전액 지급됩니다. 이는 경영진이 자신의 주식이 40% 더 가치가 있다고 믿는다는 신호입니다. 하지만 공모주 발행으로는 화물 운송 수요의 변화 문제를 해결할 수 없습니다. 그 문제는 바로 주식 가격과 관련된 것입니다. 양측 모두 동일한 수치를 인정하지만, 톤마일 수요가 얼마나 오래 지속될지는 의견이 다릅니다.

오늘의 가격으로 볼 때, 단기 및 중장기적으로는 강세장이 지속될 것입니다. 단기적인 현금 흐름은 확실하고 안정적이며, 중동 지역의 문제는 12개월에서 36개월 동안 해결되지 않을 것입니다. 미래의 수익률도 이미 낮아져 있어, 주가가 완전히 회복되려면 그보다 훨씬 적은 수준의 성과만 필요합니다. 증명의 책임은 약세장을 예측하는 데 있습니다. 이는 회사가 직접 만들어야 하는 공급 제약의 시점을 예측하는 것이죠.

이 결정은 측정 가능한 신호에 따라 내려집니다. 호르무즈 해협이 다시 완전히 개방된다면, 혹은 중동 지역의 수출이 12개월에서 36개월보다 훨씬 빠르게 회복된다는 증거가 나온다면, 미국의 비교매매를 줄이고, 톤-마일 수치를 기록적인 수준으로 낮출 수 있습니다. 두 번째로 중요한 것은 3분기의 실제 수치입니다. 하루에 88,000달러의 평균 수익을 얻는 것과 관련된 실제 수익률이며, 회사가 배송 순이익의 100%를 지급할지, 아니면 배당금을 앞으로의 수익률에 맞게 조정할지 여부입니다. 화물 시장을 주목하세요, 채권 가격은 아닙니다. 2.25%의 채권은 결코 논쟁의 대상이 아니었습니다; 그저 양측이 이미 논의하고 있는 내용을 표현하는 가장 저렴한 방법일 뿐입니다.