BPCE의 CoCo 공지: 25베이스포인트의 쿠폰 감소로 인해 감가상각이 적용되지 않게 됨

프랑스 은행의 재무 담당자로부터 보내온 편지에서, 당신이 보유하고 있는 채권에 관한 내용이 있습니다. 처음에는 나쁜 소식을 기대하게 됩니다. 이는 “불확실한” 채권의 특징입니다. 왜냐하면 이러한 채권에는 당신의 자산을 파괴할 수 있는 요소가 있기 때문입니다. 하지만 BPCE가 두 개의 불확실한 Tier 2 채권 보유자들에게 보낸 통지서는 정말 흥미로운 사례입니다. 그 통지서에서는 채권의 수익률이 감소했으며, 또한 채권을 위험하게 만든 조항도 영구적으로 해제되었습니다. 이 두 가지 변화가 함께 일어나는데, 그 이유를 이해하는 것이 25베이스포인트의 차이보다 더 중요합니다.

이러한 결합들이 무엇인지, 그리고 왜 ‘스위치’가 중요한지

BPCE는 Groupe BPCE의 중심 기관입니다.프랑스에서 두 번째로 큰 은행 그룹이 자금은 Banque Populaire와 Caisse d’Epargne의 네트워크를 통해 조달되었습니다. 2021년에는 두 건의 유로 표시의 하위 부채증을 판매했습니다.2021-13 시리즈로서 9억 유로가 부과되며, 2042년에 지급됩니다. 2021-14 시리즈로서는 8억 5천만 유로가 부과되며, 2046년에 지급됩니다.– “불확실한” 티어 2 지폐로 설명됩니다.

“contingent”이라는 단어가 바로 이 게임의 핵심입니다. 이들은 “CoCos” 계열의 하이브리드 상품입니다. 이러한 상품들은 은행의 규제 자본에 포함됩니다. 왜냐하면 은행이 어려움을 겪으면, 그 채권들을 처분할 수 있기 때문입니다. 그렇게 되면 손실은 납세자들이 부담하는 방식이 아니라 채권 보유자들에게 전가됩니다. 바로 이런 내재된 처분 기능 때문에, 이러한 채권들은 일반 은행채보다 더 높은 수익률을 제공합니다. 결국, 여러분은 그 채권을 보유함으로써 수익을 얻는 것입니다.

스위치가 작동하는지 여부를 결정하는 요소 중 하나는 등급 문제입니다. BPCE가 관련 설명을 발표했을 때, S&P 글로벌 레팅스는 다음과 같이 말했습니다.그들은 “중간 수준의 주식 가치”를 부여받을 것으로 예상됩니다.그 평가 기관은 이 부채 중 일부를 주식과 같은 형태로 취급했는데, 단지 그 채권들이 최소 15년 이상 유효하다는 조건 하에서 말이죠.

협정을 바꾼 공지사항

2025년 11월 말까지로 거슬러 올라가보면, S&P은 하이브리드 은행의 자본에 대한 처리 방식을 다시 해석했습니다. 이 변화는 2025년 11월 21일에 ‘Credit FAQ’ 형태로 공개되었습니다. 이러한 새로운 해석에 따르면…이 두 개의 BPCE 지표에는 이제 S&P로부터 어떠한 주식 관련 정보도 전혀 포함되어 있지 않습니다.채권 계약의 언어로 말하자면, 그 등급의 변화는 계약상의 사건으로서, “등급 산출 방식에 관한 사건”이라고 할 수 있습니다. 그리고 이 사건은 계약 조건에 명시된 두 가지 결과를 초래합니다.

먼저, 쿠폰의 할인율이 25베이스포인트 감소됩니다. 2021-13 시리즈에서요.고정 금리는 1.50%에서 1.25%로 감소합니다.그리고 유동 마진은 1.75%에서 1.50%로 감소합니다. 이는 2026년 1월부터 적용됩니다. 2021-14 시리즈도 같은 패턴을 따릅니다. 즉, 2.125%에서 1.875%로 마진이 감소하고, 2.05%에서 1.80%가 됩니다. 이 부분이 가장 먼저 나타나는 것이며, 수입에 미치는 실질적인 영향입니다.

둘째로, 조용히 말하자면, 평가 이벤트가 첫 번째 리셋 날짜보다 앞서 포착되었기 때문에…“감소가 발생할 수 있는 트리거 이벤트는 결코 일어나지 않을 것입니다.”이것은 간단한 말로 하면, 여러분의 주된 정보를 기록할 수 있는 장치가 작동하지 않는다는 것입니다.

쿠폰의 혜택을 그대로 받아들이세요.

여기서의 본능은 쿠폰 할인을 위험 신호로 받아들이는 것입니다. 마치 은행이 지불금을 감당할 수 없다는 것을 알려주는 것처럼요. 하지만 그렇지 않습니다. 이 할인은 평가 기관의 방법론 변화로 인해 발생하는 계약상의 사건일 뿐, 은행 내부에서 어떤 일이 일어난 것이 아닙니다. Groupe BPCE는 재정적으로 매우 안정된 상태입니다.2025년 9월 말 기준, 일반 자본의 티어 1 비율은 약 16.4%였습니다.2026년에 규제 기관이 요구하는 수치보다 약 5퍼센트 정도 높은 수준입니다.3분기에는 네트뱅킹 수익이 전년 동기 대비 9% 증가했습니다.미실행 대출액은 약간만 증가했습니다. 이는 자금이 부족한 채무자가 아니며, 단지 S&P가 부채를 평가하는 방식에 변화가 생겼기 때문에 채권 계약에 영향을 받은 채무자입니다.

따라서 이런 수익 관련 소식은 양면적인 효과를 가져옵니다. 보유자는 수익률의 0.25퍼센트를 잃게 되는데, 이는 자산이 가져오는 현금이 약간 줄어드는 것을 의미합니다. 반면에, 보유자는 해당 채권의 위험 요소를 없앨 수 있습니다. 즉, 스트레스 상황에서 원금을 감액하거나 상환할 수 있는 조항을 없앨 수 있죠. 특히, 이러한 채권을 구매할 때 그 프리미엄을 받기 위해서 그런 조항을 포기하는 경우, 25베이시스 포인트를 포기하는 것은 공정한, 심지어 유리한 거래라고 할 수 있습니다. 즉, 채권의 수익률은 낮아지지만, 다른 문제가 발생할 가능성도 줄어듭니다.

그것이 그 공지문에 적합한 재해석입니다. “쿠폰 할인”이라는 제목은 당신의 소득이 감소했다는 의미와 같습니다. 자세히 보면, 그것은 채권 계약서에 있는 가장 무서운 문장을 삭제하는 것에 관한 사항일 뿐입니다.

이러한 채권들이 포트폴리오 내에서 어디에 위치하는가?

이런 상황에서, 특정 조항이 무효화된다고 해서 티어 2급 채권이 은퇴금을 저장하기에 안전한 곳이 되는 것은 아닙니다. 이들 역시 은행의 자본 구조에서 여전히 하위 위치에 있는 채권들입니다. 채권자들은 고위험 부채나 예금자들보다 낮은 위치에 있으며, 계약상의 조건이 발생하지 않더라도 그들에게도 손실이 발생할 수 있습니다. 조건 6의 규정이 삭제된다고 해서 특정 위험이 줄어드는 것뿐이며, 하위 위치에 있는 채권을 고위험 채권으로 바꾸는 것은 아닙니다.

현실적인 관점은 포트폴리오 관점입니다. 하나의 BPCE 부보통채는 수익을 창출하는 요소일 뿐, 그 자체가 수익을 창출하는 기계는 아닙니다. 콘센트는 25베이스포인트 낮아졌고, 이 두 시리즈의 손실도 사라졌습니다. 또한 지급자는 큰 규모의 프랑스 기업입니다. 이러한 조합을 고려할 때, 그 채권을 분산된 채권 포트폴리오에 포함시켜서 사용하는 것이 좋습니다. 다른 수입원으로 대체하는 것은 아니며, 1/4 포인트 정도의 차이로 그 채권을 포기하는 것도 아닙니다.

이 채권을 소유한 투자자는 이제 약간 낮은 수익률을 얻게 되며, 실제 위험도가 줄어듭니다. 수익률에 매력적으로 보이는 투자자는 자신이 무엇을 구매하는지 기억해야 합니다. 그것은 건강한 은행의 부실채권이며, 그 수익률은 더 이상 그들이 받는 보상이 아닙니다.