브로드컴의 맞춤형 칩 생산이 실제로 이루어지고 있습니다. 그가 소유한 핵심 사업은 네트워크 분야입니다.

9월 초에 브로드컴은 대부분의 반도체 기업들이 꿈꾸는 수준의 실적을 기록했습니다. 7월 분기에는…29.6십억 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 86% 증가했습니다. 그 중 약 16.7십억 달러는 AI 칩에서 발생했는데, 이는 맞춤형 가속기와 그 칩들을 연결하는 네트워크 장치 때문입니다. 이는 전년 동기 대비 거의 세 배에 해당합니다.어쨌든 주가는 하락했습니다. 2026년에는 ‘잠시 지지선을 형성하다가 다시 하락하는’ 양상이 계속될 것입니다. 매수자들은 계속 더 많은 가격을 요구하지만, 가격은 그 요구에 부응하지 못합니다.

그곳에서부터 시작하는 것입니다. 성장이 불확실하다는 이유가 아니라, 그곳이 진짜 문제를 제시하기 때문입니다. 모든 사람들이 알 수 있는 것은, 대형 반도체 제조업체들이 대량으로 맞춤형 실리콘을 구매하고 있다는 점입니다. 투자자에게 중요한 질문은 좀 더 세부적입니다. 공급망에서는 어떤 노드가 몇 개의 칩이 배송되는지를 결정하며, 그 노드는 누가 소유하고 있으며, 시장은 이미 얼마를 지불하여 그 답을 얻었는지가 중요합니다.

GPU 제조업체를 위협하는 칩

브로드컴은 이러한 칩들을 판매하지 않습니다. 왜냐하면 대형 클라우드 서비스 제공업체들은 그 로고를 선호하기 때문입니다. 브로드컴이 그 칩들을 판매하는 이유는, 엔비디아에서 GPU를 임대하는 것보다 경제적으로 더 유리하기 때문입니다. 회사의 자체 비용 계산을 보면 이를 가장 명확하게 알 수 있습니다. 브로드컴이 만든 커스텀 XPU 시스템은…약 120억 달러로, 이는 엔비디아의 현재 그레이스-호퍼 시리즈에 비해 약 180억 달러이며, 앞으로 나올 베라-루빈 시리즈에 비해는 약 400억 달러에 해당합니다.연간 수십 기가와트의 전력을 생산하는 대규모 인프라 기업들에게는, 이러한 차이로 인해 운영 비용이 수십억에 달합니다.

사용자 맞춤형 ASIC들은 특정 작업을 처리하도록 설계된 것이기 때문에, 그 작업에 있어서는 훨씬 더 효율적입니다. 하지만 그러한 유연성에는 비용이 따릅니다. 대규모 구매자가 이러한 ASIC들을 원하는 이유는 전략적인 목적 때문입니다. 대형 인프라 제공업체는 가격과 할당을 결정하는 단일 공급업체를 통해 모든 AI 시스템을 구축하고 싶어하지 않습니다. Broadcom과 협력하여 자체 소재를 개발하는 것은 그러한 의존성을 통제하는 방법입니다. 그래서 고객 목록은 다양한 모델 제작업체들의 명단과 같습니다.2014년 이후의 구글의 TPU, 메타의 MTIA 가속기, 오픈AI가 새로 공개한 Jalapeño 칩, 그리고 Anthropic의 제품들.브로드컴과 마벨이 함께 통제합니다.이 맞춤형 ASIC 공동 설계 사업의 약 95%는 브로드컴이 차지하며, 약 70%는 다른 회사가 맡고 있습니다..

그 파동은 실제로 존재하며, 그 사실은 슬라이드가 아니라 예약된 계약들을 통해 확인됩니다. 관리자들은 그 파동을 직접 관찰할 수 있다고 말했습니다.2027 회계연도에 AI 칩 매출은 1천억 달러 이상이 될 것입니다., 아래에서부터2026년 목표가 580억 달러로 상향되었습니다.. 인텔로피쿰은 2027년에 브로드컴의 가장 큰 XPU 고객이 될 예정이며, 그 후에는 오픈AI가 그 자리를 대신할 것입니다.그 세 곳과 메타를 포함하여, 모두 2028년까지 게이와트 규모의 장비 구매를 진행할 예정입니다.

가장 좁은 노드는 Broadcom의 것이 아닙니다.

이제 실제로 성능을 발휘할 수 있는 마이크로프로세서를 적용해 보겠습니다. 이 디자인은 Broadcom의 것이며, 그 디자인을 실제로 생산 가능한 칩으로 만드는 물리적 구조는 그렇지 않습니다. 모든 XPU는 TSMC의 가장 고급된 노드를 기반으로 제작되며, TSMC의 CoWoS 고급 패키징 방식으로 조립됩니다. 또한 SK Hynix, 삼성, Micron에서 제공하는 고대역폭 메모리로 포장됩니다.

이들은 전체 체인에서 가장 좁은 노드들입니다. 고급 패키징과 HBM은 AI 하드웨어의 두 가지 부분으로서 가장 빠르게 확장되지 않습니다. 새로운 패키징 라인이나 새로운 메모리 생산 시설을 갑자기 만들어낼 수는 없으며, 모든 AI 가속기 제조업체들이 그 공간을 놓고 경쟁합니다. 그리고 이러한 제약 요소 중 어느 하나도 브로드컴의 재무제표에는 나타나지 않습니다. 브로드컴은 그런 것들을 임대하는 역할을 합니다.

그래서 이는 일종의 섬세한 방어막이 되는 것이죠. 호크 탄은 이 점에 대해 매우 명확하게 설명해 주었습니다. 그는 회사의 장점을 그런 식으로 설명했습니다.단순히 칩 설계만이 아니라, 경쟁자들보다 먼저 HBM, 웨이퍼, 패키징 생산 능력을 확보했다는 점도 중요합니다.이 주장을 간단한 말로 번역해보면 다음과 같습니다: 브로드컴의 강점은, 고객을 위해 수년에 걸친 포장 및 메모리 관련 비용을 절감할 수 있는 규모가 충분하고 초기부터 그렇게 해왔다는 점입니다. 이를 통해 다른 회사들이 가진 제약 요소들을 자신의 이점으로 활용할 수 있습니다. 이는 진정한 장벽입니다. 마버엘과 같은 경쟁사나 신생 기업들은 그러한 규모가 없어서 같은 수준의 서비스를 제공할 수 없습니다. 하지만 이는 임대된 부족함을 기반으로 한 장벽일 뿐, 그 부족한 자원을 소유한 것이 아닙니다.

실제로 그가 소유하고 있는 차단 지점은 네트워크 내에 있습니다.

그리고 바로 그곳에서 브로드컴의 이점이 생깁니다. TSMC와 메모리 제조업체들이 어떤 수의 맞춤형 칩을 생산할 수 있는지 결정하는 제약들이 있습니다. 이 체계에서 진정으로 소유할 수 있는 요소는 하나뿐입니다. 바로 칩들을 연결하는 네트워크입니다.

하이퍼스케일 기업이 가속기에 쓰는 1달러당, 보통 또 다른 1달러가 소비된다.인터콤 인테이셔널 패브릭에 40~60센트.그들을 연결하는 구조입니다. 클러스터가 수천 개의 가속기들이 서로 통신해야 하는 정도로 커지면, 네트워크는 보조적인 역할에서 벗어나 핵심적인 연결 수단이 됩니다.Broadcom은 이러한 네트워크 구조를 제공하는 주요 공급업체입니다.이더넷 스위칭 실리콘 기술(토마호크 및 제리코 라인 등)이 엔비디아의 독자적인 인피니Band 기술을 대체하고, 오픈 이더넷 방식을 채택하고 있습니다.초고속 SerDes 인터커넥트와, 점점 더 큰 패키지를 연결하는 공동 포장된 광학 장치들입니다. 최근 발표된 보고서에 따르면, AI 네트워킹만으로도 상당한 기여를 했습니다.총 16.7십억 달러 중 약 4.5십억 달러가 AI 관련 금액입니다.약 4분의 1 정도입니다.

이것은 커스텀 칩에 관한 헤드라인에서 가장 과장하기 어렵고 간과하기 쉬운 부분입니다.Broadcom은 액셰이더를 설계하는 최대 기업이며, 모든 경쟁사의 액셰이더가 거쳐가야 하는 인터커넥트 구조의 소유자이기도 합니다. 다년간의 교체 비용과 자격 검증 과정은 그 네트워크적 지위를 보호해줍니다. 마치 HBM 계약이 XPU 분야를 보호하는 것처럼 말입니다. 하지만 패키징이나 메모리와는 달리, 이는 용량과 IP 측면에서 Broadcom이 직접 통제하는 것입니다.

가격이 이미 가리키는 것

마지막 질문은 이 회사의 가치가 여전히 가격보다 높은지 여부입니다. 이 회사는 1조 7천억 달러 규모의 기업으로, 지난 연도 수익의 45배에 달하는 수익을 내고 있습니다. 하지만 이제는 시장이 좋은 소식을 더 이상 선호하지 않고, 결점이 없는 상태가 되지 않는 한 모든 것을 저울질하는 상황에 처해 있습니다. 주가는 하락했습니다.6월 분기 보고서 이후 약 12%잠시 동안, 그리고 다시…9월의 큰 타격지난 한 달 동안 그들의 수익은 약 13% 감소했습니다.

두 가지 요인이 그 불안정함을 설명해주며, 둘 다 현실적인 것입니다. 마진율은 떨어졌습니다.약 77%에서 약 74%까지왜냐하면 맞춤형 ASIC의 경우, 브로드컴의 기존 제품들보다 더 많은 물리적 제조 비용이 발생하기 때문입니다. 임대된 포장재와 메모리에 드는 비용도 수익표상으로 비용으로 처리됩니다. 또한 수익도 한쪽에 집중되어 있습니다.최대 6개 정도의 초거대 기업들만 있어요.XPU 사업 전체를 망칠 수 있습니다. 단 하나의 중요한 디자인 파트너가 사라지면 즉시 손해가 발생합니다.

과거에 그 구조가 가졌던 불균형성은 사라졌습니다. 의존도는 여전히 높은데, 맞춤형 칩들은 다년간의 성장 동력이 되며, 브로드컴은 그러한 성장을 가능하게 하는 설계 역량과 네트워크 전략을 가지고 있습니다. 남아 있는 것은, 체인에서 가장 부족한 두 가지 요소인 포장 및 메모리가 임대된 것이지 소유된 것이 아니라는 점입니다. 그리고 주식 가격은 이미 거의 무결한 상태입니다. 브로드컴은 맞춤형 칩 시장에서 넥티북과 대등한 위치를 차지하고 있습니다. 새로운 구매자에게는, 명백한 우승자에 대한 전체 가격을 지불하는 것이 과연 이익을 얻는 방법인지가 문제입니다.