왜 영국의 장기 채권이 이제 1998년 이후로 가장 비싸졌는가?

영국은 한 세기 만에 가장 높은 가격으로 가장 긴 기간의 채권을 판매했으며, 구매자들이 줄을 서서 주문을 넣었습니다. 9월 8일, 정부는 30년 만기의 채권 42억5천만 파운드(57억 달러)를 경매로 판매했으며, 이때 수익률은 5.82%였습니다.1998년 채무관리국이 운영을 시작한 이후로 어떤 매매에서도 지불된 가장 높은 차입 비용입니다.그러나 투자자들은 그 제안을 거절하지 않았습니다. 그들은 기꺼이 받아들였죠.850억 파운드 이상대략적으로는 판매량의 20배에 해당하는 수준이며, 딜러들은 이를 “둔한 수요”라고 불렀습니다.

대조가 중요합니다. 정부에 대출을 거부하는 시장은 위기입니다. 하지만 기꺼이 대출을 해주지만, 높은 가격으로만 대출해주는 시장은 또 다른 상황이며, 이는 더 흥미로운 상태입니다. 이는 영국이 처한 상황이기도 합니다. 30년 만기의 채권의 수익률이 그런 경우입니다.5.9%에 달했습니다.그리고 20년 만에 처음으로 5.8% 이상의 상승률을 기록했으며, 이는 1990년대 후반 이후로는 볼 수 없었던 수준입니다.

이를 2022년의 후속 사건으로 해석하려는 유혹이 있습니다. 즉, 리즈 트루스의 저조한 예산 정책으로 인해 금리가 급등하고 영국 은행이 개입해야 했다는 것입니다. 하지만 그런 해석은 잘못된 것입니다. 영국 은행이 지난 한 해 동안의 장기금리 상황을 분석한 결과에 따르면…인플레이션 기대치는 여전히 안정된 상태에 있습니다.이러한 상승의 원인은 ‘실질 이자 프리미엄’이라는 요소입니다. 실질 이자 프리미엄이란, 차입자가 돈을 30년 동안 저축하는 대신 단기 부채로 전환하는 것보다 더 많은 보상을 요구하는 것을 말합니다. 이는 미래에 발생할 수 있는 불확실성에 대한 대가입니다. 예를 들어, 인플레이션, 재정 정책, 정부의 신뢰도 등이 그 예입니다. 영국이 겪고 있는 상황은 통화에 대한 신뢰의 상실이 아닙니다. 단지 시장이 장기적인 위험을 감수해야 하는 대가를 어떻게 평가하느냐에 관한 문제일 뿐입니다.

왜 그 가격이 이렇게 올랐을까요? 그 이유는 영국 국채의 가장 열성적인 구매자들이 거의 구매를 중단했기 때문입니다. 20년 동안 영국 채권 시장의 장단기 부문은 정해진 수령금을 받는 연금 기금들에 의해 지탱되어 왔습니다.책임 중심 투자(LDI) 전략이들 펀드는 미래의 연금 약속과 일치하도록 채권을 보유하고 있었습니다. 구조적인 이유로 구매자였기 때문에 가격에 대해서는 무관심했습니다. 그러나 금리 상승으로 인해 이러한 펀드들의 자금이 충전되었고, 헤지 필요성도 사라졌습니다. 장기 채권을 구매하는 사람들은 이제 가격에 민감한 글로벌 투자자가 되었으며, 미국 국채를 구매할 수 있는 권리도 가지고 있습니다. 또한 전 세계적으로 정부가 발행하는 채권이 과잉 상태입니다. 자연적 이유 없이 구매를 포기하는 경우가 생기면, 다른 모든 사람들이 요구하는 보상이 증가합니다.

그 결과는 시장 상황이 보여주는 것보다 더 빨리 나타납니다. 골드 금융지수가 0.25% 상승할 때마다 그에 따른 영향도 커집니다.연간 약 25억 파운드 정도입니다.영국의 부채 이자 비용에 관해서는, 예산 책임국이 이미 예측한 바와 같습니다.1090억 파운드 – 전체 공공 지출의 8.4%그러한 계산 결과는 10월 28일에 제출되어야 하는 장관의 예산과 충돌합니다. 팬테온 매크로경제학의 분석가들에 따르면, 채권 가치 하락으로 인해 존 힐리의 재정 여력이 반으로 줄었다고 합니다.봄 회고보고서에서 23.6억 파운드에서 약 13억 파운드로 감소그는 약 110억 파운드의 저축이나 세금 인상을 찾아야만 새로운 것들을 할 수 있는 여유가 생길 것입니다. 정부에게는 선택의 여지가 거의 없습니다.영국의 부채는 국내총생산의 약 94%에 달합니다.그리고 그 국가의 재정 규칙에 따르면 그 비율은 떨어져야 합니다. 정책을 세우기 전부터도 국가는 자신이 가진 부채를 충당하기 위해 더 많은 비용을 지출해야 합니다.

시장은 영국에 채무불이행을 요구하지 않습니다. 결국, 이 경매는 약 20번이나 매수가 이루어졌습니다. 이는 2022년과는 대조적인 상황입니다. 2022년에는 레버리지 펀드들이 판매자로 전환되었고, 은행도 시장을 지원해야 했습니다. 문제는 더 미묘합니다. 영국은 자금을 조달할 수 있지만, 그 가격은 현재 모든 예산 예측에 직접 반영됩니다. 그래서 장기물의 일반적인 금융상품들은…2460억 파운드에 달하는 발행액의 10분의 1도 되지 않는다.올해에 계획된 것들… 이는 국가가 제공하는 서비스의 목록에서, 장기적인 관점에서 볼 때 판매량을 늘리는 것이 너무 비싸졌다는 사실을 인정하는 것입니다. 그리고 영국은 선진국들의 차입비용 순위에서 상위권에 위치하고 있습니다.G10 국가 중에서는 오직 호주에 이어 두 번째입니다..

투자자에게 중요한 교훈은, 영국의 부도 가능성에 베팅하지 않는 것입니다. 그런 판단은 증거로 뒷받침되지 않습니다. 중요한 것은 시장 구조의 변화를 인식하는 것입니다. 영국의 이자율은 긴 기간의 위험에 대한 전 세계적인 재평가의 대표적인 예입니다. 모든 국가가 더 많은 돈을 빌려야 하는 상황에서, 그들의 채무의 당연한 구매자들이 점점 줄어들고 있습니다. 이러한 재평가 과정에서 재정 규칙들은 국가에 불리합니다. 왜냐하면 차례가 올 때마다 부채 비율을 낮추는 성장을 저해하기 때문입니다. 시장은 계속해서 영국에 돈을 빌릴 것입니다. 문제는 현재 시장이 요구하는 가격이 재정부담을 줄이는 데 도움이 되는지 여부입니다.