브로드컴과 마이크론: 두 가지 AI 실리콘 모델, 1년 후에 결정될 것

같은 종소리, 같은 시계… 한 가지 질문이 있습니다. AI 인프라 구축 과정에서, 맞춤형 칩 설계자는 메모리 산업의 선두주자보다 더 오래 살아남을 수 있을까요?

브로드컴과 마이크론 테크놀로지의 경우, 2026년 9월 12일 종료 시점에서 각각 100포인트로 시작됩니다. 1년 기간 동안의 총수익을 포함한 점수가 계산됩니다. 브로드컴은 60/40의 비율로 선호되며, 다른 대체 주식은 없습니다.

방금 일어난 상황을 고려하면, 그 불리한 상황이 마음에 들지 않을 수도 있겠죠. 마이크론은 올해 들어 224%의 상승률을 기록했지만, 브로드컴은 거의 변동이 없었습니다. 하지만 실적표는 가격을 나타내는 것이지, 사업의 지속 가능성을 나타내는 것은 아닙니다. 바로 이 점이 이 경기의 중요한 테스트 대상입니다.

동결된 카드: Broadcom(AVGO)와 Micron(MU)은 같은 AI 관련 투자 주기에 놓여 있는 반도체 기업들입니다. 한 회사는 맞춤형 실리콘 및 네트워킹 디자인을 통해 수익을 얻고, 다른 회사는 고대역폭 메모리 제조를 통해 수익을 얻습니다. 갈등의 핵심은 간단합니다: 향후 1년 동안, 메모리 시장이 정점에 도달하고 맞춤형 칩 사업도 계속 성장하는 상황에서, 어떤 경제 모델이 더 좋은 총수익을 창출할 것인가 하는 것입니다.

디자이너의 놀이

Broadcom의 모델은 반도체 공장이 아닌, 관계에 기반을 두고 있습니다. 이 회사는 하이퍼스케일 기업들을 위해 맞춤형 AI 가속기들을 설계합니다. 예를 들어 구글의 TPU, 메타의 MTIA 칩, OpenAI의 Jalapeño 가속기, Anthropic의 컴퓨팅 랙 등입니다. 그런 다음 이러한 설계도를 TSMC에게 보내서 생산을 맡깁니다. 맞춤형 칩에 투자하는 비용 대비, 하이퍼스케일 기업들은 Broadcom의 네트워킹 소재에 40~60센트를 지출합니다. 또한 Broadcom은 인프라 소프트웨어 분야에서 매 분기 88억 달러의 수익을 얻는데, 이는 반도체 시장의 흐름과는 전혀 관련이 없는 안정적인 수입원입니다.

2026년 3분기 재정 관련 수치들:296억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 86% 증가했습니다.. AI 반도체 매출이 166억 달러에 달함– 전체의 56%, 증가1년 전과 비교해 221% 상승. 자유 현금 흐름은 137억 달러였습니다.또는 매출의 46%. 비GAAP 운영 이익률은 68%였습니다.

장기적인 문제는 중요한 구조적 요소입니다. 브로드컴은 그러한 문제를 가지고 있습니다.6개 분기 동안 발생한 계약된 AI 수익은 730억 달러입니다.6개의 주요 고객과 체결한 다년간 계약에 의해 뒷받침됩니다. 구글 TPU 계약입니다.2031년까지 계속됩니다.OpenAI는 2029년까지 10기가와트의 가속기 계약을 체결했습니다. CEO 호크 탄은 AI 매출을 성장시켰습니다.2027 회계연도에 약 1150억 달러그리고 2028 회계연도에는 2300억 달러가 됩니다.

디자이너 측의 리스크는 마진 감소입니다. 4분기 예상 수치에 따르면, 비-GAAP 기준으로 운영 마진은 약 66%가 될 것으로 예상됩니다. 이는 현재의 68%보다 낮은 수치입니다. 그 이유는 다음 세대의 맞춤형 아키텍처를 구현하기 위해 더 많은 메모리 자원이 필요하기 때문입니다. 브로드컴이 판매하는 칩들의 총 마진은 순수 네트워킹 소비자 제품에 비해 낮습니다. 또한, 고객사의 수도 너무 많고, 대만에 있는 단 하나의 파운드리 공장도 있어서, 18~24개월의 디자인 주기로 인해 마진이 거의 남지 않습니다.

기억의 왕의 슈퍼사이클

미크론은 역사상 가장 극단적인 재활용 프로젝트를 진행하고 있습니다. 회사는 보고했습니다.2026 회계연도 3분기에 41.5십억 달러의 수익이 발생했습니다.— a연간 346%의 증가그리고 이는 2025년 전체 회사의 생산량보다도 많습니다.비GAAP 이익률이 84.9%로 회사 역대 최고치를 기록했습니다.. 비GAAP EPS는 25.11달러로, 전년 대비 1,215% 증가했습니다..

드라이버는 고대역폭 메모리인 HBM입니다. 이 메모리 아키텍처는 GPU와 액셀러레이터 칩 바로 옆에 위치하며, 기존 DRAM이 따라올 수 없는 속도로 데이터를 공급합니다. HBM은 표준 DRAM보다 비트당 세 배 이상의 웨이퍼 용량이 필요합니다. 각 HBM 버전은 점점 더 고성능화됩니다. 공급량은 2027년까지 충분히 확보될 예정입니다. 관리자들은 공급량이 수요를 따라잡을 때까지는 어떠한 계획도 없다고 말했습니다.

부족함에 대한 경제적 현실은 혹독합니다.이 분기 동안 DRAM 가격이 연속해서 60% 상승했습니다.. 최신 세대인 HBM4는 이전 모델보다 두 배 빠른 속도로 성능이 향상되었으며, 이미 10억 달러 이상의 판매량을 기록했습니다.. 마이크론은 4분기 매출을 500억 달러로 기록했으며, 총 이익률은 약 86%였습니다..

하지만 기억 산업은 역전되는 경향이 있습니다. 이 업계는 30년 동안 여러 번의 호황과 불황을 겪었으며, 각각의 경우에도 같은 패턴을 따랐습니다. 즉, 가격 설정 권력이 최고점에 도달한 후, 생산 능력이 따라잡아 가격이 떨어지고, 이윤율이 감소하며, 주식가치가 하락합니다.마이크론의 역사적인 최고점들은 인상적이지만, 역사적인 최저점들이야말로 투자자들이 기억하는 것이죠..

메커니즘 보드

20개의 경기표, 2개의 질문.

반환 점수판이 바로 가격을 나타내는 곳입니다. 마이크론은 큰 격차로 선두를 달리고 있습니다. 올해는 브로드컴의 성과에 비해 약 224% 상승했습니다. 주식의 평균 P/E 수치는 20.7이며, 브로드컴의 경우 43입니다. 167%의 매출 성장률과 65%의 운영 이익률을 기록하는 회사에게는 합리적인 가격으로 보입니다.

메커니즘 스코어보드는 그 숫자들이 어디에 기반을 두고 있는지를 추적합니다.

마진의 지속성:Broadcom의 영업 이익률이 높은 이유는 맞춤형 실리콘 제품들이 다년간의 계약에 의해 구축되고 있으며, 소프트웨어 수익으로 인해 수익원이 다양하기 때문입니다. Micron의 총마진이 85%인 이유는 HBM 수요가 공급을 초과하기 때문입니다. 이는 강력한 상황이지만 역사적으로 볼 때 일시적인 현상입니다. Broadcom은 이러한 변동성을 극복할 수 있습니다.

주기성: 이것이 바로 마이크론 문제의 핵심입니다.이 회사는 약 1000억 달러에 해당하는 최소 수익을 보장하는 16건의 5년 기간의 ‘지불 또는 공급’ 계약을 발표했으며, 이는 220억 달러 규모의 고객 자금 예치금으로 뒷받침됩니다.경영진은 이러한 계약들이 성장-침체의 주기적 패턴을 끝내는 데 목적이 있으며, “과거 어떤 주기보다도 훨씬 높은 이익률”을 창출할 수 있다고 말합니다. 이 계약들은 실제로 존재하며, 예치된 자금도 실제로 존재합니다. 또한, 수수료 체계도 기억 시장의 역사적인 운영 방식과는 크게 다릅니다. 하지만 이 계약들은 2030년까지 지속됩니다. 이 정도 시간이면 그 이론의 타당성이나 한계를 확인할 수 있을 것입니다. 1년 단위의 시각에서의 질문은, 다음 12개월 동안 AI 관련 투자가 줄어들면 어떻게 될지입니다. 이미 다년간의 계약을 맺고 있는 브로드컴은 해결책을 가지고 있습니다. 미크론은 그 해결책을 테스트하고 있는 중입니다.

자본 집약도:브로드컴은 지난 12개월 동안 12억5천만 달러를 자본 지출에 사용했습니다.. 미크론은 253억 달러를 지출했습니다.20배나 더 많은 금액입니다. 메모리 팩의 가격은 200억 달러 이상이며, 마이크론은 아이다호, 대만, 싱가포르, 뉴욕에 생산 시설을 건설하고 있습니다. 250억 달러의 투자 비용은 약 180억 달러의 분기별 자유현금흐름과 비교될 때, 회사가 유동성을 활용하여 필요한 자본을 조달하는 방식으로 이루어집니다. 브로드컴은 이러한 상황에서 유리한 위치를 차지합니다.

수익원의 다양성: 브로드컴은 3분기 수익의 30%를 인프라 소프트웨어에서 얻었으며, 이는 반도체 시장의 변동에 전혀 영향을 받지 않았습니다. 마이크론은 수익의 100%를 메모리 칩에서 얻고 있습니다. 결국 브로드컴이 승리합니다.

왜 스코어보드가 메커니즘과 모순되는가?

마이크론의 주식은 모든 ‘업사이클링’ 과정에서 그런 식으로 움직입니다. 즉, 향후 3년간의 긍정적인 요소들을 12개월의 가격 상승으로 압축하는 것입니다. 지금까지의 224%의 상승률은, AI 메모리 수요가 계속 높은 상태가 유지되고, HBM의 가격이 정상화되지 않으며, 타임오버 계약들이 주기적 변동을 완벽하게 제어할 수 있고, 250억 달러 규모의 연간 투자비용이 문제 없이 회수될 미래를 의미합니다.

브로드컴의 주식은 가치 함정이 일으키는 현상을 보였습니다. 즉, 시장이 회사의 지속 가능성에 의문을 제기하는 동안 성과가 저조했습니다.3분기 실적 발표 후 장기 거래에서 주가가 5% 하락했습니다.매출은 기대를 넘어섰지만, AI 관련 수익은 221% 증가했으며, 무료 현금흐름은 137억 달러라는 신기록을 기록했습니다. 이러한 하락은…34.8십억 달러에 달하는 Q4 지침은 35.0십억 달러라는 월스트리트의 합의치를 놓쳤습니다.– 1.65조 달러 규모의 회사에 대해 2억 달러라는 큰 손실입니다. 이런 상황은 투자자들이 모든 상황을 고려하고, 철수할 이유를 기다리는 경우에만 발생합니다.

두 반응 모두 합리적입니다. 마이크론은 메모리 부족 상황에서 그런 보상을 제공합니다. 브로드컴은 “이 기술이 정말로 1000억 달러의 AI 수익을 창출할 수 있을까?”라고 묻는 회의적인 사람들을 처벌합니다. 하지만 어느 반응도 잘못된 것은 아닙니다. 왜냐하면 두 가격 체계 모두 전체 상황을 충분히 반영하지 못하기 때문입니다.

하드캐프에 대한 설명

브로드컴이 60/40의 우승 후보인 이유는, 그 회사가 더 나은 주식 차트를 가지고 있기 때문이 아니라, 그 회사의 경제 구조가 주기적인 요인에 의한 것이 아니라 구조적 요인에 의한 때문입니다. 맞춤형 칩 사업은 메모리 사업보다 더 빠르게 성장하고 있습니다. AI 관련 수익은 한 분기 동안 167억 달러였으며, 다음 분기에는 217억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다. 이는 자산 중심의 모델을 기반으로 하며, 수익의 46%가 무료 현금흐름으로 전환됩니다. 소프트웨어 관련 수익도 칩 사업이 둔화될 때 안정적인 수입원이 됩니다. 대기물량도 회사의 상황을 파악하는 데 도움이 됩니다. 마진율은 약간 감소하지만, 이는 차별화된 전략 덕분이며, 부족함에 의한 것이 아닙니다.

미크론은 이렇게 짧은 시간 내에 대규모 현금을 창출하는 회사를 본 사람들에게 공감을 얻고 있습니다. 매입 또는 지급 계약들은 업계가 처음으로 시도하는 가장 신뢰할 수 있는 방법입니다. 만약 이러한 방식이 성공한다면, 미크론의 매출 중 절반이 5년 단위의 계약에 의해 결정된다면, 회사의 가치는 현재의 20배보다 훨씬 높아질 것입니다. 하지만 그러한 주장을 입증하려면 몇 년이 걸리며, 몇 개월이 아닙니다. 1년이라는 시간은 메모리 생산 과정이 여전히 변동성을 유지하고 있음을 증명하기에 적절한 기간입니다.

확률이란 예측이 아닙니다. 그건 각 기업이 어떤 종류의 사업을 하는지에 대한 반영일 뿐, 특정 주식이 최근에 어떻게 움직였는지와는 관련이 없습니다.

계산서록

두 회사 모두 자신의 업무를 훌륭하게 수행하고 있습니다. 마이크론은 세계 최대의 미국 메모리 칩 제조업체로, NVIDIA, AMD 및 모든 대형 클라우드 서비스 제공업체가 필요로 하는 HBM을 생산합니다. 브로드컴은 AI 클러스터를 저비용으로 대규모로 구축하고 서로 연결하는 소프트웨어를 개발합니다. 두 회사 모두 사라지지 않을 것입니다.

이 경쟁은 하나의 요소에 달려 있습니다. 즉, 마이크론의 계약들이 회전적인 성격을 가진 경제 구조에서 억제된 구조로 변하는지, 아니면 메모리 생산 과정이 12개월 내에 다시 활성화되는지 여부입니다. 브로드컴의 경제 상황은 이미 확인되었으며, 마이크론의 경우는 아직 테스트 중입니다.

스코어보드에는 마이크론의 승리가 기록되어 있습니다. 메커니즘 보드에는 브로드컴의 승리가 기록되어 있죠. 결국, 1년 후에 울리는 종소리가 어떤 기업이 실제로 성공했는지를 알려줄 것입니다.