브렌트 테스트 110: 석유 시장은 에너지 생산자들에게 무조건적인 혜택이 아닙니다.

이번 주에 브렌트 원유 가격은 배럴당 100달러 이상으로 결정되었습니다.미-이란 전쟁이 7개월째에 접어들면서 호르무즈 해협을 통한 항해가 중단되고 있습니다. 이 해협은 세계 전체 해상 원유의 5분의 1을 운송하는 중요한 통로입니다. 소매 투자자들이 이 상황을 보면, 직관적으로는 “오일 가격이 상승하니 에너지 주식을 사야 한다”는 결론에 도달합니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 더 높은 기준가격이 반드시 주주들에게 더 많은 현금이 들어오는 것을 의미하지는 않으며, 모든 생산자에게 동일한 영향을 미치는 것도 아닙니다.

물리적 공급에 있는 구멍.

가격이 현재 그런 수준에 머물게 된 이유부터 살펴보는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그것이 이야기의 결말을 결정하기 때문입니다. 이러한 혼란이 물리적인 문제이며, 기분의 변화와는 관련이 없습니다. 지난달 말 전쟁이 다시 시작된 이후 호르무즈를 통과하는 원유량은 하루에 200만 배럴 미만으로 떨어졌습니다. 이는 2월 28일 전쟁이 시작되기 전 하루에 800만~900만 배럴이었다는 수치보다 낮습니다. 국제에너지기구는 미국, 캐나다, 가이아나의 생산량이 증가하더라도 전 세계의 공급량이 하루에 약 430만 배럴, 즉 4% 정도 감소할 것으로 예상했습니다. 미국 에너지정보청도 그렇다고 보고했습니다.8월에 중동 지역의 생산량은 하루에 670만 배럴로 감소했으며, 이는 7월의 500만 배럴보다 높은 수치입니다.제한된 운송으로 인해 실제 바리언트들이 사용되지 못하고 있습니다. 이는 실제로 공급이 부족한 상황이며, 그래서 기준값이 높아지는 것입니다.

현재 가격은 현금이 아닙니다.

다음 단계는 거짓된 서사가 성립되는 곳입니다. “오일 가격이 110달러”라는 정보에서 “오일 수익이 110달러”라는 결론으로 넘어가는 것은, 가격이 바로 수익으로 직접 연결된다고 가정하는 것입니다. 하지만 그렇지 않습니다. 생산자의 실제 가격은 몇 달이나 몇 분기 전에 체결된 계약에 따른 것이며, 오늘의 가격과는 관련이 없습니다. 1분기 동안 대부분의 미국 생산자들은 50달러대에서 60달러대의 가격을 받았는데, 그 이유는 가격 상승이 시기적으로 늦게 나타났기 때문입니다. 실제로 가격 상승을 현금으로 전환할 수 있는 생산자들은 “열려 있는 배럴”을 가진 생산자들입니다. 즉, 스왑 계약이나 비용 없는 제한 조치 없이 생산량을 제한하지 않는 생산자들이죠.이스트 데일리 애널리스는 EOG 리소시브를 이 분야에서 가장 순수한 스팟 캡처 기업으로 평가했습니다.기본적으로 어떠한 방어 전략도 거의 없으며, 다이아몬드백 에너지의 경우도 대부분의 헤지 전략이 상승 여력을 유지하는 형태의 포트폴리오입니다. 반면, 마타도르 리소시스와 같은 헤지가 강한 생산업체는 그러한 상승세를 거의 누리지 못합니다. 같은 기사 내용이지만, 현금 수익은 완전히 달라집니다.

왜 새로운 배럴들이 나오지 않는 걸까요?

미국의 셰일 자원이 이 가격 하에서 어떤 행동을 하지 않을지는 분명히 밝혀둘 필요가 있습니다. 그게 바로 이 상승세가 계속될 수 있는 이유이며, “지속 가능한”이라고 말하는 것은 잘못된 것입니다. 배럴당 100달러일 때, Rystad Energy는 미국의 셰일 생산자들이 어느 정도의 수익을 얻을 것으로 예상했습니다.올해에는 약 1620억 달러의 자유현금흐름이 있었으며, 70달러당 약 990억 달러였습니다.그런 혜택은 사실입니다. 하지만 제조업체들은 그 혜택을 새로운 설비로 전환하지 않습니다. 그들은 3년 동안 자본 관리에 대한 약속을 했으며, 경영진도 진심으로 그렇게 하고 있습니다.코노코필립스의 최고경영자는 투자자들에게 그들의 시추 계획은 이미 확정된 것이라고 말했습니다.J.P. 모건의 분석가들은 생산자들이 시추 프로그램을 조정하기 전에 90~100달러 수준의 가격이 유지되는 상황이 필요하다고 말합니다. 게다가 결정이 내려지고 첫 번째 배럴이 생산되기까지는 몇 달이 걸립니다. 폐쇄된 호르무즈 해협은 생산 문제가 아니라 처리량 문제입니다.그 공백을 메울 수 있는 여유 능력은 대부분 그 틈을 넘어갈 수 없는 곳에 있기 때문입니다.그러니까, 높은 가격은 근육 기억이 말하는 대로 작동하고 있지만, 그에 상응하는 실질적인 공급은 전혀 이루어지지 않고 있습니다.

도대체 누가 스파이크를 변환하는 걸까요?

그러한 규칙은 투자자가 진짜로 고민해야 할 질문에 초점을 맞추게 해야 합니다. 즉, 어떤 생산업체가 그 급격한 수익을 주주에게 현금으로 전환시킬 수 있는지, 그리고 그 수익을 낭비하거나 잃어버리는 경우는 어떤 것인지입니다. 바로 이 점에서 배당금의 중요성이 나타납니다. EOG는 24년 연속으로 배당금을 늘려왔으며, 수익의 약 40%만을 배당합니다. 따라서 원유 가격이 하락하더라도 현금을 유지할 수 있습니다. 셰브론도 자주 배당금을 지급하는 회사이지만, 상당한 현금 흐름을 창출하며 3% 이상의 배당금을 지급합니다. 다이아몬드백은 주주들에게 많은 현금을 지급하지만, 그 대부분은 가격 변동에 따라 줄어드는 변동적인 배당금 형태로 지급됩니다. 높은 가격으로 토지를 구입하기 위해 차용한 생산업체의 경우는 반대입니다. 즉, 단기적으로 좋은 상황이지만, 그 반대로 장기적으로는 위험이 될 수 있습니다.

그러한 취약성은 우리가 유지해야 할 마지막 사실입니다. 그리고 이것이 바로 “$110의 석유 가격”을 무조건 그 산업을 소유해야 하는 이유로 삼는 것에 반대되는 근거입니다. 폐쇄는 전략적인 사건일 뿐입니다. 해협이 다시 열리면 상황이 바뀔 것입니다. 또한, 높은 가격을 예측하는 기관들도 그 가격이 계속 유지될 것이라고 예상하지 않습니다. EIA는 올해 하반기에는 브렌트 원유 가격이 약 $90 정도가 될 것이며, 2027년 2분기에는 $70대까지 떨어질 것으로 예상합니다. 또한, 생산이 재개되고 파이프라인이 다시 작동하면 $60대까지 떨어질 수도 있습니다. 다시 말해, $110이라는 가격은 세계 공급량의 일부에 대한 가격일 뿐이며, 그 위험을 감수해야 하는 가격입니다. 그러니 그 가격은 빠르게 회수될 수 있습니다.

초보자들이 이 거래가 자신의 투자 목록에 포함될지 결정해야 하는 경우, 여기서의 기회는 “랠리”가 아니라 ‘필터링’입니다. 비용이 낮고, 거의 헤지가 되지 않은 배당금을 지급하는 회사들을 선택하는 것이 좋습니다. 그런 회사들의 현금과 배당금은 긴축 조치가 이루어지든 그렇지 않든 변하지 않습니다. 반면, 레버리지를 사용하거나 심하게 헤지된 회사들은 위험한 상황이 될 수 있습니다. 그렇게 되면 가격 상승은 단순히 관찰만 할 수 있는 숫자가 아니라, 실제로 보유할 수 있는 자산이 됩니다.