브로드컴의 AI 기술이 실제로 수익을 가져오는데, 그런데 왜 주가는 하락했을까?

9월 2일, 브로드컴은 역사상 가장 큰 AI 관련 실적을 기록했으며, 주가는 5% 하락했습니다.AI 칩 매출은 166억 달러에 달하며, 221% 증가했습니다.1년 전과 비교해 총 수익은 86% 증가하여 296억 달러에 달했으며, 이는 월스트리트의 예상치를 상회했습니다. 하지만 지난 한 달 동안 주가는 약 17% 하락했습니다. 새로운 투자자에게는 이런 상황이 모순적으로 보일 수 있습니다. 회사가 가진 최고의 성과를 가지고도 주가가 하락하는 이유는 무엇일까요? 그 답은 바로 브로드컴이 AI를 통해 어떻게 수익을 창출하는지, 그리고 왜 그 회사가 엔비디아와는 다른 회사인지에 대한 이야기입니다.

브로드컴은 모든 뉴스 헤드라인을 장식하는 고성능 처리 장치를 판매하지 않습니다. 그런 제품들은 인공지능 시스템의 하위 부분에 위치하며, 두 가지 방식으로 수익을 얻습니다. 첫 번째는 맞춤형 칩입니다. 구글, 메타, 오픈AI 등과 같은 대형 클라우드 기업들과 함께 특화된 “XPU” 프로세서를 공동 설계합니다. 두 번째는 네트워킹 관련 제품입니다. 에덴시스 스위칭 칩(Tomahawk와 Jericho)은 인공지능 데이터 센터 내의 수천 개의 처리 장치를 연결하는 역할을 합니다. 컴퓨팅 자원을 제공하는 회사들은 모두 네트워크가 필요하며, 그 네트워크는 대부분 브로드컴이 제공합니다. 현재 브로드컴의 인공지능 반도체 수익의 약 40%는 네트워킹 관련 제품에서 나옵니다.

그러한 구조 덕분에 “톨보우”는 단순한 성장 사업이 아니라 수익을 창출하는 기계가 되는 것입니다. Broadcom은 칩을 설계하지만 제조는 TSMC에 위탁합니다. 따라서 Broadcom의 자본 지출은 매우 적습니다. 그리고 대규모 기업들은 원자료를 구매하는 비용을 부담합니다. 그 결과, 이 회사는 수익의 상당 부분을 현금으로 전환할 수 있습니다. 해당 분기에는 운영 현금흐름이 142억 달러, 무료 현금흐름이 137억 달러로, 이는 수익의 약 46%에 해당합니다.비GAAP 운영 수익은 201억 달러였습니다.약 68%의 이익률입니다. 초보자라면 반드시 이해해야 할 중요한 점은, AI에 대한 수요가 매출 감소로 나타나는 것이 아니라, 실제 이익에서도 나타난다는 것입니다.

문제는 그 미래의 가치가 현재의 가격에 얼마나 반영되어 있는지입니다. 경영진은 AI 반도체 사업에서의 수익을 어떻게 관리할지 결정하고 있습니다.이 회계연도에는 580억 달러가 될 것이며, 내년에는 약 1150억 달러가 될 것입니다. 그리고 2028년까지는 2300억 달러가 될 예정입니다.– 사실 매년 두 배로 증가하는 구조입니다.6개의 하이퍼스칼러 고객들이 안정적인 모델 아키텍처를 유지하고 있습니다.여러 년에 걸친 칩 공동 설계 과정을 정당화하기 위해서입니다. 바로 그 계획이 오늘날의 평가 방식에 반영된 것입니다. 그래서 브로드컴은 현재 분기에도 그와 같은 전략을 실행하고 있습니다.34.8십억 달러 – 93%의 증가그리고 분석가들은 조용히 더 많은 모델을 만들어냈습니다. 시장은 이를 거의 완벽한 성과로 받아들였죠. 매년 가격이 두 배로 오르는 계획을 가지고 있는 회사에게는 “그저 괜찮다”고 말할 여지가 없습니다.

시장이 감수해야 하는 위험도, 바로 그 구조가 ‘토벌부트’를 유지하는 원동력입니다. 커스텀 칩들은 특정 모델의 아키텍처에 맞게 설계된 것이므로, 브로드콤의 실리콘은 주로 인식 작업에 적합합니다. 즉, 효율성과 전력 사용량이 중요한 상황에서 사용됩니다. 반면 넵글은 유연하고 범용적인 훈련 작업에 적합한 제품을 제공합니다. AI가 훈련에서 인식으로 전환됨에 따라, 이러한 편향은 긍정적인 요소가 됩니다. 하지만 동시에 그것은 집중화된 상황이기도 합니다. 기계의 입력은 몇몇 거대 기업들의 자본 계획에 의존하기 때문입니다. 만약 그 중 하나의 프로그램이 실패하거나 아키텍처가 변경된다면, 가장 가치 있는 분야가 빠르게 좁아집니다. 이는 넵글의 소프트웨어적 이점과는 다른 위험 요소입니다. 시장은 이를 값으로 치르고 있습니다. 브로드콤의 주가는 넵글의 주가보다 약 44배 높습니다.

유료 판매소는 실제로 존재하며, 이곳은 수익을 창출하는 기계가 되었습니다. 이러한 현상은 유료 판매소 자체에 대한 판단이 아니라, 시장이 지불된 가격이 더 넓은 구역에서 얻을 수 있는 수익과 비슷한지를 확인하는 것입니다. 구매자에게 있어서 중요한 것은 브로드콤이 AI 분야에서 수익을 얻는지 여부가 아니라, 시장이 요구하는 수익률에 맞춰 투자된 자본을 보상할 수 있는지 여부입니다.