브라질의 드림 재정부 장관은 예산의 단 2%만을 관리할 뿐입니다.

헤드라인은 마치 해결책이 도래한 것처럼 들립니다. 금요일에 캠페인 고문인 에두아르도 볼소나로는 마르셀로 카야트를 브라질 재무부 장관으로 임명하는 데 “훌륭한 선택”이라고 말했습니다. 만약 그의 형제인 플라비오 볼소나로가 대통령 선거에서 승리한다면 말입니다. 여론조사 결과에 따르면…실질적으로 현직인 루이스 이나시우 룰라 다 실바와 비슷한 위치에 있음그 자리에 있는 시장 친화적인 은행원은 바로 미국 소매 투자자가 브라질 ETF를 선택하게 만드는 적절한 인물입니다.

이것이 바로 대부분의 사람들이 가지고 다니는 그림입니다. 올바른 경제학자를 고용하면 결국 국가의 재정도 안정될 것입니다. 하지만 그림에서 생략된 부분은 바로 장관이 실제로 얼마나 많은 여지가 없다는 것입니다. 왜냐하면 브라질에서는 약 92%의 기본 지출이 누가 집권하기 전에 이미 결정된 상태이기 때문입니다.

잠긴 급여금을 가진 가정집

국가의 예산을 그냥 식탁 위에 올려놓으세요. 당신의 월급은 100단위입니다. 하지만 그 전에 92단위가 사라집니다. 그 중에는 주택담보대출, 차량 대출금, 세금, 보험료, 몇 년 전에 서명한 정기결제 등이 포함됩니다. 2단위는 실제로 사용하거나 줄일 수 있는 돈입니다. 남은 6단위는 이미 지불한 부채에 대한 이자로서 채권자들에게 주어집니다.

이제 새로운 가정 재정 관리자를 고용해야 합니다. 최고급 자산 관리 회사에서 온 유능한 사람이죠. 대출기관들은 기분이 좋아집니다. 좋은 이력과 타당한 계획이니까요. 하지만 채권자들이 지켜보는 동안 그가 실제로 무엇을 할 수 있는지 주의해야 합니다. 두 개의 무료 주택만이 가능할 뿐입니다. 왜냐하면 92개의 주택은 계약에 의해 결정된 것이며, 법률과 과거 약속에 의해 결정된 것이기 때문에 단 한 명의 관리자가 혼자서 바꿀 수 없는 것입니다.

그것이 바로 브라질입니다. 재무장관은 가계의 재정을 관리하는 사람입니다. 92개의 금지된 지출 항목들은 의무적인 지출입니다. 즉 연금, 급여, 복지 혜택, 인플레이션에 따른 지출 등이죠. 이러한 지출은 헌법과 의회가 통제하는 것이며, 장관이 결정하는 것은 아닙니다. 자유롭게 사용할 수 있는 두 가지 지출 항목도 있습니다. 축적된 부채에 대한 이자는, 관리 가능한 예산과 증가하는 예산 사이의 차이를 나타냅니다.

이제 프로퍼티들을 라벨링하세요.

카야트는 환상적인 인물이 아닙니다. 그는 투자 자문 회사인 QMS Capital을 설립했으며, 크레디트 수이세에서 20년간 일했고, 결국 라틴 아메리카 지역의 매니저로 승진했습니다. 에두아르도 볼소나로는 그를…2000년대 IPO 붐의 주요 기여자 중 한 명입니다.브라질의 이야기를 해외로 전파하는 데 능숙한 전문가이며, JPMorgan과 골드만삭스와도 관련이 있습니다. 카이ath는 지출 삭감이 필요하다고 말했습니다.“수술적이지, 무분별한 것이 아닙니다.”그는 단순히 금융시장을 만족시키는 것보다는 사회적 프로그램을 보호하는 데 힘써야 합니다. 그는 신뢰할 수 있는 후보자이며, 이러한 임명은 금융시장에게 방향성을 제시하는 신호로 해석됩니다.

하지만 방향성 신호는 그런 메커니즘이 아닙니다. 이 테스트는 산술적인 것이며, 여기서의 산술적 접근은 전체 이야기에 부정적인 영향을 미칩니다. 단지 해당 후보자에게만 그런 것이 아닙니다.

브라질의 명목적인 예산 적자는2026년 6월까지의 12개월 동안 GDP의 9.99%그리고 정부의 총부채가GDP의 81.9%2026년 예산은 다음과 같이 분류됩니다.주요 지출의 92%가 의무적인 것입니다.잠정적인 지출은 GDP의 약 2% 정도가 될 것입니다. 바클레이스는 2031년까지 부채를 안정화시키기 위해서는…GDP의 최소 2.5%에 해당하는 재정 투입– 약 3500억 레이스, 즉 680억 달러입니다.

그 두 숫자를 함께 생각해보세요. 필요한 조정량은 GDP의 2.5포인트입니다. 장관이 자유롭게 줄일 수 있는 권한 범위는 약 2포인트에 불과합니다. 심지어 재량권을 전혀 사용하지 않는 장관이라도, 보장된 프로그램 하나를 제외하고는 안정화 목표를 달성할 수 없습니다. 이는 카이아스의 능력에 대한 평가가 아닙니다. 이는 그 자리에 앉은 사람에게 주어진 역할의 성격을 나타내는 것입니다.

아무도 고용하지 않는 기계입니다.

이름은 승자가 가진 기계보다 훨씬 덜 중요하며, 두 후보자 모두는 같은 기계를 물려받습니다. TS Lombard의 분석가들은 부채가 최고치에 도달할 것으로 예상합니다.루라 정부 하에서 2034년에는 GDP의 94.7%가…그리고2032년에 볼소나로의 통치 하에서는 90%가 그렇게 될 것입니다.– 서로 다른 정치적 상황과 동일한 부채 문제가 있습니다. 바클레이스의 분석가들은 그렇다고 말합니다.두 후보 중 어느 한 명도 전면적인 재정적 노력을 기울일 수 있을 가능성은 낮다.강제적인 예산 제약과 분열된 의회 상황 하에서, 필요한 규모의 자금을 확보하는 것은 어렵습니다. 선거를 통해 513개의 하원 의석과 81개의 상원 의석 중 54개의 의석이 채워지므로, 대통령이 필수 지출을 조정할 수 있는 능력은 아무도 통제할 수 없는 의회에 달려 있습니다.

시장이 진정으로 궁금해하는 것은 장관의 신뢰성 여부가 아니라, 그의 행동들이 실제로 지속될 수 있는지 여부입니다. PIMCO의 프라몰 다완은 이 문제를 명확하게 지적했습니다. 즉, 조정이 실제로 이루어질 수 있는지가 중요합니다.선제적으로 행해지거나, 결국 시장의 힘에 의해 강제되는 것입니다.C6 은행의 마르셀로 칼림은 너무 무례했습니다. 어떤 이념이든 그렇죠.“누군가가 실제로 펜을 손에 쥐고 있는지 알 수 있는 것은 한 번뿐입니다.”.

마지막 문장이 중요합니다. 왜냐하면 시장은 이미 많은 낙관적인 전망을 반영했기 때문입니다. iShares MSCI 브라질 ETF(EWZ)는 올해 약 20% 상승했으며, 지난 12개월 동안에는 약 26%의 수익을 기록했습니다. 실제로는 더 높은 수익을 얻고 있습니다.올해는 달러 대비 5.8%입니다.2024년 말 이후로 거의 20% 더 강해졌으며, 이는 지원을 받고 있습니다.14%의 기준 금리는 연간 인플레이션율 4.44%에 비해 높은 수준입니다.모건 스탠리는 주장했습니다.진정한 ‘하이 캐리’가 선거 압력을 견딜 수 있을 것이다.가격을 통화가 아닌 국내 통화로 전환하는 것입니다. 간단히 말해, “선한 사람이 마침내 권력을 잡았다”는 상황에서 발생하는 혜택도 이미 가격에 반영된 것 같습니다.

유사성이 깨지는 곳

가정경제 모델은 제 역할을 다했으니, 이제 그만두어야 합니다. 가정은 자신의 일을 스스로 처리할 수 있습니다. 주권국은 자국 통화로 돈을 빌리지만, 시장이 요구하는 대로 지불해야 합니다. 더 중요한 것은, 가정의 재정 관리자는 거의 모든 권한을 갖고 있지만, 브라질 재무장관은 필수 지출에 대한 결정권을 가지지 않습니다. 결정권은 의회에 있으며, 의회는 분열되어 있습니다. 또한 “신뢰도”는 채용일에 결정되는 것이 아니라, 각 예산, 법원 판결, 지수 관련 법안이 통과될 때마다 계속해서 평가됩니다. 피치는 2027년 브라질의 예산에 대해 평가를 내릴 때, 그 평가에 영향을 미치는 요소가 무엇인지 말했습니다.재정 조정의 신뢰성과 지속성선거 결과에 따라 결정됩니다.

가져가야 할 질문

따라서 이 약속은 해결책이 아니라, 단지 신호에 불과합니다. 브라질의 상황을 고려한다면, 카야스 스타일의 성격을 보니 행정부가 어느 방향으로 나아갈지 알 수 있다고 생각하는 것이 좋습니다. 그러니 이제 자기소개서를 읽는 것을 그만두고, 10월 선거 이후에 나올 예산안을 읽기 시작해야 합니다.

실제로 상황을 바꿀 수 있는 단 하나의 변수는, 안정화를 위해 필요한 약 2.5포인트의 GDP와 비교했을 때의 개혁 조치의 규모입니다. 또한, 대통령 관저에 있는 정당이 단일 연합체가 통제하지 않는 의회를 얻어 그 조치를 통과시킬 수 있는지도 중요합니다. 충분히 큰 규모의 개혁 조치를 발표하는 장관은 좋은 신호가 되지만, 신뢰할 수 있는 경력만으로도 이야기가 바뀔 수 있습니다. 올해 경제 상황이 긍정적으로 전환된 시장에서는, 이야기와 현실 사이의 차이가 바로 투자 여부가 됩니다.