시장을 반으로 나누는 채권 매도 현상

8월 18일, 30년 만기 미국 국채의 수익률5.31%까지 상승했습니다.아무도 축하하지 않았다. 아무도 당황하지도 않았다. 그 숫자는 마치 분류기처럼 시장을 지나갔고, 각각의 포트폴리오는 승자와 패자가 되었다. 그들은 자신들이 같은 방에 있다는 사실조차 알지 못했다.

만약 장기 기간의 채권을 보유했다면, 당신의 포트폴리오는 2007년 이후로 처음으로 큰 타격을 입었습니다. 만약 통화 시장 펀드에 있는 현금을 보유했다면, 그 잉여 자산은 대부분의 배당주보다 더 높은 수익을 창출했습니다. 그리고 만약 지역 은행 주식을 보유했다면, 시장의 다른 종목들은 금리 상승이 경기 침체를 의미하는지에 대해 걱정하는 동안, 그 지역 은행 주식은 급상승했습니다.

세 가지 경험 모두 정확했습니다. 또한 모두 같은 사건이었습니다.

모든 것을 움직이는 숫자

재무부의 수익률 곡선은 모든 포트폴리오 아래에 숨겨진 가격표와 같습니다. 30년 만기 채권의 수익률이 5%를 넘어서면, 그건 단순히 30년 만기 모기지 대출의 금리를 결정하는 것에 불과한 것이 아니라, 투자자들이 정부채권과 경쟁하는 모든 자산의 가치를 재평가하는 결과가 됩니다.

이것이 추상적인 이론이 아닌 실제 돈으로 표현된 모습입니다.

iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(TLT)는 소액 투자자들이 장기 채권을 보유할 수 있는 간단한 방법입니다. 지난 12개월 동안 약 10% 하락했으며, 현재 가격은 약 81달러입니다. 낮은 금리 시대에 TLT를 구입하여 포트폴리오의 안전 자산으로 삼았던 사람들에게는, 모든 사람이 동시에 채권을 매도해야 하는 상황에서는 채권이 더 이상 안전한 자산이 아니라는 교훈을 얻게 됩니다.

한편, SPDR S&P 지역 은행 ETF(KRE)는 같은 12개월 기간 동안 약 28% 상승했으며, 현재 74달러선에 머물고 있습니다. 지역 은행 주식들은 전망된 수익의 약 11배의 가격으로 거래되고 있습니다.여전히 장기 평균보다 28% 낮은 수준입니다.하지만 두 자릿수의 수익을 거두고 있습니다. 왜냐하면 금리 상승으로 인해 그들의 이익률도 직접적으로 증가했기 때문입니다.

두 ETF 모두 같은 수익률 곡선의 변화에 반응하고 있습니다. 하나는 손실을 입고, 다른 하나는 성공합니다. 그 이유를 이해하는 것이, 환경과 싸우는 포트폴리오와 환경에 적응하는 포트폴리오를 가진다는 것의 차이입니다.

수익률이 상승하면 채권이 어떻게 변하는가?

채권과 수익률은 반대 방향으로 움직입니다. 이는 고정수입 채권의 유일한 원칙입니다. 수익률이 상승하면, 더 낮은 coupon 금리를 가진 기존 채권의 가치가 떨어집니다. 예를 들어, 새로 발행된 채권의 coupon 금리가 5%인 반면, 3%의 coupon 금리를 가진 채권의 경우, 더 이상 전체 가격에 매매될 수 없습니다. 그래서 그 채권의 가격은 시장의 수익률과 맞추기까지 떨어집니다.

채무의 만기가 길어질수록, 그 채권의 가격 변동도 더 심해집니다. 30년 만기의 채권은 같은 수익률 변화에 대해 10년 만기 채권보다 약 3배나 큰 가격 민감성을 보입니다. 그래서 20년 이상 만기의 미국 국채를 포함하는 TLT 상품은 큰 충격을 받는 반면, 단기 만기 채권 펀드들은 더 나은 성과를 보였습니다.

8월의 가격 하락은 특히 심각했는데, 그 원인은 일시적인 요인이 아니라 구조적인 요소 때문이었습니다. 미국 연방부채도 마찬가지였습니다.40조 달러를 넘어섰습니다.7월에만 적자는 4320억 달러에 달했습니다. 전통적으로 재무부의 신뢰할 수 있는 구매국인 중국과 일본도 마찬가지였습니다.6월에 두 회사 모두 각각 약 260억 달러의 자산을 줄였습니다.그리고 미국 기업들도 그렇습니다.올해 현재까지 약 1.7조 달러 규모의 채권이 발행되었으며, 이는 2025년에 비해 27% 증가한 수치입니다.대부분의 자금은 인공지능 인프라에 사용될 예정이며, 이를 위한 자금도 어떻게든 조달해야 합니다.

미국 재무부는 이에 대응하여 발표를 했습니다.적어도 장기 부채에 대한 매입 프로그램을 두 배로 늘릴 것이며, 30년 만기 채권의 수익률은 잠시 5.19%까지 하락할 것입니다.하지만 그 구매환매 프로그램은…현재 발행된 장기 재무부 채무의 3% 미만을 차지함시장은 그것을 해결책이 아닌, 단지 신호로만 받아들였습니다.

요점은 채권이 더 이상 유용하지 않다는 것이 아닙니다. 현재의 환경에서는 장기 기간의 채권을 ‘사서 그냥 넘어가는’ 전략이 실제로 비용이 발생한다는 것입니다. 5% 이상의 수익률을 가진 새로운 채권들은 상당한 수익을 가져다줍니다. 하지만 그 수익은 3%의 수익률로 채권을 구입한 사람들에게는 돌아오지 않습니다.

같은 수익이 은행들(특히 소규모 은행들)에게 어떻게 도움이 되는지

지역 은행들은 단기 대출과 장기 대출을 통해 수익을 얻습니다. 그들은 예금을 받고, 그에 대해 비교적 낮은 이자를 지급합니다. 그리고 그 돈을 주택담보대출, 기업 대출, 소비자 신용대출 등을 통해 더 높은 이자율로 대출합니다. 은행이 자산에서 얻는 수익과 부채로 지불하는 금액의 차이를 ‘순이자마진’ 또는 NIM이라고 합니다.

수익률 곡선이 가파르게 변할 때—즉, 단기 및 장기 금리의 차이가 커질 때—그 마진도 증가합니다. 2025-2026년에는 2년물 수익률은 약 4.18%에 머물렀지만, 10년물 수익률은 4.9%로, 30년물 수익률은 5%를 넘어섰습니다. 이러한 가파른 긍정적인 곡선은 지역 은행들이 필요로 하는 것입니다.

수익 실적이 그것을 확인해줍니다. 시티즌 파이낸셜2026년 1분기에 NIM은 전년 동기 대비 24베이스포인트 증가하여 3.14%가 되었다고 보고되었습니다.. 키코프수익 예상치를 8% 상회했으며, 연간 순이자 수익 성장률을 9-10%로 제시했습니다.. 트루이스트구매 회복 허용 금액을 40억 달러에서 50억 달러로 상향 조정이는 경영진이 이익률이 유지될 것으로 기대하는 신호입니다.

소규모 은행들그들의 수익의 약 80%는 이 스프레드 기반 사업에서 발생합니다.그 결과, 그들은 다양한 금융기업들보다 금리 변동에 훨씬 더 민감해집니다. 이러한 민감성은 양방향으로 작용하는데, 그래서 지역 은행들은 금리가 하락할 때 자금을 축소하는 것입니다. 하지만 수익률 환경이 여전히 높은 상황에서는 이런 현상이 그들에게 유리하게 작용합니다.

보이지 않는 승자: 더 이상 쓸모없는 돈이 아닌 현금

이 수익 환경으로부터 혜택을 받는 세 번째 포트폴리오가 있습니다. 바로 투자자들이 자신이 그 포트폴리오를 가지고 있다는 사실을 잊어버리는 포트폴리오입니다.

통화시장 펀드와 단기 재무부 채권은 현금을 보관하는 일반적인 수단입니다. 현재 이러한 자산들의 수익률은 약 4.5~5% 정도입니다. 이는 강세장과 비교하면 별로 흥미롭지 않아 보일 수 있지만, 위험도를 바꾸는 요소가 됩니다.

10년 전에는 현금을 보유하는 것이 거의 아무런 수익도 얻을 수 없는 방법이었습니다. 하지만 오늘날에는 거의 위험이 없는 정부 채권에 투자함으로써 약 5%의 수익을 얻을 수 있습니다. 주식에 투자하지 않은 그 매달린 돈도 이미 상당한 수익을 가져다줍니다. 이로 인해 위험이 있는 투자에 대한 타당성 요건이 더욱 높아졌습니다.

30달러에 매수할 수 있는 주식으로는 EPS가 2달러이며, 수익률은 6.7%인 경우 매력적일 수 있습니다. 하지만 5%의 무위험 수익을 얻을 수 있다면 그 주식의 매력도는 훨씬 낮아집니다. 또한, 신용 환경이 악화될 경우 수익이 감소할 가능성이 있다면 그 주식은 더욱 매력적이지 않습니다.

현금은 단순한 투자 수단이 아닙니다. 그것은 기준이죠. 그리고 그 기준이 5%의 수익률을 가져온다면, 포트폴리오에 투자된 모든 자산에는 그 추가적인 위험이 왜 더 높은 수익을 가져올 수 있는지 명확한 설명이 필요합니다.

분기점이 당신의 포트폴리오 구축에 어떤 의미를 갖는지

부채 매각의 현상은 단일한 사건이 아닙니다. 이는 거시적 환경에 따라 어떤 자산이 수익을 얻고, 어떤 자산이 그렇지 못하는지를 바꾸는 과정입니다. 성공하지 못하는 포트폴리오란, 더 이상 존재하지 않는 세계를 위해 만들어진 포트폴리오입니다. 장기 채권이 많고, 수익에 민감한 금융상품은 적으며, 현금은 “실제 투자”가 상승하기 전까지 돈을 보관하는 곳으로 사용됩니다.

적응하는 포트폴리오들은 다른 방식으로 구성됩니다. 그들은 단기간의 고정수익 투자가 이제 실제 수익을 가져다준다는 것을 인식합니다. 또한, 강력한 수익에도 불구하고 지역 은행들의 가치가 장기 평균치보다 여전히 낮다는 점도 이해합니다. 그리고 현금이 진정한 수익 창출원이 되었다는 사실도 인식합니다. 즉, 현금은 후행적인 수단이 아니라, 실제로 수익을 가져다주는 자산이라는 것입니다.

이 모든 것은 채권을 모두 팔고 은행의 주식에 투자해야 한다는 의미는 아닙니다. 다만, 이전의 규칙적인 분배 방식—60%는 주식, 40%는 장기 채권—도 다시 고려해볼 필요가 있습니다. 왜냐하면 장기 채권의 가치가 하락하고 단기 수익률이 높아서 기다리는 것이 더 유리한 세상에서, 그 40%의 비율이 얼마나 중요한지 살펴보아야 하기 때문입니다.

30년물 국채의 수익률은 5.31%라는 최고치에서 하락했지만, 그 정도는 크지 않습니다. 정부 부채, 기업의 차입금, 그리고 약화된 외국인 수요와 같은 구조적 요인들은 아직 해결되지 않았습니다. 만약 수익률이 현재 수준에 머물러 있다면, 상황은 계속해서 악화될 것입니다. 장기적인 만기의 채권들은 여전히 압박을 받고 있고, 은행들은 더 많은 이익을 얻고 있으며, 현금을 보유하는 것도 패배를 인정하는 것이 아니라 합리적인 선택처럼 느껴집니다.

만약 수익률이 점차 하락한다면, 승자와 패자가 바뀌게 됩니다. 장기 채권 가격은 상승하고, 은행의 이익률은 줄어듭니다. 현금의 수익률도 낮아집니다. 하지만 그건 다른 환경입니다. 하락하는 수익률 환경에서 포트폴리오를 구성하는 방식은 오늘날의 상황과는 전혀 다릅니다.

목표는 어떤 환경이 승리할지 예측하는 것이 아닙니다. 오히려 자신이 어떤 환경에 적합한지 알아내는 것입니다.