불리시의 1억 달러 규모의 GPU 기반 대출들, 그리고 새로운 “RWA”가 실제로 어떤 것인지

2026년 8월 28일, NYSE에 상장된 암호화폐 거래소이자 코인데스크의 모회사인 불리시는 다음과 같다고 발표했습니다.USD.AI는 1억 달러 규모의 안정화코인 유동성을 제공합니다.이는 소규모 및 중간 규모의 AI 데이터센터 운영자들을 위한 대출 프로토콜입니다. 이 대출금은 칩을 구입하는 데 사용되지 않습니다. USD.AI는 현금을 GPU를 구매하는 운영자들에게 대출로 전환시키고, 그 하드웨어 자체를 담보로 삼습니다. 만약 차용자가 돈을 갚지 못하면, 대출자는 그 하드웨어를 회수할 수 있습니다.

이것은 두 가지 이유로 더 자세히 살펴볼 필요가 있습니다. 첫째, 이는 AI 컴퓨팅 시스템을 구축하는 데 필요한 자금을 누가 부담할지에 대한 답변입니다. 이 문제는 하루의 가격 변동보다 더 중요하게 다뤄집니다. 둘째, 이는 이미 보았을 법한 홍보 문구로 포장되어 있습니다. “새로운 유형의 실제 자산”이라는 개념으로, AI 분야에 대한 접근권을 토큰화하여 제공하는 방식입니다. 수익률은 13~17% 정도입니다. 제 생각에는 그 라벨이 실제 자산보다 더 많은 역할을 하고 있다고 봅니다. 여기서 말하는 것은, 가치가 빠르게 떨어지는 기계를 담보로 하는 대출 상품입니다. 이 두 가지 설명 사이의 차이가 바로 투자 문제의 핵심입니다.

돈이 어떻게 이동하는지

퍼머린 랩스가 개발한 USD.AI는 인공지능 관련 서비스를 제공하는 기업들에게 대출을 제공합니다. 이러한 기업들은 하드웨어와 관련된 자금 조달 요구가 너무 작거나 너무 빠르기 때문에 은행이나 대형 민간 신용 기관에서는 도와줄 수 없습니다. 이 대출은 ‘비보상형’으로 제공됩니다. 즉, 채무 불이행이 발생하면 해당 기업의 자산은 그대로 남게 되며, 운영자나 다른 자산을 추적할 수 없습니다.하드웨어 가치의 70–80%스테이블코인의 경우, 약 3년에 걸쳐 월별로 상환됩니다.첫 해에 원금의 절반 정도를 회수합니다.2년이 지나면 대출금액과 자산가치의 비율을 20~30%로 낮추는 것이 목표입니다. 그 목적은 칩의 가치가 하락하는 속도보다 빨리 부채를 갚는 것입니다.

그 다음으로는 포장이 나오는데, 여기서 “실제 세계의 자산”이라는 표현이 오해를 유발하기 시작합니다. 실제 GPU들은 보험이 적용된 최고급 데이터 센터에 보관되어 있으며, 이는 창고 입고 기록과 같은 형태로 표현됩니다. 상업법에 따라 하드웨어의 소유자가 누구인지를 나타내는 것입니다. 실제로 수익을 얻고자 하는 사람들이 구입하는 것은 다른 토큰입니다. sUSDai라는 토큰은 특정 GPU에 대한 권리가 아니라…조합된 대출 상환액에 대한 비례적 분담금기능적으로는 사설 채권 펀드의 지분에 해당하며, 그 포지션에서 얻을 수 있는 수익률은 13~17% 이상입니다. 이 플랫폼上에 존재하는 별도의 스테이블코인은 단기 만기의 미국 국채로 뒷받침되는 것이며, 이는 제품 자체가 아니라 그 기반이 됩니다.

그리고 이 책은 최근에 출판된 것입니다. 이 서비스가 시작되기 전에, USD.AI는 약 3,000개의 GPU를 이용하여 약 1억 3천2백만 달러 규모의 대출을 해준 바 있습니다.2,304대의 Nvidia B300 칩을 담보로 한 98.1백만 달러의 대출6월에 발표된 내용이며, 768대의 B200 장비를 사용하는 3400만 달러 규모의 시설이 확보되었습니다. 또한, 승인된 시설도 있습니다.호주의 샤론 AI를 위해 5억 달러프로토콜에 따르면, 1억 달러는 공개된 대출액을 두 배로 늘리는 것에 불과합니다. bullish의 경우는 그보다 약간 적은 수준입니다. 이러한 불균형이 바로 전체 이야기입니다.

왜 수율이 그런 값인지

이제 중요한 연산이 남았습니다. 블랙스톤과 아폴로와 같은 기관들이 제공하는 GPU 금융 상품의 조건은 비교적 표준화된 방식으로 설정됩니다. 즉, 대출액이 자산가치의 60~70%, 만기 기간은 2~4년, 이자율은 약 8~12%입니다. USD.AI는 이러한 상품을 더 높은 압력 하에서 운영합니다. 즉, 더 높은 대출비율, 비보상형 구조, 더 위험한 대출자들, 그리고 sUSDai 보유자들에게 13~17% 이상의 이자를 제공합니다.

그 격차는 발견이 아니라, 비용일 뿐입니다. 그 비용이 얼마나 되는지 생각해보세요. 칩들은 알려진 주기에 따라 가치가 하락하고 쓸모가 없어집니다. 결국, 계약 위반 후 하드웨어를 판매하는 것도 쉽지 않습니다. 사용된 데이터센터 GPU의 시장은 불안정하며, 수출 제한으로 인해 중국이라는 최후의 구매자가 그 시장에서 빠져나갔습니다. 그러면 판매 시 법적 비용, 물류 비용, 데이터 파괴 비용 등으로 약 30%의 손실이 발생할 수 있습니다. 이 구조는 한 가지 전제에 기반합니다. 즉, 더 새로운 훈련 하드웨어가 도입된 후에도 오래된 칩들은 여전히 돈을 벌 수 있다는 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 담보물의 가치는 떨어집니다. 마지막으로, sUSDai 보유자들은 ATM이 아닌 상환 대기열을 통해 자금을 회수합니다. 그 토큰은 의도적으로 유동성이 낮으며, 대기열에도 가격이 있습니다. 이는 위험 성향이 높을 때 나타나는 제품과 같습니다. 오늘날 암호화폐에 대한 두려움과 욕심의 지수는 68으로, 분명히 욕심의 영역에 있습니다.

이곳에서도 저는 마케팅 전략을 수치와 비교하여 검증합니다. 불리스는 GPU 자금 조달이 “있다”고 말합니다.자동차 대출 및 주택 담보대출과 같은 부채 시장을 위협하는 수준까지 성장했다.“독립적인 추정치에 따르면…”GPU를 기반으로 한 부채는 약 200억 달러 규모입니다.2026년 초 기준으로, 미국의 자산기반 증권 시장은 약 1.6조 달러에 달하며, 민간 신용 시장은 2조 달러 이상입니다. 오늘날의 상황을 설명하기에는 “일식”이라는 표현은 데이터와 연관되지 않으며, 거의 존재하지 않는 시장의 예측에 불과합니다. 또한 확인도 쉽지 않습니다. 이 거래에 대한 가장 상세한 정보는 CoinDesk에서 나왔는데, CoinDesk는 Bullish가 소유하고 있습니다. 하지만 구체적인 수치들, 즉 금융기관의 이자율, USD.AI의 채무불이행 이력, 담보물의 가치 등은 공개되지 않았습니다. Bullish는 USD.AI의 온체인 기록을 통해 이 거래를 지원했다고 말하지만, 그에 대한 구체적인 정보는 알 수 없습니다.

그것이 주식에 미치는 의미는 무엇인가요?

Bullish을 관찰하는 사람이라면, 이 움직임의 규모를 파악하는 올바른 방법은 다음과 같습니다: 1억 달러는 실제 금액이지만, 이 회사에 있어서는 그다지 큰 금액이 아닙니다. 이는 Bullish이 스테이블코인으로 받은 약 11억 달러의 수익의 10% 미만에 불과하며, 약 2%에 해당합니다.48억 달러의 시장 가치다음에Q2의 조정된 수익은 92.6백만 달러입니다.그 자본 투자액은 매출의 4분의 1보다도 많지만, 이는 수익이 아니라 자본이 투입된 것에 불과합니다. 그리고 그 수익 효과는 점차적으로, 혹은 전혀 나타나지 않을 수도 있습니다. 단지 1억 달러 규모의 자본 투자가 있었다고 해서 올해 주가가 상승하지는 않습니다.

그것은 시장이 이미 가격을 책정한 전략을 확인해주는 것입니다. 강세론자들은 그렇게 했습니다.USD.AI에 4백만 달러의 지분을 가지고 있습니다.2025년 9월, 상장 후 첫 투자입니다. 그 회사는 인수를 진행하고 있습니다.에퀴니티, 전송 에이전트로서 42억 달러를 받았습니다.토큰화된 증권에 필요한 배관 시스템을 구축하는 작업입니다. 이 기술은 미국의 파생상품 거래소를 운영하는 데도 활용되었습니다. 또한 sUSDai는 여러 거래 쌍에서 거래되고 있으며, 전담 시장 조성 프로그램이 지원됩니다. Bullish는 이러한 부채 상품이 거래되는 장소가 되고자 합니다. 시장에서는 이미 BLSH를 토큰화에 대한 베팅으로서 거래되고 있습니다. 가격은 약 32달러 정도이며, 이는 전체 가격의 약 60% 수준입니다.~$90 첫날 개장이 발표가 있기 전달에 약 45%였습니다.8월 중순에 SEC가 토큰화 관련 면제 조치를 지연시켜서 하루 만에 11% 하락했습니다.이 시설도 마찬가지로, 이제는 재무제표를 통해 자금을 조달하는 것이죠. 이는 전략적인 장치일 뿐, 분기별 성과를 높이는 요소는 아닙니다.

미국 소매 투자자가 실제로 할 수 있는 것들

그러나 제품 자체에는 별다른 특징이 없습니다. sUSDai는 거래 쌍이 명시되어 있지 않고, 출시일도 알려져 있지 않습니다. 미국 고객을 위한 접근 가능성도 확인되지 않았습니다. BLSH는 거래가 가능한 대리인이며, 신용 관련 전략을 기반으로 하는 거래소 사업입니다. 따라서 이는 GPU 대출에 대한 순수한 사업이 아닙니다. 그러므로 다음번에 “GPU 기반” 수익률이 광고되는 경우, 그건 단순히 대출을 해주는 것에 불과하며, 감모된 장비를 담보로 하며, 재판매 시장도 제한적이고, 상환도 지연됩니다. 70–80%의 대출-가치 비율과 13–17%의 수익률은 그런 조건의 대가이며, 추가적인 보너스가 아닙니다.

이 중에 진짜 새로움인 것이 있나요? 비싼 기계를 대상으로 한 신용 대출은 컴퓨팅 기술보다 더 오래된 것입니다. 1990년대에도 항공사들은 자사의 747 항공기들을 이와 같은 방식으로 담보로 제공했습니다. 새로움은 바로 ‘레일’입니다. 즉, 은행이 아닌 기관들이 신용을 제공하는 방식, 스테이블코인이 실제 신용을 창출하는 방식, 그리고 신용 정보가 토큰화되어 누구나 계정을 가진 사람도 이용할 수 있는 방식입니다. 스테이블코인은 오랫동안 거래 담보나 결제 수단으로만 사용되어 왔지만, 여기서는 AI 컴퓨팅 시스템의 구축에 필요한 신용 수단으로 활용됩니다. 이로 인해 다음 인프라 시대에서 돈을 중개하는 역할을 하는 주체가 바뀌게 됩니다. 그리고 이 부분은 기사에서 언급된 것들보다 더 오래 지속될 것으로 예상됩니다.

“GPU 실제 자산”이 진정한 자산 클래스가 될지, 아니면 단순한 허구적인 개념에 불과할지는 경험적 사실에 의해 결정됩니다. 즉, 사용된 GPU의 재판매 가격이 실제로 어떻게 작용하는지, 그 추론이 타당한지, 그리고 sUSDai가 진정한 양방향 거래를 하는지, 아니면 스폰서가 지원하는 거래만을 하는지 등입니다. 다음에 나올 대출 손실 및 유동성 관련 공개 정보를 주의 깊게 살펴보세요. 보도자료에는 이미 모든 정보가 포함되어 있습니다.