브로드컴의 25% 하락은 단 하나의 구글과 관련된 질문으로 해결된다. 그 질문의 답은 9월 2일에 나올 것이다.

브로드컴은 그 이후로 약 4분의 1에 해당하는 가치를 잃었습니다.6월 최고가는 약 495달러 정도입니다.그리고 그 슬라이드의 마지막 부분은, 보통 공포감이 나타나는 방식으로 이루어졌습니다. 바로 헤드라인을 통해서요. 8월 19일, 마벨은 구글과의 확장된 맞춤형 칩 계약을 발표했는데, 그 계약에는 최대 10억 달러에 달하는 보증금도 포함되어 있었습니다.미래의 구매액으로 1200억 달러그리고 구글의 AI 기술의 핵심인 TPU 칩을 설계하는 브로드컴은 그날 약 5% 하락했습니다. 일주일 후, 주가가 370달러 근처까지 떨어지고 2주 만에 10여 달러 하락하자 미즈호의 조던 클라인은 이를 항복으로 간주하며 9월 2일의 실적 발표 전에 투자해야 한다고 주장했습니다. 그는 회사가 이미 거의…연속 30분기 보고서에서 두 번의 실망스러운 분기가 없는 상태..

그 통화의 배경에 대한 질문은, 이것이 브로드컴의 가장 중요한 고객 관계가 실제로 붕괴된 것인지, 아니면 단순히 두려움 때문에 사실을 과장된 것인지에 대한 답이 가능합니다. 이 문제는 보고서를 통해 명확해질 예정입니다.

회사를 분리하는 것부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 이제는 한 명의 고객도 매우 중요하기 때문입니다. 5월 초에 끝난 분기에서 Broadcom은222억 달러의 수익으로, 48% 증가그리고 그 헤드라인은 두 가지 매우 다른 사업 분야로 나뉩니다. 맞춤형 AI 가속기와 AI 네트워크 칩은 대규모 클라우드 서비스 제공업체들을 위해 개발된 제품들로, 108억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전년 대비 143% 증가한 수치입니다. 반면, 다른 분야는 VMware가 주도하는 성숙한 반도체 및 인프라 소프트웨어 분야로, 71.8억 달러의 매출을 기록했지만, 이는 전년 대비 9% 증가에 불과했으며, 분석가들의 예상보다 낮았습니다. 결론적으로, Broadcom은 현재 AI 컴퓨팅 분야에서 약 절반의 매출을 기록하고 있으며, 이는 3자리 수의 성장률을 보이고 있습니다. 하지만 이 성장은 약 93%의 총 마진을 가진 소프트웨어 연금 수익으로 부분적으로 지원되고 있으므로, 성장 속도는 점점 느려지고 있습니다.

구글에 대한 우려를 평가할 때는 그 요소들이 중요합니다. 맥쿼리가 브로드컴을 ‘중립적’ 상태로 전환할 때 제시한 분석에 따르면, 구글은 실리콘 공급업체들을 자사에 고용하고 직접 작업을 수행하고 있다는 것입니다.브로드컴의 구글의 맞춤형 칩 수익에서 차지하는 비중은 현재 약 95%에서 2028년까지 65%로 감소할 것입니다.메디타크는 차세대 TPU를 도입하고 있습니다. 그 숫자를 그대로 해석하면 악몽이 됩니다. 하지만 공유율을 계산하는 방식으로 해석하면, 상황은 다릅니다. 훨씬 더 큰 총량에서 점점 줄어드는 공유율은 실제로 사업이 쇠약해지는 것을 의미하지 않습니다.

이를 뒷받침하는 두 가지 사실이 있습니다. 첫째, 구글은 Broadcom을 대체하지 않았습니다. 4월에 구글은 미래의 TPU 버전을 개발하고 AI 랙 부품을 공급하기 위한 장기 계약을 체결했습니다.2031년까지둘째, 투자자들을 불안하게 만든 1200억 달러의 지불금은 구글이 얼마나 대규모로 특수 칩을 구매하고 있는지를 보여주는 증거입니다. 하이퍼스케일 기업들은 단일 설계사가 제공할 수 있는 속도보다 더 빠르게 컴퓨팅 능력을 확장하기 위해 두 번째 공급업체를 활용합니다. 이는 필요한 조치이며, 탈출하는 것이 아닙니다. 가장 유사한 사례는 애플이 Wi-Fi와 블루투스 칩을 자체적으로 생산했을 때입니다. 그 보고서는 2023년 1월에 나왔고, 애플의 자체 칩은 2025년 9월에 아이폰 17에 도입되었습니다. 이는 애플이 브로드컴의 수익의 약 20%를 차지하는 상황이었습니다. 설계 문제로 인해 수년이 걸리며, 미즈후오가 말하는 ‘아무런 경영진의 발언도 지분 손실 이론을 반박할 수 없다’는 견해는 감정적인 판단일 뿐, 수학적 판단이 아닙니다.

구글이 아닌 다른 기업들도 이 분야에서 중요한 역할을 하고 있습니다.Broadcom은 6개의 하이펙스크ale 고객들을 위한 맞춤형 가속기들을 개발하고 있으며, 이러한 공급 계약은 2028년까지 지속될 예정입니다. 예를 들어, 메타는 MTIA 가속기에 대해 첫 번째로 기가와트 규모의 주문을 했으며, 애난피크는 올해부터 2027년까지 여러 기가와트 규모로 확장되었습니다. 오픈AI의 첫 번째 맞춤형 XPU도 2027년에 양산에 들어갔습니다. 그리고 회사의 실적은 두 번째 분기에 300억 달러 이상의 AI 주문이 발생했으며, 108억 달러의 매출도 발생했습니다. 또한, 수익의 전망도 2027년부터 2028년까지 연장되었습니다.

이제, 투자자들이 주저하게 되는 부분은, 이번 하락이 비합리적인 것이 아니라는 점입니다. 6월에 브로드컴은 역사상 가장 강력한 AI 관련 실적을 발표했지만, 다음 거래일에는 주가가 12% 이상 하락했습니다. 그 원인은 전망이었지, 실적 자체가 아니었습니다. 경영진은 2027년까지 1000억 달러의 AI 매출 목표를 유지하겠다고 재확인했고, 이미 시장은 기존의 수익률을 약 31배로 평가하고 있었기 때문에, 더 높은 수익률을 기대하고 있었습니다. 이것이 현재 브로드컴의 주식 가격을 결정하는 요소입니다. 브로드컴은 이제 자신이 제공하는 제품보다는 그들의 전망에 따라 주식이 거래됩니다. 현재의 가격 수준으로 보면, 2026년의 저평가된 수준에 불과하지만, 여전히 높은 가격입니다. 다시 말해, 같은 전망이 6월의 하락을 초래했으며, 두 가지 구조적 요인이 낙관론을 저해합니다. 빠르게 성장하는 AI 칩으로 인해 총 마진이 감소하고 있고, 로드맵을 지원하는 고마진 소프트웨어 분야도 성장이 둔화되고 있습니다. 최근의 주문 데이터를 보면, 소규모 주문에서도 판매가 줄어드는 상황입니다.

그래서 9월 2일자 보고서에는 사전 합의된 내용이 포함되어 있습니다. 그 분기에 대해서는 대체로 알려져 있죠. 경영진도 이미…약 294억 달러의 수익을 창출했습니다.AI 반도체 분야의 수익은 약 160억 달러에 달하며, 이는 200% 이상 증가한 수치입니다. 주식 가치를 결정하는 기준은 2027년도 재정 연도의 AI 관련 수익입니다. 만약 호크 탄이 그 수치를 1000억 달러 이상으로 올린다면, 지난 두 주 동안의 가격 책정 방식이 재평가될 것입니다. 미즈호는 이를 “쇼츠 투자자들과의 대결”이라고 말합니다. 만약 다시 동일한 수치가 나온다면, 투자자들은 6개월 이상에 걸쳐 시장이 구글의 최악의 상황을 어떻게 평가했는지를 알 수 있습니다. 미즈호의 견해는 정확한 기준이 됩니다. 이는 다음 주에 25%의 급등이 일어날 것이라는 예측이 아니라, 6개월 이상의 시점에서 시장이 구글의 최악의 상황을 어떻게 평가했는지를 보여주는 것입니다. 전체적인 베팅은 불균형성에 관한 것입니다. 즉, 시장이 원하는 목표치와 비교하여 300억 달러가 예상된다는 것입니다. 이는 수요일에 한 번의 결정으로 확인될 수 있습니다.