브라이트뷰의 ‘캐시’ 우선배당금은 수익성과 관련된 이야기가 아니라, 주식가치가 감소하는 문제입니다.

회사가 배당금을 지급한다고 발표할 때, 수익형 투자자들은 먼저 그 배당금이 자신의 계좌로 들어올지 확인하고 싶어 합니다. BrightView의 9월 10일 발표 내용을 보고 그런 판단을 내리기 전에 잠시 생각해볼 필요가 있습니다. 그 조경 회사는 배당금을 지급한다고 밝혔습니다.9.0백만 달러의 현금 배당이 시리즈 A 우선주 보유자들에게 지급됩니다.이것은 11번째 연속적인 분기별 현금 지급입니다. 이는 소비자로서 얻을 수 있는 수익이 아니며, 일반 주식의 수익으로 위장된 것도 아닙니다. 이는 보도자료로 포장된 금융 결정일 뿐입니다. 그렇게 생각해보면, 일반 주식 뒤에 있는 실제 사업 상황에 대해 알 수 있습니다.

이것이 그 작업을 수행하는 구조입니다. 2023년 8월, 금리가 최고치에 도달하고 재무제표가 과도하게 늘어나자, BrightView는 자금을 조달했습니다.5억 달러는 A 시리즈 전환 가능 우선주 500,000주를 발행함으로써 얻어집니다.단일 기관 소유자에게 전달됩니다. 쿠폰 금리는 연 7.0%입니다. 보도자료의 의미를 설명하는 세부 사항은 다음과 같습니다: 분기별 배당금은 현금으로 지급될 수도 있고…“동일한 종류로.”‘현물 지급’이란, 브라이트뷰가 수표를 발행하는 대신, 부과된 7%의 금액을 선호되는 잔액에 추가하는 것을 의미합니다. 이러한 채무와 같은 의무는 매 분기마다 조용히 증가해 나갑니다.

따라서 “11번 연속으로 현금 배당을 지급했다”는 제목은, 어떤 수익원이 유지되고 있다는 것을 의미하는 것이 아닙니다. 오히려 경영진이 당장의 편리함이나 저비용 대안보다는 현금으로 11번 연속해서 배당을 지급하기로 선택했다는 것을 의미합니다. 그 선택이 바로 중요한 이야기입니다.

이 선택이 중요한 이유는 희석 때문입니다. 선호되는 것들은 BrightView에서 공통적으로 나타납니다.주당 9.44달러오늘날 일반 주주들이 받는 배당금은 11.19달러가 넘으며, 이는 환산 가격보다 높습니다. 매 분기마다 회사는 현금이 아닌 물질적인 형태로 배당금을 지급합니다. 즉, 우선주 보유자에게 할인된 가격으로 주식을 제공함으로써 각 일반 주식의 가치를 줄이는 것입니다. 현금으로 지급하는 방식이라면 주식 수가 과대평가되는 것을 막을 수 있습니다. 10억 달러가 조금 넘는 자본 가치를 가진 회사에서 일반 배당금이 없는 경우, 그러한 제공을 피하는 것은 실제 주당 가치를 유지하는 방식입니다. 경영진도 그렇게 말합니다. 그들은 현금 지급을 “재무제표의 유연성”과 “약속”으로 간주합니다.현금 지급의 증가적 영향을 피하라..

이제 진짜 테스트가 되는데, 그건 “지급된 배당금”과 “창출된 배당금”을 구분하는 기준입니다. 돈은 어디서 나오는지, 그리고 얼마나 많은 여유 자금이 있는지가 중요합니다. BrightView의 수치는 괜찮지만, 그다지 많지는 않습니다.수익은 약 3%만 증가하고 있습니다., 대략적으로이 회계연도에 27억5천만 달러그리고 가장 최근 분기의 실적은 예상에 미치지 못했습니다. 매출은 717.6백만 달러였고, 주당 이익은 0.17달러에 불과했으며, 시장의 평균치는 0.29달러였습니다. 2026 회계연도에 대한 조정된 자유현금흐름 전망도 최근에 하향 조정되었습니다.1억 1000만 달러에서 1억 7천만 달러까지, 7천만 달러에서 8천만 달러까지연료 비용이 증가하고, 일회성 자체보험료도 발생함에 따라, 그러한 상황에서는 연간 약 3500만에서 4000만 달러의 비용이 발생합니다. 이러한 비용은 충당되지만, 그 이상의 이익은 심각한 경제 침체 속에서도 견딜 수 있는 정도는 아닙니다.

이 부분은 그림을 사실적으로 보여주는 부분입니다. 현금 vs. PIK 선택은 낮은 기준을 설정합니다. BrightView가 의미 있는 운영 현금 흐름을 창출한다면, 현금으로 지급하는 것이 7%의 부채를 상환하는 것보다 낫습니다. 11개 분기 연속으로 좋은 성과를 거두는 것은 레버리지 회사가 자산 가치를 보호하는 데 필요한 행동입니다. 하지만 이는 일시적인 상황일 뿐입니다. 상업용 조경업에서 실제적인 문제가 생긴다면, 건설 활동이 저조해지거나 겨울철에 눈 제거 작업이 어려워지거나 연료 비용이 급증하는 등의 상황이 발생하면, 경영진은 현금 지급으로 전환할 수밖에 없습니다. 그러한 변화는 배당금을 축하하는 보도자료에는 나타나지 않고, 우선주 부채가 증가하고 주식 수가 줄어드는 형태로 나타날 것입니다.

그렇다면 수익형 투자자은 이를 어떻게 활용해야 할까요? 첫 번째로, 수익률에만 집중해서는 안 됩니다. 여기서는 일반 주식의 배당금이 존재하지 않으며, 우선주도 한 기관이 보유하고 있어서 여러분에게 제공되지 않습니다. 따라서 7%의 수익을 노후 수입으로 받을 수는 없습니다. 이 우선주가 여러분에게 가치가 있다는 것은, 그 기업이 레버리지가 높고 성장률이 낮은 사업이라는 신호일 뿐입니다. 두 번째로, 중요한 지표들을 주의 깊게 살펴보아야 합니다. 즉, 자유 현금흐름, 운영 현금흐름의 추세, 그리고 내년까지의 운영 현금흐름입니다. 11번 연속적인 현금 지급이 이루어진다는 것은 그 기업이 제대로 작동하고 있다는 신호입니다. 하지만 진정한 문제는, 상황이 변하거나 경기가 어려울 때 그 기업이 우선주를 충당하고 재투자를 할 수 있는지 여부입니다. 이것이 바로 그 기업이 현금흐름에 의존하는 포트폴리오에 들어갈 자격이 있는지 없는지를 결정하는 요소입니다.