버핏은 당신에게 매도하라고 경고하는 것이 아닙니다. 그는 단지 14개월 동안의 매도를 중단한 것일 뿐입니다.

당신이 백 번 이상 읽은 그 문장은 사실입니다. 그래서 그 문장에 따라 행동하는 것은 실수입니다. 워런 버핏은 엄청난 현금을 보유하고 있으면서도 시장을 카지노라고 부릅니다. 역사적으로 보면 그의 말이 맞다는 것입니다. 그러니 자신의 현금을 모아서 시장의 하락을 기다리세요. 이는 금융 분야에서 가장 안전하고 직업을 보호하는 전략입니다. 그리고 그 전략을 제시한 사람은 약 240억 달러를 쓰면서도 그것이 아무런 신호가 아니라는 것을 증명했습니다.

경고를 받은 사람은 더 이상 기다리지 않았다.

헤드라인들이 중요한 정보를 가려버리는 현상부터 시작해보자. 2023년부터 2024년까지, 그리고 2026년 초까지 14분기 동안 버크셔 해서웨이는 매입한 주식보다 더 많은 주식을 판매했으며, 그로 인해 현금과 재무부 채권의 규모는 3970억 달러에 달하는 역대 최고치에 도달했다. 이것이 바로 여러분이 본 모든 “경고적인” 뉴스의 원료이다. 현재 회장인 워렌 버핏은 시장을 “카지노”라고 불렀으며, 투자자들은…그의 경력에서 가장 도박적인 분위기였습니다.그리고 당일 옵션 거래를 도박과 같다고 말했습니다. “전적으로 그렇습니다.”

그리고 6월에 끝난 분기 동안, 그 돈을 책임지고 있던 사람은 경고문에 명시된 지침과는 반대되는 행동을 했습니다. 새 CEO인 그렉 아벨입니다.14분기 연속 판매 실패를 역전시켰습니다., 약 200억 달러를 주식에, 45억 달러를 재투자로 사용함단 1분기 동안 – 알파벳에 약 100억 달러가 추가된 것으로, 이로 인해 알파벳은 버크셔의 상위 5개 자산 중 하나가 되었습니다. 현금은 기록된 수준에서 약 3650억 달러로 감소했습니다. 버펫은 직접적으로 알파벳의 매입을 지시했다고 말했습니다.

이것이 간과된 증거입니다. 경고를 내린 기관 자체가, 그 경고가 지적하는 가치와 거의 동일한 가치로 주식을 매입하기로 결정했습니다. 만약 그 현금 자산이 “시장은 망했으니 팔아야 한다”는 명확한 신호였다면, 14개 분기 동안 보유하고 있던 사람들은 6월에 다시 같은 시장에 투자하지 않았을 것입니다.

현금은 예측이 아닙니다. 그것은 가격 규칙일 뿐입니다.

군중들이 그 자금을 예언으로 받아들이는 이유는, 그 자금이 결과물이라고 착각하기 때문입니다. 버크셔의 현금은 버펫이 붕괴 날짜를 예측한 것이 아닙니다. 그것은 특정 규칙에 따라 생겨난 결과물일 뿐입니다. 가격이 합리적일 때만 구매해야 하며, 특정 가치 이상에서는 가격이 전혀 합리적이지 않습니다. 그는 기다리는 동안 그 돈을 재무부 채권으로 보관합니다. 버펫은 이러한 채권이 인플레이션에 비해 “항상 나쁜 투자”라고 말했습니다. 그는 투자를 시작하기에 적절한 시기는 “경제가 붕괴되는 순간”이 아니라, “시장이 붕괴되어 아무도 전화를 받지 않는 순간”이라고 말했습니다.

그것이 휴대용 수업에 어떤 영향을 미치는지 주의해보세요. 버펫의 반복된 경고들 – 버펫 지표에서 거의 238%에 달하는 수치, 시러의 CAPE가 41을 넘는 수치, 마지막 두 번의 부풀어 오른 상황에서만 나타나는 수치들 –은 시장의 조정이 곧 시작될 것이라는 신호가 아닙니다. 그는 직접 그렇게 말했습니다.이러한 지표들은 타이밍 측정 도구가 아닙니다.즉, 예상된 수익률이 낮고, 예측이 틀어지더라도 실패할 가능성이 거의 없다는 뜻입니다. 이는 가격이 어떤 수준을 기대해야 하는지에 대한 설명일 뿐, 재앙이 일어날 날짜가 아니라는 것입니다.

경고를 복사하여 출구로 활용하는 행위는 평가 원칙을 시장 상황에 맞춘 시도로 전환시킵니다. 그 결과는 비용이 발생하는 것입니다. 그리고 그 비용은 버크셔의 공식 보고서에서도 확인할 수 있습니다.

기다리는 그 자체가 비싼 상황이었다.

이것은 경고 문구가 현금 옆에 표시하지 않는 숫자입니다. 버크셔의 주식은 올해 들어 약 1.5% 상승했으며, S&P 500는 두 자릿수로 상승했습니다. T-빌을 매입하는 것은 중립적인 상황이 아닙니다. 이는 악화되는 상황입니다. 유명한 현금 저장소도 버크셔의 주주들이 올해 인덱스와의 두 자릿수 격차를 메우는 것을 막지는 못했습니다. 그게 바로 그 격차가 생긴 원인입니다.

이제 그 상황을 소액 투자자에게 적용해 보죠. 만약 당신이 2025년에 인덱스 펀드를 팔고, “하락장이 올 때까지 기다리기” 위해 그 포트폴리오를 사용했다면, 당신은 아마추어적인 투자자들이 항상 내는 세금을 내야 할 것입니다. 즉, 누구도, 심지어 버펫조차도 정확한 날짜를 말할 수 없는 상황에서 수익을 얻지 못하는 것이죠.1969년의 그 마지막 시절을 그는 회상합니다.1970년대 초반의 상황보다 훨씬 더 좋은 성과를 거두었으며, 그 사이에 시장이 많이 움직였습니다. 이런 상황은 누구도 미리 예측할 수 없었습니다. 그리고 1999년에 기술 분야에 대한 베팅은 그 이후 몇 년 동안만 성공적이었습니다. 그때까지는 사람들이 그가 시장의 호황을 놓쳤다고 비웃었던 상태였죠.

경고와 구매는 같은 행위입니다.

버펏이 경고할 때 실제로 어떻게 행동하는지 보면, 두 가지 이야기가 서로 충돌하지 않는다는 것을 알 수 있습니다.2022년 4월에 그는 시장을 “도박장”이라고 불렀습니다.그 해에 S&P는 19% 하락했습니다. 그의 예측이 맞았습니다. 하지만 같은 기간 동안 그는 숨지 않았습니다. 오히려 그는 현재 적당한 가격에 거래되는 주식에 돈을 투자했습니다. 경고와 매수는 하나의 행동이었습니다. 가격이 비싸면 그는 손을 놓고 있었고, 가치가 낮아 보이는 회사에는 돈을 투자했습니다.

바로 그게 아벨이 알파벳에 대해 한 일입니다. 버크셔는 알파벳의 수익을 S&P 500보다 약 17배나 높은 가격에 받았습니다. S&P 500의 수익률은 거의 20배 정도였죠. 이건 단순한 팔라는 것이 아닙니다. 상대적 가치 판단입니다. 이 특정 자산은 채권과 교환할 만큼 가치가 낮아졌습니다. 규율은 여전히 유지되었으며, 변한 것은 결국 한 명이 그 기준을 통과했다는 점뿐입니다.

관중들의 해석은 그 전략의 절반만을 유지합니다. 그들은 경고를 받고 구매를 취소한 뒤, 현금을 보관해두고 가격 하락을 기다립니다. 하지만 실제 자본 배분자는 그러한 상황을 예측할 수 없습니다. 그것이 바로 버펫의 전략이 아닙니다. 그건 버펫의 전략에서 수익성 있는 부분이 제외된 형태일 뿐입니다.

합의가 이루어질 때와 그렇지 않을 때

이 논쟁도 해결될 수 있다. 왜냐하면 진짜 논쟁이 가능하기 때문이다. 높은 가치를 지닌 사실들은 실제로 존재하며, 이는 안일함을 깨뜨리는 요소가 된다. 거의 기록적인 비율은 실제로 낮은 향후 수익률과 작은 손실을 의미한다. 따라서 급격한 조정이 일어날 가능성도 있다. 만약 그런 조정이 빨리 일어난다면, 현금을 기다리는 사람들이 승자가 될 것이다. 그러니까 이 주장은 잘못된 것이다. 선택적 구매를 옹호하는 입장에서의 진정한 위험은 실제로 존재한다.

하지만 이 경고 문구가 결코 불균형성을 간과하고 있다는 점을 주목해야 합니다. “역사적으로 그가 옳다”는 전제를 이용해 이익을 얻으려면, 판매자는 방향, 규모, 날짜에 있어서 반드시 올바른 결정을 내려야 합니다. 그리고 날짜에 오류가 생길 경우를 대비해서는 안 됩니다. 날짜는 증거가 없는 변수입니다. 보관자에게 가장 좋은 상황은 몇 년간의 인플레이션과 기회 비용을 감수한 후에 정확한 결정을 내리는 것입니다. 버크셔 해서웨이의 공식 자료를 보면 그런 상황이 어떤 것인지 알 수 있습니다. 같은 해에 현금이 기록적인 수준으로 증가했으며, 지수도 두 자리 숫자로 상승했습니다.

이러한 ‘휴대용 원칙’은 “버펏트가 팔면 팔고, 아벨이 사면 사라”는 것이 아닙니다. 버펏트의 현금은 예상된 수익률을 나타내는 지표일 뿐, 시간을 측정하는 도구는 아닙니다. 이는 가격 규율을 통해 표현되는 것입니다. 아무것도 저렴하지 않을 때는 기다리고, 가격이 특정 수준에 도달하면 구입합니다. 시장이 정점에 도달했다는 것을 알려주는 척하는 것은 하지 않습니다. 안전마진을 요구하고, 지난 10년보다 낮은 수익률을 기대하는 방식을 따라야 합니다. 아무도 명확히 말할 수 없는 시점을 기다리며 현금으로 숨어 있는 태도를 따라서는 안 됩니다.

이 이야기에서 가장 비싼 것은 어떤 주식도 아닙니다. 그것은 버펫이 경고하는 그 편안하고, 직업적으로 안전한 신념입니다. 그러한 신념을 반복하는 것은 아무런 비용도 들지 않으며, 비난받을 수도 없습니다. 또한 그 신념을 언제 사용해야 하는지도 결정할 수 없습니다. 군중과 함께 있으면 명예를 지킬 수 있지만, 포트폴리오는 보호되지 않습니다.