밴드 매수는 신뢰의 위기가 아닙니다. 그것은 경쟁의 위기입니다.

10년물 국채의 수익률은 5%까지 상승했습니다. 이는 20년 동안 부동산 시장을 불안하게 만들어온 수치입니다. 30년물 국채의 수익률은 8월에 5.3%에 달했으며, 이는 2007년 이후 최고 수준입니다. 이러한 상황은 주택담보대출을 받은 사람들을 걱정시키고, 주식 가격을 불안정하게 만들며, 국세청도 대응 조치를 취해야 하는 상황이 되었습니다. 첫 번째 반응은 재정적 공황입니다. 투자자들은 미국의 재정 상태에 대한 신뢰를 잃고 있습니다.

문제는 그 데이터가 그러한 해석을 뒷받침하지 않는다는 것입니다. 장기적인 인플레이션 기대치는 수년간 변동이 없었습니다. 30년 만기의 이자율도 거의 일정한 상태였습니다.약 2.3%이는 연방준비제도의 2% 목표와 일치합니다. 명목금리의 상승은 전적으로 실질금리 측면에서 일어나는 것입니다. 이는 신뢰의 위기가 아닙니다. 이는 경쟁의 위기입니다.

어떤 것의 가격이 책정되고 있는가?

미국 재무부의 장기 실질금리가 상승했다.이번 주에는 2.92%로, 지난주의 2.55%보다 증가했습니다.지난해 말에 그렇게 되었습니다. 이것이 작동하는 원리입니다. 투자자들은 장기적으로 정부에 돈을 대출해줄 때 더 높은 실제 수익률을 요구합니다. 그 이유는 미국이 부채를 상환하지 못할 것이라고 예상하기 때문이 아니라, 10년 동안 돈을 맡겨두는 비용이 실제로 증가했기 때문입니다.

실제 금리가 상승하는 세 가지 요인이 있습니다. 첫째, 투자자들이 장기 채무를 보유하는 위험을 감수하기 위해 요구하는 추가 수익률이라는 요소입니다. 이 요소는 중앙은행의 구매 활동으로 인해 10년 이상 억제되어 있었지만, 이제는 역사적 평균 수준으로 돌아가고 있습니다. 이는 새로운 위험 프리미엄이 아니라고 할 수 있습니다.모닝스타의 분석가들이제는 오래된 것이 다시 시장에 허용됩니다. 둘째, 자연스러운 금리 수준이 상승했습니다. 더 강력한 경제 상황, 제한된 노동시장, 그리고 인공지능 투자가 실질적인 생산성 향상을 가져올 가능성 등이 모두 중립적 금리를 높이는 요인입니다. 셋째, 재무부 채무의 구매자들이 변했습니다. 수익을 별로 고려하지 않고 채권을 구입하던 중앙은행 예금 관리자들은 이제 가격에 민감한 연금기금과 보험회사들로 대체되었습니다. 쉽게 돈을 얻을 수 있는 시대는 끝났으며, 마지막 구매자는 보상을 요구하고 있습니다.

인플레이션에 대한 우려는 있지만, 그것이 주된 원인은 아닙니다. 물론 미국의 인플레이션은 연준의 목표치보다 여전히 높은 상태입니다. 생산자 가격도 빠르게 상승하고 있습니다.8월에 0.4%에너지 비용에 의해 추진된다. 이란과의 갈등으로 호르무즈 해협이 막혀버렸고, 그로 인해…하루에 140만 배럴 – 전 세계 석유 및 LNG 공급량의 약 20%에 해당합니다.– 시장에서요. 석유 가격이 급등했어요.배럴당 100달러를 넘었다.가솔린의 평균값전국적으로는 1갤런당 4.10달러로, 전년도의 3.19달러에서 상승했습니다.연준이 선호하는 핵심 PCE 지표는 바로 그 것입니다.7월에는 3.7%시장에서는 대체로 가격이 결정됩니다.71%의 확률입니다.9월 회의에서는 1/4포인트의 인상이 예상되었습니다. 하지만 브레이크워크를 통해 측정된 인플레이션 기대치는 그다지 변하지 않았습니다. 이러한 하락세는 성장률, 실질 금리, 자본에 대한 경쟁과 관련이 있습니다. 인플레이션은 문제가 아니라, 그저 복잡한 요소일 뿐입니다.

스토리를 전하는 구매회복

재무부가 이러한 매각 현상에 대해 내놓은 답변은 현재 상황을 가장 명확하게 보여주는 데이터입니다. 9월에 재무부는 장기채권의 재구매 프로그램을 확대한다고 발표했으며, 월별 구매 한도를 세 배로 늘렸습니다.60억 달러목적은 유동성을 제공하고, 수익률에 대한 상승 압력을 줄이는 것이었습니다.

첫 번째 거래로 다시 구입했습니다.105억 달러의 채권을 105억 달러의 발행금액과 교환함– 테이블 위에 있던 것의 절반도 되지 않는 양이며, 프로그램의 한계를 거의 넘지 못합니다. 시장은 정부에 제품을 판매하려는 의지가 전혀 없었습니다. 게다가 이 사업의 규모가 너무 작아서, 경쟁적인 공급업체들이 많기 때문에 아무런 의미도 없습니다.

이것이 그 경쟁의 수준입니다. 미국 기업들은…올해 기업 채권은 약 1.7조 달러에 달했으며, 이는 27% 증가한 수치입니다.지난 해와 비교해보면, AI 관련 기업들만으로도 북쪽 지역에서 많은 규모의 발행이 이루어졌습니다.1.5조 달러의 새로운 부채데이터 센터와 컴퓨팅 인프라에 대한 자금 조달입니다. 데이터 센터에 대한 민간 건설 투자는 연간으로 볼 때…7월에는 750억 달러가 발생했으며, 이는 2023년 말에 비해 510억 달러 증가한 수치입니다.한편, 미국의 재정적자는…GDP의 6%그리고 연방부채도 지불되었습니다.40조 달러정부와 기업들의 차용자들은 동시에 전 세계의 저축 자금을 사용하고 있습니다.

재무부의 52억 달러 규모의 주식회수는 마치 물촉대에 비견되는 작은 금액에 불과했습니다.

전 세계의 저축 자산도 부담을 받고 있습니다. 역사적으로 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 자본 수출국이었던 일본은 이제 금리를 정상화하고 있습니다. 따라서 일본 투자자들은 미국 부채를 구매하는 대신 현금을 그대로 보유하는 방식을 선택할 수 있습니다. 일본은행도…엔화를 지키기 위해 국채를 판매함선진국들의 고령화된 인구들은 저축을 늘리는 대신 그 저축을 활용하고 있습니다. 공급망의 재자립 및 에너지 독립 프로그램들은 새로운 자본 집약적인 국내 투자 요구를 만들어냅니다. 한정된 저축 자원은 정부, 기업, 기반 시설들로부터 증가하는 수요를 충족시키기 어렵습니다.

비교적 점유율의 감소

수치들은 여전히 관리 가능한 수준이며, 바로 그 점이 그 수치를 주목할 가치가 있다고 말해줍니다. 명목 GDP 성장률이…2분기에는 6.56%였습니다.이달 초 10년물 수익률은 4.8%에 달했습니다. 차입 비용은 성장률보다 낮은 수준이며, 이는 부채를 지속적으로 감당할 수 있는 데 필수적인 조건입니다.

하지만 이 격차는 점점 줄어들고 있습니다. 만약 재무부 채권의 수익률이 성장률을 상회한다면, 이자 비용은 수익보다 더 빠르게 증가합니다. 이것이 바로 경쟁 시장이 문제가 되는 원인입니다. 소시에테 제네랄의 분석가들은 30년 만기 재무부 채권 수익률과 주식의 배당수익률의 비율이 최고치에 도달했다고 지적합니다.2000년의Dot-Com 붕괴만약 채권이 거의 5%의 수익을 제공하면서도 실질적인 위험이 없다면, 중요한 것은 주식 시장의 위험 프리미엄입니다. 채권 시장보다 더 높은 수익을 얻을 필요가 없는 투자자들에게는 그런 이유는 별로 없습니다.

미국 의회 예산국은 연방 부채가 2025년 말에 GDP의 98%까지 증가할 것으로 예상합니다.2056년까지 175%그 관점은, 참고로,…에 관한 것입니다.CBO의 2020년 1월 팬데믹 이전 예측보다 20% 낮은 수치입니다.문제는 궤적이 갑자기 악화된 것이 아니라는 점입니다. 문제는 그 궤적을 관리하는 데 드는 비용이 너무 높다는 것입니다.

투자자의 결과

고정금리의 상승은 경제 전반에 영향을 미칩니다. 10년 만기 채권을 기준으로 하는 모기지 금리는 7%까지 올랐습니다. 30년 고정금리의 평균치는…6.66%2월에는 6% 미만으로 급락하기도 했습니다. 자동차 대출 금리도 중기 국채금리와 함께 2025년 1월 이후 최고 수준에 도달했습니다. 주택 시장은 현재 재고가 부족해서 제약을 받고 있습니다. 저렴한 모기지 이자율로 인해 주택 소유자들은 이사를 가는 동기가 거의 없습니다. 또한 높은 수익률도 그 문제를 해결하지 못합니다. 하지만 그렇다고 해서 신규 건설 비용이 더 비싸지는 것은 아니며, 임대인들은 더 높은 임대료를 요구할 것입니다.

주식 투자자들에게는 그 메커니즘이 더 간접적이지만, 그 효과는 결코 작지 않습니다. 높은 할인율로 인해 현재 가치가 축소됩니다. S&P 500 지수는 상승했습니다.지난 한 해 동안 거의 20% 증가했습니다.대체로 AI에 대한 열광 때문입니다. 무위험 금리가 상승하면, 같은 현금흐름들도 현재 달러로 환산했을 때의 가치가 낮아집니다. 투자등급 신용 스프레드는 역사적으로 여전히 좁은 편이므로, 상황이 더 악화될 경우 큰 보호 장치가 되지 않습니다.

AI 관련 자본 지출의 호황이 이 상황의 중심에 있으며, 동시에 그 원인이자 피해도 됩니다. AI 투자가 활발해지면서 총수요가 증가하고, 자연적인 금리도 상승하며, 다른 차용자들의 대출이 제한됩니다. 또한, 차입 비용이 높아지면 데이터 센터 관련 경제가 매력적이지 않게 되면, 가장 취약한 분야가 됩니다. 데이터 센터가 아닌 다른 모든 분야에 대한 민간 건설 지출은 감소했습니다.같은 기간 동안 1200억 달러자본은 경제의 한쪽 구석으로 끌려가고 있습니다. 그 자본의 비용이 증가하면, 그 구석 부분은 과도한 부채를 안게 될 수 있습니다.

이것은 재앙적인 상황이 아닙니다. 단지 가격 책정의 변화일 뿐입니다. 채권 수익률이 높아진 이유는 세계가 변했기 때문이며, 투자자들이 미국의 신용도에 대해 생각을 바꾼 때문이 아닙니다. 미국 정부는 더 많은 돈을 빌리고 있고, 기업들도 더 많은 돈을 빌리고 있습니다. 전 세계의 저축도 그 정도로 증가하지 않습니다. 연방준비제도는 금리를 더욱 인상할 수도 있다고 암시했으며, 인하하지는 않을 것입니다. 케빈 워시 연방준비제도 의장은 잭슨홀에서 연설하면서…가격 안정성을 유지하는 것이 여전히 최우선 과제라는 신호입니다..

투자자들이 고민하는 문제는 이율이 영원히 낮게 유지될지 여부가 아닙니다. 그렇지 않을 것입니다. 중요한 것은 새로운 자본 비용이 그들이 소유한 기업, 그들이 갖고 있는 부채, 그리고 그들이 기대하는 수익에 어떤 영향을 미치는가 하는 것입니다. 이전에는 아주 적은 이율로 발행된 채권도 이제는 5%의 이율을 제공합니다. 그것은 위기가 아닙니다. 그저 가격일 뿐입니다. 그리고 가격은 일단 설정되면, 누군가가 그 가격을 바꾸려고 하기 전까지는 계속 유지되는 경향이 있습니다.