블록: AI 관련 해고는 분명히 효율성을 높였습니다. 이제 성장이 그 효과를 증명해야 합니다.

잭 도시는 2월에 4,000명의 직원을 해고했는데, 이는 블록의 직원 수의 약 40%에 해당합니다. 그는 인공지능 때문이라고 주장했습니다. CFO인 아미르타 아후자는 그 이후 몇 달 동안, 이러한 감축 조치가 스퀘어와 캐시 앱을 운영하는 회사를 약화시키지 않았다고 주장해왔습니다. 그는 그러한 감축 조치가 회사를 “ 훨씬 더 효율적으로” 만들어준다고 말했습니다. 투자자들은 이런 주장을 자주 듣지만, 그냥 무시해버립니다. 흥미로운 점은, 이제는 의심하는 사람들도 실제로 확인할 수 있는 수치들이 나오기 시작했다는 것입니다.

가장 중요한 것은 직원당 순이익입니다. 아후자는 이를 주시해왔습니다.2019년에 약 50만 달러에서 2025년에는 약 100만 달러로 증가했습니다.그녀는 기자들에게 회사가 2026년에 그 금액을 약 두 배로 늘릴 계획이라고 말했습니다. 왜 그럴 수 있는지 알아보려면, 올해의 수치를 직접 계산해보는 것만큼 좋은 방법은 없습니다. 블록은 2026년에 약 125억 달러의 총이익을 얻을 것으로 예상되며, 6,000명 미만의 인원으로 사업을 운영하고 있습니다. 125억 달러를 6,000으로 나누면 약 200만 달러가 됩니다. 회사는 급여를 약 40% 줄였지만, 총이익을 약 20% 증가시키는 계획도 가지고 있습니다. 이런 계산이 바로 전체 상황을 요약한 것입니다.

이 공식은 운영 명령문에서도 잘 작동합니다.조정된 운영 수익은 1분기에 기록적인 25%의 마진을 기록했으며, 2분기에는 27%를 기록했습니다. 조정된 운영 수익은 전년 동기 대비 57% 증가했고, 총이익도 여전히 25% 증가했습니다.경영진은 이 두 분기에 대한 상황을 고려하여, 연간 목표치를 다시 한 번 상향 조정했습니다.총이익은 125억1천만 달러로, 21% 증가했으며, 조정된 운영수입은 34억7천만 달러로, 마진율은 28%로, 67% 증가했습니다.이 분기도 매출 면에서 성공을 거두었습니다(66.2억 달러).스퀘어의 결제량은 3년 만에 가장 빠른 속도로 증가하고 있으며, 캐시앱의 총이익은 31% 상승했습니다..

헤드라인에서 생략된 부분

두 번의 순수한 베트 앤 라이즈 세션 이후로는 그런 문제가 없습니다. 블록을 79달러에 매입할 가치가 있는지 결정하는 사람들에게 중요한 질문은, 이 ‘효율성’이 실제로 얼마나 효과적인지, 그리고 얼마나 많은 부분이 단순한 계산상의 수치에 불과한지입니다.

직원 수부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 직원 수가 클수록 그 효과가 더 크기 때문입니다. 10명 중 4명을 해고하면 총 이익이 20% 증가하게 되므로, 직원 수는 거의 자동적으로 두 배로 늘어납니다. 즉, 분모가 40% 줄어들고, 분자는 5배 증가한 것입니다. 이는 실제적인 효율성 향상이지만, AI와 관련된 것보다는 해고된 사람들의 수와 관련된 것이 더 많습니다. CFO의 주장은 AI가 핵심 요소라는 점을 뒷받침하는데, 이는 9월 이후 개발자 생산성이 약 40% 향상되었으며, 이전에는 한 분기 동안 완성해야 했던 한 위험 평가 모델이 짧은 시간 안에 완성되었다는 사실에서 비롯됩니다. 이는 타당한 주장이며, 제품에 반영되어야 할 내용입니다.

마진은 주의 깊게 살펴야 할 또 다른 수치입니다. 27%의 조정된 운영 수익률은 블록에 있어서 기록적인 수치이지만,조정된수치상으로는 주식 기반의 보상이 포함되지 않습니다. 일반적인 GAAP 기준으로 볼 때, 블록의 운영 이익률은 약 5%입니다. 엔지니어와 임원들에게 많은 주식 형태로 보상을 제공해온 회사에게는 이런 차이는 별것이 아닙니다. 그건 “매우 효율적”인 상태와 “아직도 인원에 대한 보상을 재투자하는 상태” 사이의 차이일 뿐입니다. CEO도 이 점을 언급했습니다. 그는 이러한 조정이 팬데믹 시대에 과도하게 고용된 인력들을 조절하기 위한 것이라고 말했습니다. 이는 AI라는 이름으로 포장된 이익률 수치일 뿐입니다.

평가 가치는 이미 변동되었습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 이 이야기에서 얻을 수 있는 쉬운 수익은 이미 소진된 상태이기 때문입니다. 블록의 주식은 해고가 발표된 날에 약 20% 상승했으며, 올해 들어서도 약 20% 상승했습니다. 하지만 86.92달러로 기록된 최고가에서는 약 9% 하락했습니다. 이 주식의 전망된 주가수익비율은 33에 달합니다. 이는 구입하기에 좋은 가격이 아닙니다. 이는 이미 효율성 논리에 따라 결정된 가격이며, 그 이상의 가치를 가지고 있습니다.

진정으로 매력적인 대조군이 하나 있습니다. 블록사는 매년 약 39억 달러에 달하는 자유현금흐름을 창출하고 있습니다. 이는 전년 동기보다 200% 이상 증가한 수치입니다. 시장 가치는 약 476억 달러이며, 순현금자산은 약 64억 달러입니다. 이러한 현금 생성 수준에서는 주식 가격이 단순히 수익률만으로 볼 때 과도하게 높아지지는 않습니다. 하지만 비트코인을 보유하고 있는 회사의 자유현금흐름은 분기별로 변동됩니다. 따라서 현재의 가격이 합리적인지 판단하는 것은 성장률이지, 마진은 아닙니다.

도대체 무슨 일이 이야기를 깨뜨리는 걸까요?

전체 투자의 유효성을 판단할 수 있는 테스트는 앞으로 2~4분기에 이루어집니다. 결국 중요한 질문은 하나입니다: 현재 그러한 비용 절감 효과가 있으니, 총이익이 20%대에서 계속 증가할 수 있을까요?

이 문제가 중요한 이유는 CFO가 채용에 대한 제한이 없다고 말했기 때문입니다. 블록은 영업 및 AI 엔지니어링 인력을 계속해서 추가할 것으로 예상합니다. 직원 수가 줄어들다가 다시 증가하기 시작하는 순간, 이 이야기를 더욱 흥미롭게 만드는 ‘인원당 수익’의 계산 방식도 반전될 것입니다. 물론, 수익이 훨씬 더 빠르게 감소한다면 상황은 더 나빠질 것입니다. 하지만 6,000명 미만의 규모인 회사가 월별로 5천9백만 명의 사용자들이 Cash App를 이용함으로써 20% 이상의 총수익을 창출한다면, 그 회사는 역사상 처음으로 실제로 성장하고 있는 회사가 됩니다.

따라서 이건 “해고가 가짜였다”는 이야기가 아니며, “모멘텀을 사야 한다”는 이야기도 아닙니다. 블록의 CFO는 일반적으로 근거가 없는 주장에 비해 실제로 검증 가능한 수치를 가지고 있습니다. 또한 회사는 2분기 동안 그녀가 거짓말을 하지 않았다는 증거를 제시했습니다. 하지만 28%의 조정된 운영 이익률과 직원당 수익률이 다시 고용이 시작될 때도 유지될 수 있을지는 여전히 시장이 예측하지 못하는 문제입니다. 주식은 경영진을 신뢰한 사람들에게 보상을 해주었지만, 이제는 성장이 필요합니다. 그렇게 해야만 그들이 단순히 일시적인 이익률 상승을 사들이는 것이 아니라는 것을 증명할 수 있습니다.