BOJ 9월 하이킹: 엔화가 미국 30년물 채권 가격을 더욱 높이는가?

금요일에 엔화는 1달러당 160엔을 넘어섰습니다.공동 개입으로 얻은 수익의 절반 이상을 사라지게 만듦미국과 일본에서는 7월 말에 거래가 시작되었으며, 30년물 연방정부채권의 수익률은 약 5.2%에 머물고 있었습니다.2007년 이후 최고 수준첫 번째 사실이 두 번째 사실을 뒷받침할 수도 있습니다. 9월 18일에 일본은행이…정책 금리를 1.25%로 인상할 것으로 예상됩니다.부분적으로는 통화를 방어하기 위한 것이죠. 장기 채권의 수익과 위험을 고려하는 사람들에게 중요한 질문은, 이러한 방어 조치가 일본이 미국에 더 높은 장기 수익률을 제공하는 수단이 될 것인지 여부입니다. 30년 만기 채권의 수익률이 약 5.2%에서 5.5%로 20-30bp 상승하는 것은 시장 참여자들이 인식하는 위험의 규모입니다.

세 개의 손이 도쿄와 워싱턴 사이를 연결할 수 있다. 첫 번째는 재무부의 손이다. 재무부는 달러를 팔아 엔화를 지지한다. 그리고 달러란 재무부의 채권을 의미한다.일본은 그 중 1.116조 달러를 보유하고 있으며, 가장 큰 외국 자산입니다.6월에 2.3%의 하락이 있었음에도 불구하고 말입니다. 두 번째는 레버리지 캐리 트레이드입니다. 이는 거의 아무 비용도 들지 않고 일본 엔을 빌려서 미국 달러로 변환하여 미국 채권을 구입하는 방식입니다. 금리가 상승하거나 일본 엔화 가치가 상승하면 그들에게는 재정적 손실과 차입 자금에 대한 환율 손실이라는 두 가지 문제가 생깁니다. 또한 강제적인 매각도 매우 힘든 일입니다. 세 번째는 가장 느린 속도를 보이는 방식입니다. 한 세대 동안 일본 기관들은 일본이 어떤 보상도 제공하지 않기 때문에 미국 채권을 구입했습니다. 하지만 이제는 그렇지 않습니다.30년물 JGB는 현재 약 4.1%의 수익률을 기록하고 있습니다.미국의 경우와 비교했을 때, 약 한 포인트 정도밖에 차이가 없다. 달러를 엔으로 헤징하는 비용을 제외하면, 일본의 보험회사는 미국에서 30년 만기 상품을 판매함으로써 얻는 수익이 자국 내에서 얻는 수익보다 거의 같을 뿐이다. 그리고 이러한 특권을 얻기 위해 통화 위험을 감수해야 한다. 미국의 장기 상품 시장을 지탱하던 구조적 요소들이 조용히 사라지고 있다.

그래서미국 재무부도 7월 31일의 개입에 참여했다.1998년 이후 처음으로 일본과 함께 엔을 구매하는 조치가 이루어졌습니다. 단순히 엔을 지원하는 것에 그치지 않고, 엔을 방어하기 위한 자연스러운 수단인 달러 매도, 즉 재무부 채권 매각이 이루어졌습니다. 이로 인해 미국의 차입 비용이 최악의 상황에서 상승합니다. 적자율은 GDP의 약 6.3%에 달하며, 총 부채는 40조 달러를 넘습니다. 이는 연준이 선호하는 상황입니다.인플레이션율은 3.7%입니다.그리고 케빈 워시는 매우 공격적인 태도를 보였습니다. 금요일에 엔화가 하락한 것도 워시의 선동이었습니다. 그는 잭슨홀에서 인플레이션 목표를 달성하겠다고 약속했고, 그 덕분에 달러 가치가 상승했습니다.골드만삭스는 워싱턴의 참여가 재무부 시장을 보호하기 위한 것이라고 해석한다.그 계산에 따르면, 도쿄는 약 1조 달러 규모의 자산과 아마도 2000억 달러 상당의 현금을 보유하고 있으며, 이 사업의 첫 두 일 동안 850억 달러를 지출했습니다. 또한, 이 정도의 자금을 더욱 확보할 수 있으며, 채권을 처리할 필요도 없습니다.

따라서 미국의 대응책은 명확합니다. 연준의 FIMA 리포 시설을 통해 외국 중앙은행들은 재무부의 담보물 대신 달러를 차용할 수 있습니다. 이는 연준이 말하길 “안정성을 보장하기 위한” 조치입니다.임시 달러 유동성의 보조원“그래서 공식적인 폐기 행위를 막을 수 있습니다. 재무부 장관인 스콧 베센트.”600억 달러의 예산 한도를 늘리고 싶어함8월 19일에재무부는 장기 만기가 도래한 채권에 대한 유동성 지원을 위한 매입량을 두 배로 늘렸습니다.적어도 각 operasyon에 40억 달러 정도입니다.매년 약 660억 달러에 해당하는 규모의 계획이며, 이는 20~30년간의 금융 활동에서 총 발행액의 약 15%에 해당합니다.장기 채권이 상승했으며, 2주 전에 발표된 정보로 인해 채권 가격의 곡선도 평평해졌습니다. 이는 장기 채권 시장에 안정성이 있음을 의미합니다.

제한 사항도 명확합니다. FIMA는 일시적인 달러 보조 수단으로 설계된 것이지, 환율 관리를 위한 지원금으로 만들어진 것은 아닙니다. 과도한 사용은 연준의 자산 규모를 늘리는 결과가 될 것입니다. 에버코어 ISI는 그렇게 되면 시장이 그 제한을 시험할 것이라고 경고합니다. 또한 660억 달러의 구매 회수 조치도 1.1조 달러에 달하는 매도자와의 싸움을 견딜 수 없습니다. 외교관련 위원회의 표현에 따르면, 이 프로그램은 “신호가 더 많지만 실질적인 내용은 없다”는 것입니다. 이러한 구조는 급격한 가격 하락을 완화할 수는 있지만, 미국의 근본적인 상황을 고려했을 때 장기적인 수익률을 결정하는 요소는 아닙니다.

증거는 다음 2주 내에 도착할 것입니다. 9월 1일에요.재무부가 2.6조 엔(약 160억 달러) 상당의 10년 만기 채권을 경매로 판매합니다.9월 3일에,30년 만기 채권으로서 6000억 엔4%의 쿠폰을 가지고 있습니다. 흡수율은 변동적인 값입니다. 지난 30년간의 매각 건은 8월 6일에 이루어졌습니다.약간 약함“3.86의 bid-to-cover는 12개월 평균보다 높았지만, 이전 경매에서 기록된 4.55보다는 분명히 낮은 수치였습니다. 또한 평균 가격과 가장 낮은 인정된 가격 사이의 차이인 ‘타일’도 4센트에서 21센트로 커졌습니다. 매우 긴 구간은 바로 일본의 수요가 가장 적은 부분입니다. 생명보험회사들은…”국내 채권에 대한 미실현 손실로 30.9조 엔(1940억 달러)5월에 그들은이러한 증권을 순매도했습니다.공공 연금들은 그 격차를 메우기 위해 투자하고 있지만, 그건 단순히 보유하기 위한 것이지 가격을 조정하기 위한 것이 아닙니다.

산책 자체가 보는 것이 적절하지 않을 수도 있습니다.시장은 현재 4분기 단위의 변동에 대해 약 87%의 확률을 부여하고 있으며, 이는 7월 전보다 약 23%나 높은 수치입니다.전반적으로 예상된 금리 인상 결정은 별다른 소식이 되지 않습니다. 실제 금리가 어떻게 될지는 정부의 발표에 달려 있습니다. 우에다 카즈오 장관이 1.5%까지의 금리 인상을 조속히 실행하겠다고 말하는지, 아니면 금리 인상을 연기할 것인지에 따라 달라집니다. 미리 예측된 금리 인상은 JGB 금리 하락으로 이어져, 일본 국채의 환율 상승을 막을 수 있습니다. 반대로 공격적인 금리 인상은 일본 국채의 금리가 더욱 상승하고, 미국의 30년 만기 국채가 일본 국채보다 더 높은 금리를 제공하는 상황을 초래할 수 있습니다. 하지만 그에도 한계가 있습니다. 재무부는 내년 예산 계산에서 금리 수준을 3%에서 3.8%로 올릴지 여부를 고려하고 있습니다. 이는 일본의 장기 국채 가격이 얼마나 높아졌는지, 도쿄가 금리를 더욱 인상시키고 싶은 의지가 얼마나 작은지를 보여줍니다.

어느 힘이 승리하는지는 비대칭적이며, 그 결과는 검증 가능합니다. 반대력은 이론의 불안정한 부분을 완화해줍니다. 공식 재무부의 조치나 혼란스러운 상황도 그러한 반대력을 제공합니다. 하지만 그 추세는 바뀔 수 없습니다. 일본 자본이 고국으로 돌아오는 속도는 4%로, 외화로 들어오는 속도는 5%입니다. 그 추세는 실제로 존재하며 이미 드러나고 있습니다. 일본의 자산은 6월에 감소했고, 보험회사들도 자산을 줄이고 있습니다. 30년 만기 채권의 가격도 1년 만에 거의 전체적으로 상승했습니다. 하지만 그 변화는 서서히 일어나는 것이며, 일본은 미국의 장기적인 추세를 강화시키는 역할을 합니다. 그 추세의 수준은 워싱턴에서 결정되는 것이지, 도쿄에서는 아닙니다.

이번 주에 두 번의 경매가 순조롭게 진행된다면, 30년물 채권의 수익률이 9월 18일의 결정 이후 하락할 것입니다. 이는 금리 인상이 단순한 뉴스 사건에 불과했으며, 일본 자본도 그대로 유지되었다는 신호입니다. 하지만 30년물 채권의 변동성이 커지고, JGB와 재무부채권 간의 차이가 줄어들며, 워시 씨가 계속해서 가격을 높이는 동안 장기 채권의 가치가 상승한다면, 그때가 바로 결정적인 신호입니다. 네 가지 지표가 중요합니다: 9월 1일과 3일의 입찰-커버율, 우에다 씨의 기자회견에서 나오는 발언, 그리고 중순경 재무부가 발표하는 7월 외국인 보유액에 관한 데이터입니다. 이를 통해 금융 조치가 실제로 재무부채권 매각으로 충당된 것인지 아닌지를 알 수 있습니다. 5.2%의 콘센트를 원하는 구매자에게는, 이러한 지표들이 기본적인 원리에 따른 채권 가격과 도쿄에서의 할인 판매로 인한 채권 가격의 차이가 됩니다. 지표들을 주의 깊게 살펴보세요. 희망이 아니라, 그 메커니즘이 문제를 해결할 것입니다.