브라질의 소비자 부채 함정

브라질의 개인대출 미상환율이 증가했다.7월에는 7.8%로, 2009년 이후 최고 수준입니다.기업의 부도율은 4.2%에 달했습니다. 성인 인구의 거의 절반이 그런 상황입니다.800만 명의 사람들불이행된 부채를 처리하는 것이죠. 그 수치들은 한 가정의 재정 상태가 한계에 도달했다는 것을 나타냅니다. 투자자들에게 더 흥미로운 질문은, 이 문제를 어떻게 해결할 것인가이며, 그 결과로 누가 이익을 얻는가 하는 것입니다.

현재로서는, 그 답은 더 많은 칭찬에 해당합니다.

루이스 인아시오 룰라 다 실바 대통령의 정부는 경제 침체와 10월 선거에 대응하여 소비자 금융 서비스를 확대했습니다. 주된 프로그램은 고용주와 대출기관 간의 협정에 의해 제한되었던 급여 할인형 대출입니다. 정부는 국내 및 농촌 지역의 직원을 포함한 모든 형식의 민간 부문 근로자에게 이를 제공하기 시작했습니다. 그 결과, 대출 규모가 크게 증가했습니다.2026년 상반기에는 48% 증가하여 1130억 레이스(220억 달러)에 달했습니다.개혁 이전 수준의 세 배가 되었습니다. 그 프로그램 내에서 발생한 기본적인 부채는 6월에 8.6%에 달했습니다. 중앙은행의 통계 책임자는 이러한 증가분의 대부분이 기존 채무를 재융자하는 것이 아니라 새로운 차입금이라는 점을 인정했습니다.

5월에는 300억 레이스의 자금을 지원하는 더 넓은 융자 프로그램이 시작되었지만, 그다지 성공하지 못했습니다. 이후 정부는 대상 범위를 확대하고 상환 기간을 72개월에서 84개월로 연장했습니다. 채무 협상 프로그램을 통해 220억 레이스 이상의 부채가 재구조화되었습니다. 6월 말에 통과된 법안에 따라 은행들은 임금 삭감금을 압류하여 연체된 대출금을 갚을 수 있게 되었으며, 이로 인해 가정의 부담이 줄어드는 것이 아니라 오히려 은행의 보증이 강화되었습니다.

중앙은행은 재정적 지표의 반대편에 위치하고 있습니다. 중앙은행은 표준화된 셀리크 금리를 인하하기 시작했습니다.3월에15%에서 바꾸기8월까지 14%– 네 단계로 구성된 완화 과정입니다. 하지만 가브리엘 갈리폴로 경제부 장관은, 가정의 부채가 일일 소득의 50%를 차지하는 상황에서 신용을 촉진시키는 것은 “부채를 더욱 악화시키고 인플레이션과의 싸움을 어렵게 만든다”고 경고했습니다. 은행은 소비를 촉진하는 정책들로 인해 인플레이션이 증가할 수 있다고 지적했습니다. 이는 주요 경제국들 중에서 실질 금리가 가장 높은 상황이며, 신용 비용도 그러한 상황을 반영합니다. 평균 개인 대출의 연금리는 60%이며, 재사용 가능한 신용카드 부채의 경우는 436%입니다.

통화정책과 재정조치 간의 갈등은 새로운 현상이 아닙니다. 주목할 만한 점은, 브라질 금융주를 보유하고 있는 투자자들에게 미치는 분배적 영향입니다.

브라질의 네 개의 대형 은행인 이타우 유니바앤코, 브라데스쿠, 반코 두 브라질, 산탄더르 브라질은 2분기에 부실 대출을 위해 91억 달러를 배정했습니다. 이는 전분기의 77억 달러보다 증가한 수치입니다. 이러한 예비금은 대출 금액보다 더 빠르게 증가하고 있습니다. 이러한 상황에 따라 위험이 있는 대출 활동은 줄어들고 있습니다. 이타우의 최고경영자는 가계 소득 관련 대출 규모가 감소하고 있다고 경고했습니다.“너무 높음”브라데스코의 책임자는 “ 훨씬 더 엄격한 심사 기준”을 적용하며, 저소득 고객에 대한 지원을 줄였다고 보고했습니다. 산탄데르는 월 4,000 레이스 미만의 소득을 가진 채무자에 대한 대출을 제한했으며, 이는 최저임금의 약 2.5배에 해당합니다. 이제는 그 수준 이상의 담보를 요구하고 있습니다. 반코 도 브라질은 농업 관련 대출 연체율이 연간 두 배로 증가하여 6.27%에 달했습니다.

그러나 네 곳의 은행 모두 2분기에도 수익을 거두었습니다. 가장 큰 은행인 이타우는 124억 레알의 이익을 기록했으며, 이는 연속 11분기 동안의 이익 증가입니다. 높은 금리 환경은 한편으로는 부도율을 높이지만, 다른 한편으로는 순이자수를 높이는 효과도 있습니다. 은행들은 대출한 사람의 수가 적고, 더 안전한 채권자들에게만 대출을 해주면서도, 여전히 더 많은 이익을 얻고 있습니다. 이타우의 신용 비용은 대출 총액의 약 2.7%에 불과했습니다. 브라데스코의 이익은 16% 증가했습니다. 이는 대출 총액이 줄어드는 것을 의미하지만, 그 대신 더 안정적인 상황을 만듭니다.

누뱅크는 뉴욕 증권거래소에 상장된 디지털 대출업체로, 코드명은 NU입니다. 이 회사의 사업은 무담보 소비자 대출 분야에 집중되어 있습니다. 이는 전통적인 은행들이 포기하고 있는 분야입니다. 2분기 동안 90일 이상 연체된 대출 비율은 6.9%로 올랐으며, 이는 전분기와 지난해 같은 기간의 6.5%보다 높은 수치입니다. 여전히 이 회사는 새로운 기록을 세웠습니다.분기별 이익은 10.6억 달러로, 전년 동기 대비 49% 증가했습니다. 매출도 39% 증가하여 58.8억 달러에 달했으며, 자산수익률은 33%였습니다.신용 비용이 감소했습니다.9%의 분기별 증가로 17억 달러에 달함관리자들은 소비자들 사이에 “광범위한 악화”가 없다고 말했습니다.

계산은 명확합니다. 누반크의 신용 비용은 17억 달러이며, 순이익은 약 11억 달러입니다. 따라서 예비금 지출은 보고된 이익의 약 60%를 차지합니다. 이는 안정적인 상황이라면 관리 가능한 수준입니다. 문제는 그러한 상황이 유지될지 여부입니다. 중앙은행의 통계 책임자는 부채 이행 지연율이 정점에 도달했다는 증거가 없다고 말했습니다. 누반크의 신용 비용이 점진적으로 감소하는 것은 계절적 현상일 뿐이며, 구조적인 변화가 아닙니다.

미국 투자자에게는, 각 비즈니스 모델이 무엇을 구매하는지가 중요합니다.

이타우 우니바넵코는 뉴욕 증권거래소에서 ITUB라는 ADR 주식을 통해 거래됩니다. 이 은행은 위험을 줄이는 데 노력하고 있습니다. 준비금이 급격히 증가했지만, 은행의 수익도 증가했습니다. 11분기 연속적인 수익 성장은 경영진이 신용 순환주기를 잘 관리하고 있음을 보여줍니다. 하지만 소비자 대출을 줄이는 것은 성장을 제한할 수 있습니다. 브라질 경제는 2026년과 2027년에 약 1.5%에서 1.6% 정도 성장할 것으로 예상되며, 이는 잠재적 수준보다 낮습니다. 성장이 느린 상황에서 대출을 줄이는 은행은 안정적인 수익을 얻을 수 있지만, 그 수익은 눈에 띄지 않을 것입니다. 이타우의 평가수준은 그 은행의 품질을 반영합니다. AInvest의 평가 결과에 따르면, 이 은행의 기본적인 상태는 10점 중 7.72점으로 매우 양호합니다.

누방크의 가격은 그 회사의 성장세를 반영하는 수준입니다. AInvest의 종합 평가 점수는 2.24이며, 기본적인 평가 점수는 10점 중 1.52점으로, 이는 전통적인 기준에 의해 정당화되지 않는다는 것을 의미합니다. 즉, 이 주식은 지속적인 성장을 위해 책정된 가격이라는 것입니다. 중요한 문제는 부실 대출이 증가하는 상황에서도 성장이 계속될 수 있는지 여부입니다. 정부의 신용 지원 프로그램은 일시적으로 대출 증가를 도울 수 있지만, 더 많은 가정들이 빌리기 한도에 도달하면 상황은 악화될 수도 있습니다. 누방크의 사업은 후자 없이는 불가능합니다. 이는 확신할 수 없는 위험입니다.

세 번째 변수가 있습니다: 실제로 존재하는 것. 화폐는 그 범위 안에서 움직이고 있습니다.5.15 레이스가 1달러에 해당합니다.최근 몇 주 동안, 실질화폐 가치가 약해지면 ITUB과 NU의 달러 표시 수익이 감소합니다. 반대로 실질화폐 가치가 강해진다면, 인플레이션이 지속적으로 감소할 경우, 보고된 수익도 증가할 것입니다. 중앙은행의 통화 정책 완화 여부는 정부의 재정 규율에 달려 있습니다. 정부는 은행의 역할을 복잡하게 만드는 경제 지원 정책을 제한하려는 의지를 보이지 않았습니다. 이로 인해 통화 가치가 변동될 것입니다.

정치적 측면도 무시할 수 없습니다. 10월에 선거가 있으므로, 정부의 전략은 신용을 확대하고 소비를 촉진하며 부채 구조를 재편하는 것입니다. 이러한 정책은 실질적인 조치이며, 특정 계층에게 혜택을 가져다줍니다. 하지만 그 비용은 다양합니다. 인플레이션이 높아지고, 금리 인하가 지연되며, 은행 시스템도 가계 신용도의 구조적 악화를 처리해야 합니다. 중앙은행은 자신이 원하지 않는 결과에 대해 책임을 져야 합니다. 이것이 바로 많은 국가에서 나타나는 제도적 딜레마입니다. 오늘날 유용해 보이는 재정적 조치가 내일에는 통화 정책에 부담이 되는 것입니다.

브라질 금융주를 보유하고 있는 투자자들은 브라질 소비자의 질에 대해서는 확신을 갖고 있지 않습니다. 그들은 은행들이 그러한 소비자들의 위험을 어떻게 평가하고 관리하는지, 그리고 10월 선거에서 어떤 정당이 승리할지에 대한 가능성에 집중하고 있습니다. 전통적인 은행들은 대출당 수익을 높이기 위해 규제를 강화하는 방식으로 대응했습니다. 누반크는 비용을 흡수하면서 성장 속도를 높이는 방식으로 대응했습니다. 두 가지 전략 모두 일정 시간 동안 효과가 있을 수 있습니다. 하지만 둘 다 재무제표가 파산되기 전까지 상황이 개선될 것이라는 전제를 하고 있습니다. 현재까지의 증거는 이러한 전제를 뒷받침하지 않습니다.