AMD의 하락을 사는 것은 결국 완벽함을 얻기 위한 대가입니다.

AMD는 성장주 투자자가 요구할 수 있는 모든 것을 다 했으며, 주가는 역대 최고치에서 약 10% 정도에 머물고 있습니다. 2분기 매출은 115억 달러로 기록되었으며, 전년 동기 대비 50% 증가했습니다. 월스트리트가 관심을 가질 만한 데이터 센터 부문의 매출도 67억 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 조정된 이익도 246% 증가했습니다. 회사는 현재 분기 실적이 시장 예상치를 상회했다고 발표했는데, 이는 팔지 말아야 할 이유가 아닙니다.

소음은 숫자들을 따라갑니다. 이번 여름 초 CNBC에서, 방송사의 가장 인기 있는 주식 분석가가 시청자들에게 말했습니다.그는 AMD를 좋아했어요.각각의 하락세를 기회로 받아들여 추가 매수하는 것이죠. 사업이 발전함에 따라 “하락장에서 매수하기”가 투자 원칙으로 자리 잡았습니다. 바로 그 점이 유혹적인 것입니다. 왜냐하면 결과가 계속 나오고 있기 때문입니다.

하지만 기본적인 상황이 개선되는 동안에도 몇 가지 일이 일어났습니다. AMD의 주가는 52주 저점에서 약 세 배 상승했으며, 올해에는 140% 이상 상승했습니다. 현재의 가치는 약 8420억 달러입니다. 이는 “400조 달러짜리 AMD”와는 다른 사업체입니다. 빠르게 성장하는 회사라면 진정한 가치를 받을 수 있습니다. 이러한 재평가야말로 중요한 요소이며, 그래서 저는 이 회사의 주식을 매수하지 않는 것입니다.

그 사업은 자신의 자리를 얻었다.

6월 27일 기준 분기 동안 AMD가 실제로 달성한 성과부터 살펴보겠습니다. 115.4억 달러의 매출은 예상치를 상회했으며, 전년 동기 대비 50% 증가한 기록적인 수치였습니다.데이터 센터 매출이 67억 달러로, 107% 증가했습니다.이제는 EPYC 서버 프로세서와 Instinct AI 가속기 덕분에 전체 회사의 58%를 차지하게 되었습니다. 비GAAP 기준 주당 수익은 1.66달러로, 전년 동기의 0.48달러에서 246% 증가했습니다. 조정된 운영 이익률은 27%에 달했습니다.

질적 측면에서는 매우 좋습니다. 조정된 기준으로는 마진이 56%로 증가했습니다. 재무제표상의 현금은 부채보다 많습니다. 지난 한 해 동안의 무상현금흐름은 약 84억 달러에 달했으며, 이는 100% 이상 증가한 수치입니다. 또한 경영진의 전망도 긍정적입니다.3분기 매출을 약 130억 달러로 예상함– 지난해보다 약 41% 더 높으며, 분석가들이 예측한 125억 달러보다도 높습니다.

또한 실제적인 전략적 이유도 있습니다. 올해 후반에 AMD는 Helios라는 첫 번째 랙 규모의 AI 시스템을 출시할 예정입니다. 이 시스템은 단순히 Nvidia의 칩만을 대상으로 하는 것이 아니라, Nvidia의 통합 솔루션을 직접적으로 대상으로 합니다. 이러한 시스템의 도입은 중요한 AI 고객들에게 먼저 제공될 예정입니다. 경영진은 전체적인 기회를 더욱 확대하려고 하고 있으며, AI 가속기 시장만으로도 상당한 규모가 될 것으로 추정됩니다.2028년까지 매년 1.4조 달러가 될 예정이며, 이는 5000억 달러로 추정된 값보다 높은 수치입니다..

따라서 성장 사례는 합법적인 것이며, 단순한 이야기나 허황된 이야기가 아닙니다. 회사가 가장 중요한 분야의 매출을 두 배로 늘리고 전망도 높인다면, 시장은 그에 상응하는 가격을 지불할 권리가 있습니다.

가격 자체가 말해주는 것

문제는 얼마나 더 많은지입니다. AMD의 주가는 역사적 매출액을 기준으로 약 20배, 역사적 이익을 기준으로는 약 130배에 해당합니다. 또한, AMD의 주가는 200일 평균치보다 거의 50% 높은 수준에서 거래되고 있습니다. 투자자들의 의견은 여전히 “구매할 만한 기업”이라는데, 이는 지난 1년 동안 이 회사의 주가가 150달러 근처까지 떨어졌던 비관적인 상황과는 확연히 다른 상황임을 보여줍니다.

두 부분을 합치면 중심부가 보입니다. 이 회사는 매우 좋은 회사인데, 주식 가치는 몇 달 만에 침체된 반도체 제조업체에서 최고 수준의 AI 소프트웨어 개발업체로 바뀌었습니다. 이것이 바로 무제한적인 “매매”의 위험입니다. 현재 주당 수익 증가는 여러 배로 나타나며, 가격도 계속 상승하는 것으로 가정됩니다. 이제는 약점을 사는 것이 아니라, 높은 수준을 사는 것입니다.

이 테스트를 실행하는 정직한 방법은, 독자가 그대로 따라 해야 하는 방식입니다. 이는 ‘증명의 부담’과 같은 문제와 유사합니다. 일반적인 상황에서는, 고성장 기업의 가격 상승폭이 시장 수준에 도달할 때, 그 부담은 약세장을 예상하는 쪽에게로 옮겨집니다. 하지만 여기서는 그 가격 상승폭이 시장 수준보다 훨씬 높아서 시장과 일치하지 않습니다. AMD의 경우, 그 부담은 강세장을 예상하는 쪽과 가격에 집중됩니다. 8420억 달러라는 규모에서, 반대쪽으로 움직이는 본능—즉, 하락이 기회가 된다는 생각—은 잘못된 방향으로 작용합니다.

그 주문을 믿기 전에 곰에 관한 사실을 알아두세요.

반드시 답해야 하는 한 가지 사실은, AMD의 재가속 기능이 평가 기준을 충족할 만큼 지속 가능한지 여부입니다. 가장 큰 위험은 데이터 센터 시장의 성장이 둔화될 수 있다는 것입니다. 고객들이 Nvidia에 자금을 집중하기 때문이거나, AMD의 AI 가속기 비중이 선도적인 기업의 비중에 비해 매우 적기 때문이거나, 혹은 헬리오스 제품의 매출이 예상보다 더 오래 걸린다는 것입니다.

이와 같은 주기적인 휴식 기간에 대한 전례가 있습니다. 2025년 2분기에 AMD는…800백만 달러의 재고 비용은 미국의 수출 제한 조치와 관련이 있습니다.이전의 AI 칩 생산 분야에서는 회복세가 나타났고, 그 후 계속 성장했습니다. 하지만 이러한 급격한 성장은 직선적으로 진행되지 않는다는 것을 상기시켜줍니다. 수익의 58%를 차지하는 이 분야에서 성장이 멈추면, 기업의 가치는 20배로 하락할 수 있습니다.

승자를 보호하는 원칙은 모든 하락세에 동참하지 않는 것입니다. 오히려 어떤 상황이 거래를 무너뜨릴지를 파악한 후, 가격이나 증거가 움직일 때를 기다리는 것입니다. AMD의 경우, 이 상황은 두 가지 방식으로 해결됩니다. 첫째, 회복이 계속되면서 이익이 시간이 지남에 따라 증가합니다. 둘째, 데이터 센터 성장이 둔화되면, 20배의 매출이 얼마나 비싼지를 알 수 있습니다. 그 중 하나가 나타날 때까지, 1년 만에 주가가 140% 상승하는 것을 추구하는 것은 완벽함을 추구하는 것이지, 할인된 가격에 투자하는 것이 아닙니다.

비즈니스의 품질을 제품의 가격으로 오인해서는 안 됩니다. AMD는 훌륭한 회사입니다. 하지만 8420억 달러라는 가격은 더 이상 저렴한 가격이 아닙니다. 솔직히 말해서, 인내심을 가지며, 트리플과 그 사이의 격차가 점점 줄어들도록 기다리는 것이 좋습니다. 또한, 모든 하락세가 약점인지, 아니면 동일한 좋은 소식에 대한 더 높은 가격인지 확인해야 합니다.