버리의 경우 여전히 니브디아가 짧은 상황입니다. 그가 구입한 주식들은 그 이유를 설명해줍니다.

엔비디아의 실적 발표일 며칠 전에 마이클 버리12월에 그 주식의 콜 옵션을 매입했으며, 이로 인해 그의 짧은 포지션이 늘어났습니다.“저는 이번에는 이익을 얻기 위해 뛰지 않습니다.”라고 투자자는 말했습니다.빅 쇼트그들은 그 통화들을 “베팅”이 아니라 “hedge”라고 불렀습니다. 그 후 엔비디아는 역사상 가장 큰 분기 매출을 기록했습니다.96.2십억 달러로, 합의된 92.3십억 달러를 넘어섰습니다.— 그리고다음 날 아침, 주가는 전날 장전 시간에 약 7% 상승했습니다..

즉, 2008년 주택 시장 붕괴를 언급하는 사람은 인공지능 혁신의 가장 성과가 좋은 회사에 대해 선물거래를 하면서 그 회사로부터 손실을 입고, 동일한 주식에 대한 상승 옵션을 구입하는 것입니다. 이는 모순적으로 보이지만, 사실 그렇지 않습니다. 이 거래의 구조야말로 중요한 점입니다. 그리고 이는 엔비디아에 대한 생각 방식을 보여주는 더 중요한 요소입니다.그는 2025년 말에 자신의 헤지 펀드를 폐쇄했으며, 현재는 유료 Substack 플랫폼을 운영하고 있습니다.이러한 움직임들이 공개되는 곳입니다.

왜 자신이 매도한 주식에 콜을 사는 걸까요?

먼저, 단기 매도 전략이 어떻게 작동하는지부터 설명하자면, 버리는 Nvidia를 직접적으로 단기 매도하지 않습니다. 그는 풋옵션을 구입하는 방식을 사용합니다. 주식 가치가 하락할 때 풋옵션의 가치가 상승하기 때문입니다. 그의 최대 손실도 그가 그 옵션에 지불한 금액으로 제한됩니다. 올해 초에 자신의 포지션에 대한 변화를 설명하면서, 그는 직접 주식을 단기 매도하는 것도 고려했지만, 옵션을 선택했다고 말했습니다.“최대 손실이 제한되어 있기 때문입니다.”

12월의 전화들도 그에 추가됩니다.200달러 중반에서 높은 수준의 가격에 구매된 주식들로, 단일 자릿수의 프리미엄을 받았습니다.그가 말하길, 그 프리미엄은 그 뒤에 있는 단기 및 포트폴리오 매도 포지션들로 인해 “완전히 상쇄”된다. 즉, 보험료는 거의 들지 않는다. 왜냐하면 약세 추측이 이미 그 비용을 충당하기 때문이다. 그는 단기 및 포트폴리오 매도 포지션의 총 영향력이 자신의 포트폴리오의 3.5~4% 정도라고 말했다. 그 이유를 물어보자면, 그는 이미 많은 단기 매도 포지션을 가지고 있지 않다면 콜 옵션을 구매하지 않았을 것이라고 솔직하게 답했다. 그리고 이러한 방식으로 주식 가격 변동에 대응하는 그의 성과는 엇갈렸다고 한다.

마지막으로 말한 내용이 중요합니다. 버리는 예언자가 아니에요. 그는 넵게이션의 수익이 급격히 하락하는 상황을 막기 위해 적은 대가를 치르고 있습니다. 그가 말하는 것은 “단순한 주사위 던짐”과 같은 것입니다. 예측이 아니라, 보험적 역할일 뿐입니다.

그의 말에 따르면, 실제로 문제가 있는 상황이죠.

이것은 엔비디아가 형편없는 제품을 판매한다는 주장이 아닙니다. 이는 AI 기술 개발에 필요한 자금이 어떻게 조달되는지에 대한 설명일 뿐입니다.

지난 한 해 동안 버리는 공개적으로 그 주장을 펼쳐왔습니다. 그는 Nvidia의 새로운 프레임워크를 제안했습니다. 이는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과의 협력입니다.칩 구매자들을 위한 5000억 달러 이상의 자금을 조달하기 — “절망의 표시.”그렇게 되면 “엔론의 모습을 띠게 된다.” 그의 의도는 이렇습니다: 칩 제조업체가 고객들이 자신의 칩을 구입하기 위해 돈을 빌리는 것을 도와주고, 그 칩의 잔존 가치를 지원해준다면, 결국 컴퓨팅 기술이 금융 자산으로 변질된다는 것입니다. 컴퓨팅 기술은 판매되는 제품이 되고, 부채로 자금을 조달되어 저장되는 것이 됩니다. 즉, 고객들은 그 제품이 가져오는 수익으로 그 제품을 구매하는 것이 아니라, 부채를 통해 그 제품을 구매하는 것입니다. 엔론의 말에 따르면…대량 전력에도 같은 속임수를 썼다..

그의 이전 회사가 수집한 연구 자료들은 ‘지출과 수익의 불일치’에 기반을 두고 있습니다.하이퍼스케일 기업들은 투자 비용을 약 4배로 늘려, 연간 약 4000억 달러에 달합니다.예상된 AI 인프라 관련 지출은 5년 동안 약 3조 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 하지만 실제로 사용자들이 얻는 수익은 여전히 적습니다. 오픈AI의 연간 수익은 200억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다. 그의 비유는 통신 산업의 침체와 같습니다. 즉, 미리 건설된 광섬유 인프라와 저가의 도매 가격으로 인해 수익이 줄어드는 상황입니다. 또한 그는 엔비디아의 거의 독점적 지위도 “단기적인 것”이라고 주장합니다. 그리고 엔비디아는 자금을 확장에 투자하는 대신, “거품의 꼭대기에서 투자”할 것이라고 말합니다.

그것은 일관된 주장입니다. 버리에게 문제는 그 데이터가 지금까지 어떤 결과를 낳았는지에 관한 것입니다.

스코어카드가 그를 상대로 나쁜 결과를 보여줍니다 – 엔비디아의 경우에요.

8월 초 기준으로,그의 7번의 베팅 중 6번이 수익성이 있었습니다.그리고 엔비디아는 그 중에서 가장 큰 손실을 입은 기업이었습니다. 나머지 6개 기업은 팔란티어, 마이크론, 테슬라, 카터필러, 어플리드 매트리스, 그리고 아이셰어스 반도체 ETF였습니다.그의 팔란티르 주식은 2월까지 35% 상승했습니다.오라클의 주가는 2025년 말의 최고치에서 약 51% 하락했습니다. AI 관련 부분은 일부 문제가되고 있습니다. 하지만 핵심 부문은 그대로입니다.

그리고 그 선박의 수익은 어떤 기준으로 보나도 엄청납니다. 수익은 점점 증가해왔습니다.570억 달러, 에서68.1십억 달러, to81.6십억 달러지난 4개 분기 동안 총 96.2십억 달러가 발생했으며, 데이터 센터 관련 수익은 89십억 달러였습니다. 다음 분기에는 108십억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 순이익률은 약 75%입니다. 시장 가치는 약 5.2조 달러입니다.

여기서 거래는 단순히 과장된 것이 아니라 실제로 유익한 정보를 제공합니다. 엔비디아는 5분기 연속으로 기대치를 초과했으며, 이번 보고서가 발표되기 전까지도 계속해서 좋은 성과를 거두고 있습니다.그 중 네 개의 주식이 하락했습니다.한 회사는 시장에서 최고의 수치를 보여줄 수도 있지만, 결국 실망하게 될 것입니다. 왜냐하면 가격은 이미 성장을 고려하여 책정된 것이기 때문입니다. 이는 버리의 주장입니다. 그는 현재의 P/E 비율이 33에 불과하다고 말하며, 자금 조달 구조가 그 수준을 유지할 수 없기 때문에 주식 가치는 계속 하락할 것이라고 말합니다. 이번 주에는 젠슨 황의 발언으로 인해 시장이 7% 상승했습니다.

둘 다 완전히 옳은 것은 아니지만, 각각 다른 주제에 대해 타당한 관찰을 하고 있습니다. 버리는 자금 조달 측면에 베팅하고 있고, 시장은 수익 흐름에 베팅하고 있습니다. 엔비디아의 고객들 – 마이크로소프트가 데이터 센터 프로젝트를 포기할 가능성이 있으며, 알리바바의 회장은 AI 인프라 버블에 대한 경고를 하고 있습니다. 이런 정보들이 결정적인 요소가 되며, 상황은 실제로 복잡합니다.

헤드라인을 읽기 전에 숫자들을 먼저 읽어보세요.

유명한 짧은 문구를 신호로 사용하기 전에 확인해야 할 한 가지가 있습니다. 바로 헤드라인의 크기입니다. 헤드라인의 크기가 위험 요소가 되는 것은 아닙니다.“11억 달러 규모의 자산”이 엔비디아와 팔란티르에 대한 보고된 내용입니다.그것은이상적인값 – 퍼트가 통제하는 주식들 – 그게 버리가 지불한 금액이거나 그가 잃을 수 있는 최대 손실액이 아닙니다. 그는 2023년에 S&P 500 및 나스닥 대상의 퍼트 관련 정보도 같은 방식으로 보고했습니다.886백만 달러와 739백만 달러의 명목상 금액으로 표시됨규제 당국은 그 계약의 실제 비용이 얼마인지 전혀 공개하지 않았습니다. 분명히 그 금액은 계약 가치의 일부에 불과했습니다. 똑같은 패턴입니다. 판매한 풀 옵션의 최대 손실은 프리미엄이 되고, 그는 여러 개의 콜 옵션을 추가함으로써 그 손실을 더욱 줄였습니다.

이는 헤드라인을 보고 그 내용에 따라 행동하고자 하는 모든 사람들에게 중요한 교훈입니다.

훌륭한 회사는 어떤 가격으로든 반드시 좋은 주식이 되는 것은 아닙니다. 니브디아가 실적 발표 후 4일 연속 하락했지만 예상보다 낫다는 점은 현재 시장에서 이를 가장 명확하게 보여주는 사례입니다. 위험을 정해진 방식으로 관리하는 것이야말로 반대편의 주식을 매수하면서도 생존할 수 있는 방법입니다. 버리도 니브디아에서 손실을 입고 있지만, 그 손실은 제한적입니다. 그는 포트폴리오를 보험처럼 관리하고 헤지함으로써 그러한 손실을 최소화했습니다. 유명한 매도자와 기록적인 시장 상황이 각자의 관점에서 의미가 있을 때, 그 갈등은 진짜이며 둘 중 어느 한쪽도 권장될 만한 것이 아닙니다. 정직한 행동은 자신의 손실 가능성을 알고 그 부분을 통제하는 것입니다.

그는 그 주를 보내며, 이번 분기에서 가장 큰 수익을 올린 회사의 보고서를 접했습니다. 하지만 그는 손실을 입었고, 저렴한 보험을 구입했으며, 자신의 헤지 전략 성과가 불확실하다고 인정했습니다. 그건 엔비디아가 어디로 나아갈지 알려주는 것이 아닙니다. 그보다는, 어떻게 부끄러운 실수를 할 수 있는지를 보여주는 것에 불과합니다. 그리고 그건 기사에 나와 있는 내용보다 더 가치가 있습니다.