채권이 주도하고 있음: 2026년 2분기 Z.1 T가 수익 투자자들에게 5% 장단기 채권에 대해 알려주는 것

20년 동안 미국의 투자자들은 채권 시장을 무시할 수 있었습니다. 주식 가치가 떨어질 때마다, 일반적인 조언은 더 많은 채권을 구입하는 것이었습니다. 왜냐하면 금리는 계속 낮아졌고, 연준도 항상 성장을 지지했기 때문입니다. “채권이 주도권을 잡는다”는 것은 그 시대가 끝나가는 신호였습니다. 30년 만기의 국채도 마찬가지였습니다.5% 이상 상승했습니다.2007년 이후로 본 적 없는 수준까지 하락했습니다. 연방준비제도는 2025년 중반부터는 금리를 인상조차 하지 않았습니다. 채권 시장이 그 대신 금리를 높이고 있습니다.

그것은 이야기의 내용에서 가장 자주 생략되는 부분입니다. 연준의 정책 금리는 여름 이후로 3.50%–3.75% 수준에 머물러 있습니다. 7월에는 위원회의 의사결정에서 9명이 찬성하고 3명이 반대했습니다.세 명의 반대자들이 인상적인 가격을 요구했다.하지만 곡선의 긴 쪽은 여전히 계속 상승하고 있습니다. 연준의 조치과 채권 수요 사이의 간극이 바로 그 원인입니다. 이를 확인하는 데 가장 유용한 자료는 지난주에 연방준비제도가 발표한 Z.1 금융계좌표입니다. 이 자료는 ‘자금 흐름’이라고도 불립니다.

Z.1은 부의 양을 나타내며, 그것이 어디에 위치하는지도 보여줍니다.

Z.1은 전국 전체의 재무제표입니다. 각 부문별 자산, 부채, 순자산을 포함하고 있습니다. 주요 수치는 매우 인상적입니다. 2분기에는…가정의 순자산은 12.8조 달러 증가하여 195.9조 달러가 되었습니다.부의 비율과 가사 노동에 쓸 수 있는 소득의 비율이 기록적인 8.28에 도달했습니다. 이는 겉보기상으로는 미국 가정들이 지금까지 경험한 것보다 훨씬 더 부유한 상황입니다.

이제 그 부의 구성 성분이 무엇인지 알아보세요. 왜냐하면 구성 성분이 총합보다 더 중요하기 때문입니다. 12.8조 달러라는 수치는…주로 10.7조 달러에 달하는 기업 주식의 가치 상승에 의해 추진된다.가정주택은 가정들이 직접 소유하거나 펀드, 연금, 보험을 통해 소유하는 것으로, 그 규모는 74조 달러에 달합니다. 가정이 직접 사용하는 부동산은 1.1조 달러를 추가하여 총 49.8조 달러가 됩니다. 주식과 부동산을 합치면, 가정들은 217.8조 달러에 달하는 자산을 보유하고 있습니다. 이는 장기 금리에 가장 민감한 두 가지 자산 클래스입니다. 30년 만기 채권의 수익률이 상승하면, 바로 이러한 자산들의 가치가 다시 평가되는 것입니다.

이 모든 것은 가계 부채 문제가 아닙니다. 그것이 중요한 차이점입니다. 전체 가계 부채는 해당 분기 동안 5.0%의 연간 성장률을 기록했지만, 가계 부채와 소득의 비율은 변동이 없었습니다.0.90 – 1990년대 후반 이후 최저 수준에 가깝다.팬데믹 시대는 제외하더라도, 미국 가정들은 과도한 부담을 느끼지 않고 있습니다. 차입금은 다른 쪽에서 오는 것입니다.

부채는 정부로부터 쇄도하고 있다.

리밍은 가계에서 이루어지지 않는가? 재무제표를 살펴보세요. 연방정부의 부채는 34.9조 달러에 달했으며, 연간 5.2%의 속도로 증가했습니다. 주 및 지방 정부의 부채는 9.1%의 속도로 증가했는데, 이는 최근 평균치보다 훨씬 높은 수치입니다. 한편, 민간 부문은 오히려 축소되고 있습니다.비금융업 부채 증가율은 4.6%로 둔화되었습니다.이전 분기의 7.0%에서 감소했으며, 기업 부채 채권의 순 발행액은 단지 50.7억 달러에 불과했습니다.

한 문장으로 표현하자면, 공공 부문은 34.9조 달러에 달하는 부채를 갚기 위해 엄청난 규모로 차입을 하고 있습니다. 그리고 그 모든 자산과 부동산 자산도 시장이 감당해야 합니다. 반면 민간 경제는 숨을 죽이고 있습니다. 그래서 연준의 금리 조정에도 불구하고 장기 채권 가격은 계속 상승하고 있습니다. 금리가 오르는 원인은 공급 과잉과 지속적인 인플레이션 때문입니다.핵심 인플레이션율은 3%를 초과하고 있습니다.워싱턴에서 갑작스러운 조치가 아닌, 제대로된 방식으로 말입니다. 채권 시장은 중앙은행이 인내심을 보이는 상황에서도 규칙을 지키고 있습니다.

이것은 옛날의 “보증인들”의 행동 방식이 다시 나타나는 것으로, 소득에 관한 논의의 맥락을 바꾸고 있습니다.

5% 이상의 장기 채권이 배당 정책에 어떤 영향을 미치는지…

배당 수익을 얻으려는 사람들에게는, 계산 방식이 조용히 변했다.S&P 500의 수익률은 2024년 초부터 10년물 국채 수익률에 미치지 못하고 있습니다.– Dot-com 시대 이후로 보지 못했던 반전입니다. 30년 만기 채권입니다.약 5.3%현금으로 지급되는 경우, 보증을 받을 필요가 없으며 신용 위험도 없습니다. 30년 동안 그대로 유지됩니다. 이 수치를 분기별 배당률과 비교해보면, 단순히 배당률만으로는 주식을 선택할 만한 가치가 없다고 할 수 있습니다.

그건 채권으로 도망가는 것을 의미하는 것이 아닙니다. 그보다는, 주식 가치는 재무부가 제공할 수 없는 두 가지 요소, 즉 성장과 가격 설정 능력을 통해 얻어져야 한다는 뜻입니다. 할인율이 이렇게 높으면, 시장은 현재의 현금흐름에 대해 높은 가치를 부여하고, 미래의 수익에 대한 청구액은 낮게 평가합니다. 높은 다중 성장 이야기들은, 수익이 몇 년 뒤에 평가된 경우가 많습니다. 이러한 경우, 장기 할인율이 높아지면 그 기업의 현재 가치가 가장 많이 하락합니다. 고객을 잃지 않으면서 가격을 올리고 그 가격을 현재의 현금흐름으로 전환할 수 있는 기업들은, 그들의 가치가 먼 미래의 이익에 의존하지 않기 때문에 안정적인 위치를 유지할 수 있습니다.

같은 원칙이 개별적인 수익주에도 적용됩니다. 바로 이런 점에서 Z.1의 기업 부채 수치는 단순한 정보가 아니라 경고신호가 됩니다. 차입 비용이 높고 계속 상승하는 상황에서는, 자유현금흐름을 뒷받침하지 않는 배당수익률은 그다지 의미가 없습니다. 시장은 이러한 형태의 배당을 점점 더 엄격하게 심판합니다. 살아남는 기업들, 그리고 매력적인 배당률을 가진 기업들은 재무제표에 근거한 결정에 의해 배당이 결정되는 기업들입니다. 단순히 주가를 유지하기 위한 약속이 아닙니다.

수입 관련 정보를 얻는 방법

제가 그 체제를 바라보는 방식은 이렇습니다. 인플레이션과 재정적 지원으로 인해 장기 수익률이 높게 유지된다면, 성공적인 수입 구조는 현재의 현금 흐름과 가격 설정 능력에 기반한 것이며, 높은 고정 수익률이나 미래에 걸쳐 지속되는 수익에는 근거가 없습니다. 실제 자유현금흐름에 기반한 배당금 증가는 중요하지만, 대차대조표에서 차용된 두 자릿수 수익률은 그렇지 않습니다.

Z.1이라는 요소는 주식을 매도하고 채권을 구입하는 이유가 되지는 않습니다. 가계의 상황은 미디어가 말하는 것보다 훨씬 건강합니다. 부동산과 중요한 실업 기업들은 여전히 국가의 자산의 핵심입니다. 하지만 이 보고서는 어떤 자산을 보유해야 하는지에 대해 신중해야 한다는 신호입니다. 장기 채권이 ‘주도적인 역할’을 할 때, 투자자의 이점은 높은 할인율 속에서도 현금 흐름이 유지되는 기업들을 소유하는 데 있습니다. 즉, 가격 결정력, 강력한 재무 상태, 그리고 성장을 통해 자금을 조달할 수 있는 배당금이 중요합니다.