부도율이 5퍼센트에 가까워지고 있습니다. 이는 당신의 포트폴리오에 어떤 영향을 미칠까요?

8월 인플레이션 보고서는 그다지 충격적인 것이 아니었습니다. 소비자 물가는 상승했습니다.월별로는 0.4%이고, 연간으로는 3.4%입니다.— 분석가들이 예상한 대로였습니다. 연방준비제도가 가장 주의 깊게 관찰하는 인플레이션 지수가 상승했습니다.0.3퍼센트예상치보다 약간 높은 수준이었습니다. 하지만 시장은 마치 어떤 결정이 내려진 것처럼 반응했습니다. 채권 수익률이 급등했고, 10년물 국채의 수익률은 5%에 근접했습니다. 9월에 금리 인상될 가능성도 높아졌습니다.약 90%실제로 인쇄된 내용 자체가 이야기가 아니었습니다. 진짜 이야기는 그 내용이 확인해주는 것입니다. 즉, 아무것도 인플레이션을 낮추지 못하고, 모든 것이 인플레이션을 높이는 상황입니다. 그리고 채권 시장은 이 변화가 일어날 것이라고 믿는 것을 포기했습니다.

일반적인 인플레이션 수치가 그렇게 큰 반응을 일으키는 이유를 이해하려면, 그 단일 수치를 넘어서 그 아래에 있는 구조를 살펴보아야 합니다. 미국의 인플레이션은 5년 이상 동안 연준의 2% 목표치를 넘어서 계속 유지되고 있습니다. 8월 보고서에서는 그 이유가 무엇인지 알 수 있습니다. 에너지 가격이 급등했기 때문입니다.월별로 2.1%원유 가격 상승에 의해 추진됨배럴당 100달러 이상중동의 긴장 상황 – 이란의 제재, 후티 반군의 사우디아라비아 에너지 시설에 대한 공격, 호르무즈 해협을 통과하는 선박에 대한 위협 등. 휘발유 가격만이 급등했습니다.3.9%가 전체 수익의 3분의 1 이상을 차지했습니다.최대의 인플레이션 원인인 주거비용이 상승했습니다.0.3퍼센트2개월 동안의 완만한 성장 후에, 항공사의 요금, 통신 비용, 차량 가격 등이 모두 상승했습니다. 이는 단일 가격의 급등이 아니었으며, 다양한 분야에서의 지속적인 성장이 일어난 것입니다.

그 범위는 중요합니다. 왜냐하면 그것은 연방준비제도가 직면하는 계산 방식을 바꾸기 때문입니다. 올해 초 제롬 파월의 후임으로 취임한 케빈 워시는 8월 말에 열린 잭슨홀 심포지엄에서, 여름에 측정된 수치가 예상보다 좋았지만,기본적인 추세는 실질적으로 개선되지 않았습니다.연준은 인플레이션이 목표치로 향해 명확하고 충분한 속도로 진행되고 있다는 점을 확신해야 합니다. 8월의 데이터는 그러한 신뢰를 제공하지 못했습니다.요금 결정 위원회의 세 명의 위원은 7월 회의에서 이미 반대 의견을 표명했으며, 요금 인상에 찬성했습니다.와르시는 내부 논의를 언급했습니다.좋은 가족 간의 다툼– 그 기관이 분열된 상태라는 것을 표현하는 특징적인, 다소 딱딱한 표현 방식입니다.

이 분할에 대한 시장의 반응은 9월 15-16일 회의에서 1/4포인트 금리 인상이 있을 것이라는 예상이었습니다. 연준 통화선물은 시장의 기대를 가장 직접적으로 반영하는 지표입니다.CPI 발표 이후 하이킹할 가능성이 약 90% 정도입니다.일주일 전에는 60%였고, 워시의 잭슨홀 연설 이후에는 약 50%가 되었습니다. 로이터의 경제학자들에 대한 설문조사 결과는 다른 이야기를 보여줍니다.70%의 사람들은 여전히 연준이 그 정책을 유지할 것이라고 예상합니다.활동적인 트레이더들의 베팅을 종합한 예측 시장의 경우, CPI 발표일 며칠 전에 더욱 정확한 예측이 가능했습니다. 경제학자들의 예측과 시장의 가격이 다른 것은 드문 일이 아니지만, 수요일에 선거가 열릴 때 연방준비위원회가 어떤 방향으로 나아갈지에 대한 진정한 불확실성이 존재합니다.

9월의 결정보다 더 중요한 것은, 채권 수익률이 연방준비제도가 혼자서는 해결할 수 없는 구조적 문제를 드러내는 점입니다. 10년물 트레저리 채권의 수익률은 상승했습니다.6개월 연속으로, 이는 1970년 이후 단 5번만 발생한 드문 현상입니다.그것은 바닥에 닿았습니다.2월 말에는 3.94%였습니다.그리고 이후 5% 수준으로 떨어졌습니다. 이는 2023년 10월 이후 최고 수준입니다. 30년 만기 수익률도 넘어섰습니다.8월에는 5.3%로, 이는 2007년 이후 처음으로 나타난 수치입니다.이것들은 평균값 주변의 단기적인 변동이 아닙니다. 이는 위험과 공급량에 대한 재평가입니다.

그 재가격을 결정하는 두 가지 요인이 있습니다. 첫 번째는 정부 부채입니다. 미국의 경우 거의…40조 달러에 달하는 연방 부채그리고 여전히 큰 적자가 지속되기 때문에, 더 많은 채권이 발행되고 투자자들에 의해 매입되어야 합니다. 두 번째는 기업의 차입입니다. 기업들이 인공지능 인프라를 구축하기 위해 부채를 발행하면서 기업 차입이 급증했습니다. 기업 채권 발행량은 거의…2026년 기준으로 1.7조 달러로, 전년도 대비 27% 증가했습니다.더 많은 공급이 있고, 같은 자본 공간을 두고 경쟁이 일어나면, 투자자들은 더 높은 수익률을 요구합니다. 재무부는 8월에 장기 채권 구매 프로그램의 최대 규모를 두 배로 늘리는 방식으로 대응했습니다.적어도 40억 달러– 이는 발행자조차도 시장이 과도한 부담을 받고 있다는 신호입니다.

이러한 요소들과 주식 시장 간의 상호작용은 일반 투자자들이 가장 직접적으로 관심을 가는 부분입니다. 증권 채권의 수익률이 상승하는 것은 단순히 화면 위의 숫자에 불과하지 않습니다. 그것은 모든 투자 항목을 비교하는 기준이 됩니다. 무위험 금리가 상승할 때, 기업의 미래 수익도 더 빠르게 증가해야만 같은 주가를 유지할 수 있습니다. 이것이 할인율의 작동 방식입니다. 높은 수익률은 미래의 수익을 현재 가치로 환산하는 비용을 높여주며, 이는 장기적인 수익에 의존하는 주식들에게 큰 타격을 줍니다. S&P 500의 미래 수익 대 주가 비율은 하락했습니다.2026년 초에 22.2에서 19.7까지.— 의미 있는 압축이지만, 여전히 장기 평균보다 높은 수준입니다.약 16성장 중인 기업들, 기술 관련 기업들, 그리고 대규모 자본 투자를 하는 회사들이 가장 위험에 처해 있습니다. 이들은 더 많은 돈을 차입하며, 그들의 가치는 아직 실현되지 않은 현금 흐름에 의존합니다.

그러나 주식 시장은 붕괴되지 않았습니다. 지수는 여전히 상승하고 있습니다.올해는 11% 이상입니다.S&P 500 기업들이 합계로 수익 성장을 기록한 이익 시즌 덕분에.2분기에는 50% 이상이었습니다.– 2021년 팬데믹 이후 회복된 이후로 가장 빠른 성장률입니다. 이익 성장이 충분히 강해서, 지금까지는 수익률의 점진적인 상승을 충분히 감당할 수 있습니다. 역사적 기록을 보면 알 수 있는데, 성장과 함께 수익률이 천천히 상승할 때는 주식 시장도 잘 관리될 수 있습니다. 하지만 수익률이 급격히 상승하면 주식 시장은 어려움을 겪습니다. 10년물 수익률의 5%라는 임계점은 심리적인 요인도 있기 때문입니다. 마지막으로 수익률이 그 수준에 도달했을 때는…2023년 10월, 주식 시장이 크게 하락했습니다.그리고 부분적으로는 경쟁 구도를 바꾸기 때문입니다. 신용 위험이 없는 5%의 수익률을 내는 정부채가, 어떠한 보장도 제공하지 않는 주식에서 자본을 빼앗기 시작합니다.

문제는, 주식과 채권의 가격이 함께 상승할 수 있는 조건들, 즉 안정적인 이익 성장과 질서 있는 채권 가격 변동이 계속될 수 없을 수도 있다는 점입니다. 6개월 연속적으로 채권 가격이 상승한 이후, 레이먼드 제임스의 전략가들이 지적한 역사적 패턴은 반전되는 것입니다. 10년물 채권의 가격은 평균적으로 하락합니다.그런 현상이 나타난 후의 3개월 동안은 35베이스포인트, 그리고 1년 후에는 40베이스포인트가 됩니다.그것은 주식 보유자들에게는 안도감을 준다. 하지만 이러한 현상은 구조적인 공급 압력들, 즉 재정적 결손과 기업의 차입금 등에 의해 발생한 것이며, 이러한 상황은 당분간 해결되지 않을 것이다. 금리 하락이 있더라도 근본적인 문제는 해결되지 않을 것이다. 단지 그 문제가 잠시 멈추는 것에 불과할 뿐이다.

9월의 연방준비제도 회의에서 결정되는 것은, 통화정책이 그러한 긴장을 더욱 심화시킬지, 아니면 완화시킬지 여부입니다. 금리 인상은, 지속적으로 발생하는 인플레이션에 맞서 신뢰성을 유지할 준비가 되었다는 신호입니다. 또한 단기 수익률을 높이고, 금리 곡선을 가파르게 만들며, 전체 경제 내의 차입자들에게 압박을 가합니다. 반대로 금리를 유지하는 것은 신중함을 나타내는 것으로, 인플레이션의 근본적인 추세가 여전히 감소하고 있다는 신호입니다. 이 두 가지 결정 모두 채권 시장의 공급 관련 문제를 해결하지 못합니다. 채권 시장의 문제는 본질적으로 재정 문제이며, 통화 문제가 아닙니다.

투자자들에게 중요한 것은 예측이 아니라, 현실을 파악하는 것입니다. 채권 시장은 지난 6개월 동안 일관된 전망을 보여왔습니다. 인플레이션은 조용히 사라지지 않고 있으며, 정부채무의 규모도 엄청나게 커져 있고, 차입 비용도 점점 높아지고 있습니다. 8월의 인플레이션 보고서는 이미 제시된 사실들을 더욱 뒷받침하는 증거에 불과합니다. 주식 시장은 수익이 충분히 빠르게 증가한다면, 더 높은 수익률을 받아들일 수 있습니다. 하지만 수익이 둔화되고 수익률이 하락할 때 위험이 시작됩니다. 시스템에는 그 중 하나만 허용될 수 있습니다. 두 가지를 모두 허용할 여지는 없을 수도 있습니다.