보르 드릴링: 그 손실은 재융자로 인한 손실이었지만, 실제 위험은 그 레버리지에 있습니다.

기사의 제목은 마치 조회 목록을 비우는 것과 같았습니다. 보르 드릴링은 단 한 분기 만에 2억4천1백만 달러의 손실을 입었습니다.주가는 약 10% 하락하여 3.84달러에 머물렀습니다.그 숫자가 도달하는 그날이죠. 하지만 리그 소유자가 파산한다고 결론 내리기 전에, 실제로 어떤 손실이 있었는지 알아보는 것이 중요합니다. 왜냐하면 거의 4분의 3 정도의 손실은 운영 자금에 영향을 주지 않았으며, 영향을 받은 부분들도 이미 회복되기 시작하고 있기 때문입니다.

각주가 붙은 손실

보르는 세계에서 가장 큰 얕수형 드릴 시설을 보유한 회사 중 하나의 소유주로, 본사는 버뮤다에 있습니다.4월부터 6월까지의 수익은 2억 3,230만 달러로, 1분기보다 6% 감소했습니다.여러 기계들이 계약이 체결되지 않은 채로 사용되지 않았기 때문입니다. 2억4,140만 달러의 손실은 그 수익에 비해 엄청난 규모입니다. 그 기계 안에 있던 엔진도 문제가 되었습니다.1억7,630만 달러의 부채 소멸 비용회사가 기존의 고정금리 채권과 전환식 채권을 재융자할 때 이런 일이 일어났습니다. 이는 일시적인 비현금적인 회계 처리일 뿐입니다. 즉, 비싼 기존 부채를 저렴한 새로운 부채로 교체하는 데 드는 비용일 뿐이며, 실제로 돈이 손실되는 것은 아닙니다.

그것을 빼고, 진짜 특별한 경우들을 다시 넣어보세요. 약 2,250만 달러 정도가 필요합니다.오딘새로운 미국 계약을 위한 비용 증가, 그리고 연료와 보험 비용의 상승도 있었습니다.과거 서아프리카 고객으로부터 온 1,080만 달러의 대출 비용그 지역의 핵심 문제는 바로 함대가 여러 작업을 동시에 수행하고 있었기 때문이었습니다. 약 6개의 유조선들이 한꺼번에 계약을 변경하고 있었습니다.평균 운영 선박 수를 22.4척에서 21.2척으로 줄임지난 분기.

사업이 상승세를 보이고 있습니다.

그것이 바로 시장이 현재 기대하는 “전환점”입니다. 같은 발표문에 나타난 방향성 정보는 하락이 아닌 상승을 가리킵니다. 사용률은 여전히 높았습니다.98.4%는 기술 관련이고, 96.4%는 경제 관련입니다.– 그리고 운영 중인 장비들은 하루당 평균 134,000달러 정도의 계약 가격으로 작동했습니다. 관리팀은 전체 선박군을 잘 조절하여 평균적인 수준을 유지시켰습니다.3분기에는 23대의 운영 장비가 있었습니다.그리고 “상당히 개선된” 수준의 조정된 EBITDA를 제공해야 합니다.

지연된 작업들이 그대로 남아 있습니다. 2026년 상반기 동안 Borr는총 21건의 계약 의무로, 그에 따른 일수는 약 4,350일이며, 금액은 5억4,100만 달러입니다.일일 요금에 해당하는 누적된 업무량은 충분하다고 관리자들은 말합니다.2026년 수익의 73%는 평균 하루 134,000달러에 달하며, 그 중 약 70%는 후반기에 발생한 수익입니다.이것이 바로 “공정가치 상승”과 최근 분석가들의 수정된 분석의 근거입니다. 구체적으로는 계약 성사 사례들이죠. 분석가들은 여러 가지 새로운 수상 경력과 점점 더 낙관적인 해외 유전 시추 환경으로 인한 분위기의 개선을 주요 요인으로 지적했습니다.

…하지만 그 비용은 레버리지를 이용해 지불되고 있습니다.

이곳에서 주식 분할에 대한 두 가지 관점이 나타납니다. 이는 성숙한 자산이 아니라, 레버리지를 이용한 확장 전략입니다. 재융자가 이루어진 후에도 말입니다.20.4억 달러의 신규 고액채권과 3억 달러의 변동형 채권상환 기한이 연장되고 비용도 줄어들었지만, 보르는 여전히 약 27억 달러의 총부채와 22.6억 달러의 순부채를 가지고 있으며, 자본금은 약 14억 달러입니다. 지난 한 해 동안 자유현금흐름은 적자였으며, 약 1억 8천만 달러가 손실되었습니다. 이는 보르가 선박을 재활성화하고 업그레이드하며 성장시키기 위해 약 2억 4천1백만 달러의 투자를 하고 있기 때문입니다.

평가기관들은 그 상황을 명확히 밝혔습니다. S&P는 보르의 ‘B’ 등급 신용등급을 유지시켰으며, 미래 전망도…2026년에는 부채/EBITDA 비율이 약 5배를 유지하겠지만, 2027년에는 5배 이하로 떨어질 것입니다.분기 말 직후, 보르의 멕시코 합작회사는2억 87천만 달러를 사용하여 5대의 고급 잭업선을 구입할 예정이며, 그 중 3대는 이미 계약이 되어 있습니다.그것은 재활성화 부채 위에 더해지는 확장적 부채입니다.

이것이 해당 주식에 대한 가장 심각한 문제입니다. 성장은 실제로 있지만, 보르는 자산의 수익이 회사의 현금 흐름을 음수로 유지하는 것보다 많아야 합니다. 보르는 배당금을 다시 시작했지만, 그 금액은 매우 적습니다. 현재 상황에서는 현금이 선박에 사용되고, 부채가 주주들에게 돌아가지 않습니다. 배당금이 주식을 매입할 이유가 되지는 않습니다. 장비가 얻는 수익과 재무제표에서 필요한 수익 사이의 작은 차이가 바로 위험 요소입니다.

순위가 낮은 숫자라서 좋은 가격이 아니에요.

그러므로 평가액은 가정되는 것이 아니라, 논의되어야 합니다. 4.54달러로 보르의 시장 가치는 약 14억 달러에 달하지만, 순부채를 포함하면 기업 가치는 약 37억 달러에 해당합니다. 지난 12개월간의 EBITDA와 비교하면, 이는 EV/EBITDA 기준으로 약 13배에 해당합니다. 이는 주기적인 산업의 경우에는 부실한 비율이 아닙니다. 왜냐하면 지난 12개월간의 EBITDA 수치가 두 차례의 전환기 때문인지도 모릅니다. 4.54달러에 거래되는 주식은 최근 제3자들이 산출한 “공정 가치”보다 훨씬 높은 가격에 거래되고 있습니다.$3.99그리고 또 다른 잘라내기도 필요해요.$3.23이는 주식이 미래의 주문량 덕분에 모델들보다 앞서나가고 있다는 신호입니다. 이것이 바로 성장과 회복의 시장이라는 증거입니다. 값싸다고 해서 좋은 시장은 아닙니다.

분석가는 바로 그 긴장감을 잘 보여줍니다. 캐피털 원에서 나온 새로운 정보에 따르면, 이는 ‘구매’ 신호입니다.$6 목표시티와 피런리는 5.60달러에서 6.00달러라는 목표가치를 가지고 있습니다. 두 집단 모두 운영 상황이 개선되고 있다고 봅니다. 하지만 여러 가지 요인들이 실제로 그들의 목표에 부합하는지, 그리고 재무제표에 남아있는 불확실성의 여지는 얼마나 되는지에 대해서는 의견이 다릅니다.

무엇이 그 전화를 바꿀까요?

보르는 진정으로 개선되고 있는 기업입니다. 하지만 자본 구조가 매우 복잡하다는 점도 있습니다. 현재로서는 관찰하는 것이 좋고, 추격하는 것은 적절하지 않습니다. 향후 두 분기 동안 두 가지 증거가 중요합니다. 첫째, 석유 플랫폼이 약 23개로 회복되면 세 번째 분기의 EBITDA가 실제로 크게 상승할지 여부입니다. 둘째, 전환과 CAPEX 부담이 줄어들면서 자유 현금흐름이 양수가 될지 여부입니다. 만약 EBITDA가 급격히 상승하고 현금흐름이 긍정적으로 변한다면, ‘holds’와 ‘buy’의 결정은 긍정적인 방향으로 이어집니다. 하지만 중동 지역에서의 지연된 계약이나 석유 플랫폼의 확장으로 인해 현금이 소모된다면, 레버리지는 또 다른 실패를 견딜 수 없는 상황이 됩니다. 시장은 주식에 분산된 위험을 가지고 있으며, 분석가들 사이의 의견도 그저 그 위험을 명명하는 것에 불과합니다.