구매 회수 퓨즈

매입 차단기

이번 주에 가장 중요한 거래는 암호화폐 거래소에서 일어난 것이 아니었습니다. 그 거래는 국부고시회에서 이루어졌습니다. 그 회의는 아무도 관심을 두지 않았던 사안이었죠… 하지만 결국 사람들이 주목하게 되었습니다.

8월 19일, 미국 재무부는 장기 매입 프로그램을 두 배로 확대할 것이라고 발표했습니다.20억 달러에서 최소 40억 달러까지이번 조치는 10년에서 20년까지의 기간을 가진 채권과 20년에서 30년까지의 기간을 가진 채권에 적용됩니다. 조치의 빈도는 분기당 두 번에서 네 번으로 증가했으며, 이는 9월 9일부터 11월 4일까지의 기간입니다. 겉보기에는, 이는 재무부 채권을 거래해야 하는 주요 딜러들에게는 불필요한 조치처럼 보이지만, 유동성이 낮은 채권을 보유함으로써 재무제표상의 유동성이 감소되는 문제가 있습니다.

아무도 “량적 완화 정책”이라고 말하지 않았습니다. 아무도 “유동성 공급”이라고 말하지 않았습니다. 굳이 그렇게 말할 필요도 없었습니다. 회계 처리 내역만으로도 모든 것을 설명할 수 있었습니다.

실제로 변동된 내용은 이렇습니다. 30년물 연방정부 채권의 수익률은 5.34%라는 19년 만에 최고치였으나, 몇 시간 만에 약 10 기반점 하락했습니다. 7조 달러가 넘는 장기 연방정부 채권 총액에서 9~10 기반점 정도의 변동이 발생했습니다.시장가 기준으로 얻은 수익이 500억에서 600억 달러에 달함연금기금, 보험회사, 딜러들의 재무제표에 있어서 그러한 재무제표들이 필요했습니다. 그 재무제표들은 공간이 필요했던 곳이었습니다. 매번 40억 달러 규모의 구매보장 덕분에, 이전에 유동성이 부족한 자산에 묶여 있던 자본이 해방되었습니다. 따라서 딜러들은 그 자본을 다른 곳에 사용할 수 있게 되었습니다. 즉, 위험자산으로 활용할 수 있게 된 것입니다.

전송 체인은 기계적입니다.

1. 재무부가 불유동의 장기 채권을 구입함 → 딜러의 재무제표상 자산이 증가합니다.
2. 이자 프리미엄이 감소함으로써 30년 만기 수익률은 약 10 기준포인트 하락합니다.
3. 50~60억 마르크의 시장가치 상승분이 기관투자자들에게 전달되면 → 금융 환경이 유연해진다.
4. 위험 없는 금리가 낮아지면, 비트코인과 같은 무이자 자산의 기회비용도 낮아집니다.
5. 비트코인 ETF들은 8월 17일부터 18일까지 4억8,700만 달러의 순 유입금을 받고 있으며, 이로 인해 긍정적인 전망이 생겼습니다.
6. 비트코인이 65,000달러를 넘어서고, 그 다음에는 67,000달러까지 상승함 → 레버리지 쇼트 포지션에 대한 매도 주문이 시작됨.
7. 정리된 쇼츠로 인해 강제로 구매가 이루어지면, 상황이 더욱 악화된다 → 완전한 압박 상황.

비트코인은 12시간도 채 되지 않아 8.62% 상승하여 69,848달러에 도달했으며, 이전 수준인 약 64,100달러에서 상승했습니다. 에테르루크의 경우는 훨씬 더 나빴는데, 18.19% 상승하여 2,260달러에 도달했습니다. 이러한 상승세는 채권 ETF들이 주도했으며, TLT가 먼저 상승했습니다. 이는 암호화폐 관련 사건이 아니라 채권 관련 사건이었다는 것을 의미합니다.

그러자, 그 영원한 선물 시장은 설계된 대로, 잘못된 사람들에게 해를 끼쳤습니다.

8월 19일 이전에는 시장에서 숏 포지션이 지배적이었습니다. 주요 거래소에서 개장된 선물 계약의 약 51~52%가 숏 포지션이었습니다. 트레이더들은 채권 가격이 계속 하락하여 암호화폐 가치도 떨어질 것이라고 예측했습니다.30.2억 달러의 레버리지 쇼트 포지션시장에 앉아 있었다.

가격이 돌파되자, 그 결과는 즉각적으로 나타났습니다.약 16억 달러에 달하는 짧은 포지션들이 청산되었습니다.4시간 내에 주요 거래소들에서 발생했습니다. 232,000명 이상의 트레이더들이 영향을 받았습니다. 가장 큰 BTC 청산 금액은 140백만 달러였습니다. 가장 큰 ETH 청산 금액은…2억 8,900만 달러이는 매우 놀라운 일입니다. 왜냐하면 ETH의 개방량은 305억 달러에 불과한 반면, BTC는 532억 달러이기 때문입니다. 비록 ETH의 개방량이 적긴 하지만, 에테르럼은 전체 매각 금액의 63.8%를 차지했습니다. 단기 투자자와 장기 투자자 간의 매각 비율은 약 8.6대1이었습니다.

그게 바로 전체 시장이 잘못된 상황에서 ‘펄프 슉크’가 어떤 모습인지입니다.

이것이 바로, 스캇들에게는 매우 불리한 요소인 플루미넣 구조입니다. 영구 선물의 펀딩 비율은 장투자자와 스캇들 사이에서 정기적인 지불 방식으로 작용하여, 시장 가격을 일정하게 유지시킵니다. 스캇들이 우세할 때는 펀딩 비율이 음수가 되며, 스캇들은 자신의 포지션을 유지하기 위해 장투자자에게 돈을 지불해야 합니다. 하지만 가격이 반대 방향으로 움직일 때는, 시장 가격에 따른 손실과 함께 펀딩 비용도 지불해야 합니다. 즉, 이중적인 손실입니다.

그리고 청산 가격을 선택할 수는 없습니다. 마진 비율이 거래소의 기준치를 초과하면, 그때의 실제 가격대로 주문이 이루어집니다. 거래소는 당신의 포지션을 시장에 강제로 매각하여 현금 가격을 상승시킵니다. 그러면 다음 마진 콜이 발생하고, 또 다른 포지션도 강제로 매각됩니다. 바로 이런 방식으로 12억9천만 달러 규모의 short 포지션들이 단 한 시간 만에 청산되었으며, 이는 2026년에 가장 빠른 속도로 시장이 압박받은 사례입니다.

가장 두드러진 피해자는 “Set 10 Big Goals”이라는 이름의 고래입니다. 이 이름은 사실 조롱하는 의미로 들립니다. 상인은 그 고래를 소유하고 있습니다.4배 레버리지로 2,236 BTC 쇼팅69,827달러에 매수되었으며, 현재는 약 3.5백만 달러에 달하는 미실현 손실이 있습니다. ETH의 경우, 6배 레버리지를 이용해 29,317ETH를 매도했으며, 그 가격은 2,255달러입니다. 즉, 또 다시 손실을 입고 있는 상태입니다.$750,000총액은 약 2억 2천2백만 달러에 불과하지만, 현재는 4천2백만 달러가 넘는 손실이 발생하고 있습니다. ETH 포지션에 6배의 레버리지를 사용하고 있기 때문에, 이 트레이더는 마진 콜까지는 15~20% 정도 떨어져 있습니다. 그런 상황에서는 강제 청산이 일어나게 되고, 그로 인해 그들은 더욱 고통받게 됩니다.

고래가 돈을 잃은 것은 비트코인의 가격이 비합리적으로 높기 때문이 아닙니다. 고래가 돈을 잃은 이유는 재무부가 2주마다 40억 달러의 거래자들의 부채를 해결하기로 결정했기 때문입니다. 그로 인해 수익률이 감소하고 금융 환경도 약화되었으며, 제로 수익률의 비트코인을 보유하는 데 드는 비용도 줄어들었습니다. 그 결과 비트코인의 가격은 단기적 마진 기준을 넘어서게 되었습니다. 이러한 부채 관련 거래는 재무부의 재무표에 기록되지만, 손실은 해당 고래의 마진 계좌에 기록됩니다.

이번에 사용된 위장된 표현은 무엇일까요? “유동성 지원을 통한 재무부 채권의 구매”입니다. 이는 QE가 아닙니다. 재무부는 새로운 단기 부채를 발행하여 이러한 구매를 자금으로 충당합니다. 따라서 연방부채의 순액은 변하지 않고, 단지 구성만 바뀝니다. 장기 부채의 유동성이 줄어들고, 단기 부채의 유동성이 증가합니다. 이는 만기 교환이지, 재무제표 확장이 아닙니다. 하지만 기존 7조 달러 이상의 채권에 대한 시장가치 효과는 실제로 존재합니다. 그리고 그로 인해 위험자산으로 흘러가는 자본도 실제로 존재합니다.

그것이 헤드라인 수치와 실제 상황의 차이입니다. 헤드라인에는 “재무부가 채권을 재매입함으로써 수익을 두 배로 늘렸다”고 쓰여 있습니다. 하지만 실제로는 “딜러들의 재무 상태는 2주에 한 번씩 40억 달러의 보장된 유동성을 얻게 되고, 수익률은 10베이스포인트 하락합니다. 500억 달러에 달하는 채권 수익은 주식 및 암호화폐 ETF로 전환되며, 시장에서 가장 높은 레버리지를 사용한 매도자들은 현금 구매자로 전환됩니다.”

이제 문제는 9월 9일에 실제 회수가 시작될 때 어떤 일이 일어날지입니다. 이 프로그램은 11월 4일까지 계속되며, 이는 분기당 4번의 회수 작업이 진행되는 11주간의 기간입니다. 즉, 앞으로 두 달 동안 약 40억 달러 규모의 회수가 이루어질 것입니다. 만약 딜러들의 처리 능력이 계속 개선되고 수익률이 유지된다면, 리스크 평가도 계속해서 높아질 수 있습니다. 반대로, 거시적 상황이 악화되고 새로운 단기 발행으로 인해 수익률이 상승한다면, 상황은 반대 방향으로 변할 것이고, 또 다른 압박이 생길 것입니다.

현재의 시장 상황은 이미 재정비된 상태입니다. BTC, ETH, SOL의 공개 포지션 합계는 스프레드가 줄어들면서 95억5천만 달러 증가했습니다. 현재 포지션을 보면 BTC의 롱과 쓰리 포지션이 약 1.01:1의 비율로 균형을 이루고 있지만, ETH의 경우는 2.27:1의 비율로, 즉 69.4%가 롱 포지션이고 30.6%가 쓰리 포지션입니다. 시장은 이제 쓰리 포지션의 압력에서 벗어났으며, 현재는 롱 포지션이 우세합니다.

즉, 다음에 발생하는 놀라운 현상은, 정치적 사건이든, 금리 변동이든, 은행 관련 뉴스가든, 모두 같은 메커니즘으로 작용합니다. 장기 포트폴리오는 강제적으로 매도로 전환됩니다. 자금 조달 비율도 긍정적으로 바뀝니다. 그러면 레버리지를 이용한 장기 포트폴리오는 하락하는 시장에서는 현물 매도로 전환됩니다.

영구적인 스왑 방식은, 암호화폐 시장이 24시간 내내 운영되는 상황에서 만료되는 선물의 문제를 해결하기 위해 고안된 것입니다. 이 방식은 자금 지급을 통해 가격을 실제 시장 가격과 연동시키는 방식입니다. 하지만 시장이 잘못되면 그 연동 방식이 위험해질 수 있습니다. 이 구조는 누가 잘못했는지 신경 쓰지 않고, 그저 현금화를 강제할 뿐입니다.

주목해야 할 점은, 비트코인 ETF의 유입량이 8월 17-18일 기준으로 약 2억 4,300만 달러/일의 평균치를 유지할 수 있는지, 그리고 재무부의 구매 프로그램이 실제로 40억 달러/회로 진행될지, 아니면 축소될지 여부입니다. 만약 ETF 유입량이 줄어들고 구매 프로그램도 실망스러운 결과를 낳는다면, 하락세가 다시 시작되고 비트코인은 64,000달러 수준을 테스트하게 됩니다. 반면, 유입량이 계속된다면, 딜러들의 자산 상황이 개선되면서 상승세가 유지될 것입니다.

재무부는 암호화폐 시장에서 급격한 가격 하락을 유발하려는 것이 아니었습니다. 그들은 주요 딜러들이 보유하고 있는 비활동적 자산을 처리하는 데 도움을 주고자 했습니다. 하지만 금융 시장에서는 그러한 의도와는 상관없이, 오직 재무제표상의 기록만이 중요합니다.

돈을 따라가세요. 메모는 그다지 중요하지 않습니다.