블룸 에너지의 대기물량은 올해 500억 달러를 넘지 못할 것 같습니다. 저는 그만둘 예정입니다.

블룸 에너지는 2026년을 ‘총 매출이 500억 달러 미만’이라는 상황으로 마무리할 것입니다. 이것이 제 예측입니다. 주식 가격이 변경되기 전에 이를 공개합니다. 추정치는 380억 달러이며, 예상 범위는 320억 달러에서 460억 달러 사이입니다. 500억 달러가 넘는 가격이 실제로 도달할 가능성은 약 30%입니다. 이 수치가 중요한 이유는, 올해 150% 상승하여 시장 가치가 640억 달러에 달하는 주식이 218달러 근처에 있을 수 있기 때문입니다.6월 당시 1천억 달러의 시장 가치를 가지고 있었습니다.– 마치 지연된 작업량이 당연한 일처럼 행동하고 있습니다.

그 이야기가 왜 필연적인지 알아보는 것이 중요합니다. 6월에 끝난 분기 동안 블룸은 기록적인 수익을 기록했습니다.10.65억 달러로, 전년 대비 166% 증가했습니다.비-GAAP EPS는0.78달러로, 합의된 가격은 약 0.40달러입니다.그리고 2026년 전체 연도의 목표치를 높였습니다.39억에서 42억 달러4월에 오라클은 2.8기가와트에 달하는 연료셀 생산을 지원하기 위한 파트너십을 확대했습니다.초기 계약된 수치는 1.2기가와트입니다.AEP은 약 기가와트 규모의 계약을 가지고 있습니다.2.65십억 달러완전한 구축 단계에 도달했습니다. 전송선을 기다릴 수 없는 AI 데이터 센터가 시장의 주요 동력입니다. 그래서 올해 시장 가치의 대부분이 이런 요인들로 인해 형성된 것입니다.

이 베팅은 성장에 반대되는 것이 아닙니다. 점수표에 반대되는 것입니다.

“백로그”는 감사된 수치처럼 들리지만, 사실은 회사가 정한 추정치일 뿐입니다. 이번 봄에 블룸은 약200억 달러약 60억 달러의 제품과 거의 140억 달러에 달하는 다년간의 서비스 계약입니다. 같은 분기의 재무제표에 따르면, 회사가 계약에 부여한 미래 수익도 보고되어 있습니다.4억9,260만 달러40배나 더 작습니다. 7월에 주식 가격이 약 20% 하락한 것을 초래한 단기 매도 보고서에 따르면, 동종 기업들 중 가장 큰 차이는 약 2배 정도였습니다. 블룸의 정의에 따르면, 자금 조달 수단으로부터의 의무는 – 그 중 일부를 소유하고 있는 회사들의 경우도 포함됩니다 – 최종 고객으로부터의 주문과 동등하게 간주됩니다. 또한 예상되는 세금 감면도 포함됩니다. 그리고 연간 통지가 필요한 서비스 비용도 기록됩니다. 이는 비난이 아닙니다. 500억 달러라는 숫자가 실제로 무엇을 의미하는지에 대한 경고일 뿐입니다.

이제 시계가 되었습니다. 지난해 말에 약 200억 달러였던 총 예산은 여전히 약 200억 달러 수준입니다. 그 중 약 18억 달러는 상반기 동안 수익으로 전환되었습니다. 12월 31일까지 500억 달러를 만들기 위해서는 향후 6개월 동안 약 300억 달러의 순 예산을 추가해야 합니다. 그리고 매 분기마다 약 10억 달러가 수익으로 전환됩니다. 발표된 계약들은 실제로 있지만, 그 규모는 보도된 것보다 작습니다. 예를 들어, 오라클의 2.8기가와트 시스템은 처음에는 1.2기가와트만 계약된 것이며, AEP의 기가와트 계약도 처음에는 수천만 달러 규모였습니다.네비우스는 328메가와트의 전력을 생산했습니다.명확하게 정해진 생산 능력을 합치면, 약 1.6기가와트가 됩니다. 이는 블룸의 연간 생산량의 5/4에 해당합니다. 500억 달러를 확보하기 위해서는 새해가 되기 전에 추가로 몇 가와트의 생산 능력이 필요합니다. 만약 봄철에 책자에서 실제 매출까지의 비율이 약 4배인다면, 총액은 450억 달러에 가까워질 것입니다. 제 생각에는 현재의 상황에서 배송 과정이 계약된 수량에 맞춰지고 있기 때문에 비율이 조정되고 있는 것 같습니다. 그리고 발표된 두 가지 대규모 프로젝트도 바로 그런 상황입니다. 주피터 프로젝트는 뉴멕시코의 항공 허가를 기다리고 있고, AEP의 와이오밍 프로젝트는 2030년으로 미뤄지고 있습니다.

양의 입장에서 말하자면, 6월 분기에는 짧은 목록에서 가장 심각한 비판에 대응했습니다. 관련 회사의 수익은 4분기 매출의 거의 3분의 4에 해당하는 금액으로 급감했습니다.6월 분기의 0.26%그리고 운영 현금 흐름은 2억 2,600만 달러로 급격히 양수가 되었습니다. AInvest의 전반적인 분석 결과는 여전히 이 주식을 구매할 만한 가치가 있다고 평가합니다. 하지만 블룸은 같은 보고서에서 누적된 수치를 공개하지 않았습니다. 그 후에 진행된 단기 투자자들의 연구에서는, 서비스 모델이 가정하는 5년간의 수명보다 더 빠르게 고장나는 문제점들이 있었다고 지적되었습니다. 또한 보증 기간도 크게 늘어났습니다.2천만 달러에서 7천780만 달러6개월 안에입니다. 헤드라인을 높이는 이 탄력적인 서비스 기능이 바로 그러한 성과 위험이 발생하는 곳입니다.

다음은 계약 내용입니다. 그러면 점수 산정도 명확해집니다: – 전화 통화: 2026년 말까지 총 부채가 500억 달러 미만이 되는 것으로 예상됩니다. 추정치는 380억 달러이며, 가능한 금액 범위는 320억~460억 달러입니다. – 측정 기준: 블룸이 4분기 보고서나 10-K 보고서에서 공개한 총 부채 수치를 기준으로 합니다. 이는 지금 봄에 발표된 수치와 동일합니다. 만약 회사가 더 이상 그 수치를 공개하지 않는다면, 헤드라인에 적힌 정보로는 판단할 수 없으며, 제가는 보고된 성과 관련 수치를 기준으로 판단합니다. – 주요 지표: (1) 12월 31일까지 발표되는 각 가이그와트 규모의 보도자료 – “최대”라는 표현을 사용하지 않고, 실제 megawatts 수치를 기준으로 합니다. (2) 10월 말에 발표될 3분기 보고서 – 블룸이 다시 부채 수치를 공개하는지, 그리고 성과 관련 수치가 492.6백만 달러에서 증가하는지 여부. (3) AEP가 초기 분량을 넘어서는지, 그리고 Jupiter가 허가를 받는지 여부. – 종료 조건: 새로 발표된 실제 생산 능력이 약 3.5가이그와트에 도달하거나, 어떤 보고서에서도 총 부채가 450억 달러 이상인 경우, 저는 헤드라인에 적힌 정보가 틀렸다고 판단하고, 그 사실을 기록에 남깁니다.

주문량이 계속 증가하고 있습니다. 10월 말에 발표될 3분기 보고서가 기다리고 있고, 보도자료도 계속 쏟아져 나옵니다. 만약 또 다른 대형 서비스 제공업체가 오라클과 같은 방식으로 수십억 달러 규모의 주문을 받는다면, 500억 달러라는 목표는 여전히 가능합니다. 하지만 다음 큰 발표가 또 다른 “최대치”에 대한 정보일 경우, 시장은 복리로 증가하지 않는 금액에 대해 약 21배의 가격을 지불해야 합니다. 올해의 시장 가치는 모두 마케팅된 금액과 실제 회계된 금액 사이의 차이에서 비롯된 것입니다. 그 차이가 바로 위험 신호입니다.